报告公司投资评级 - 积极参与 [2][23] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内少有的化妆品ODM一体化服务商，在产品策划、配方研发、功效检测方面优势突出，21年起战略转型聚焦服务优质大客户，助力多个国货品牌打造出销量爆款 募投拟新增78%产能，以充分承接国货成长及出海领域的高景气 新股首发博弈面好，建议积极参与 [2][23] 根据相关目录分别进行总结 化妆品ODM一体化服务商 - 报告研究的具体公司成立于2006年，总部位于广州，主要从事化妆品ODM业务，是集产品策划、配方研发、规模化生产、功效检测于一体的化妆品品牌客户服务商 2021年被评为“广东省专精特新中小企业”，2023年被评定为“定制之都示范企业”及“市级工业设计中心” [7] - 公司持续高水平研发投入，截至2023年6月末，拥有专利129项，其中授权发明专利112项，自主研发化妆品配方超6000项 生产的化妆品产品备案超13000款，其中护肤品备案超11000款，涵盖多种主流功效，系全国护肤品产品备案最多的化妆品制造商之一 累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，助力打造多款爆品 [7] - 公司与广州蜚美合作，针对东南亚人群肤质问题研发SKINTIFIC品牌，该品牌斩获2022年TikTok Shop全球销量冠军，GMV突破5000万美元 [8] - 2022年营收4.59亿元，近3年CAGR为+20.95%；归母净利润3803.95万元，近3年CAGR为+15.82% 2022年毛利率30.47%，净利率8.21% 营收增长系实施大客户战略，客户旗下品牌护肤品ODM数量及收入增加所致 [8] 发行方案：发行后可流通比例低，顶格申购门槛低 - 本次新股发行采用直接定价，价格5.77元/股 初始发行规模800.00万股，占发行后总股份的9.46% 发行后预计可流通比例为28.29%，老股占可流通比例为68.24% [12] - 8家机构投资者参与战略配售，包括1家公募，7家私募 网上顶格申购量38万股，需冻结资金219.26万元 [12] 行业情况：国内市场持续增长，东南亚市场景气度高 - 化妆品代工有OEM和ODM两种模式，ODM模式下代工企业提供全产业链服务，毛利率更高 代工企业和品牌商位于产业链中游，上游为原料商，下游为渠道商及最终消费者 [14] - 电商渠道渗透和新锐国货品牌崛起，推动国内化妆品代工市场持续增长 灼识咨询预计，2022 - 2025年我国化妆品代工行业规模有望从434.1亿元增长至622.9亿元，CAGR为12.79％ [15] - 东南亚市场具备人口红利，呈消费升级趋势，景气度高 欧睿咨询预计，2021 - 2026年东南亚美妆护肤市场CAGR达10.1% [16] 竞争优势：技术研发、产品检测、智能制造 - 技术研发优势：公司掌握多项化妆品制造相关技术，参与多项国家标准及团体标准起草，具备较强技术创新能力 [17] - 产品检测优势：子公司悠质检测拥有200多台/套检测仪器设备，检测包含5大类，能出具第三方检测报告，具备多种资质证书 [17][18] - 智能制造优势：公司“创新中心&智慧工厂”引进生产设备，升级乳化工艺，上线条码管理和质量管理系统，实现品质可追溯 [18] 可比公司：体量小，毛利率高 - 青松股份2022年收入结构包括面膜系列、护肤系列等多个系列；嘉亨家化包括化妆品、塑料包装容器等；芭薇股份护肤品（除面膜）占比80.64%，还有面膜类、彩妆及其他等 [20] - 2022年芭薇股份收入459.38百万元，归母净利润38.04百万元，收入增长率10.54%，归母净利润增长率79.00%，毛利率30.47%，研发支出占比5.88%，应收账款周转天数37天 与青松股份、嘉亨家化相比，体量小，毛利率高 [21]