报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报，前三季度营收5.57亿元同比-17.21%，归母净利润0.36亿元同比+192.41%，扣非归母净利0.37亿元同比+194.39%；Q3营收1.48亿元同比-31.15%、环比-45.60%，归母净利润0.16亿元同比+142.69%、环比+1.17%，扣非归母净利润0.17亿元同比+123.95%、环比-3.23% [1] - 业务转型推进顺利，24Q3毛利率增长显著，虽营收规模同比未增但业务质量提升，24Q3毛利率34.95%，同比+17.04pct，环比+13.22pct，收入结构持续优化，地产收入占比下降，新赛道收入占比有望进一步提升 [1] - 核电赛道高景气，8月19日我国单次核准核电机组数量创新高，10月10日公司中标中国核电下属项目，金额达1.59亿元，公司有望受益核电赛道岩土工程发展 [1] - 24Q3公司新签订单2.21亿元，同比+33.35%，环比+25.33%，截止报告期末在手订单5.72亿元，环比+12.61%，24Q1 - Q3销售/管理/研发/财务费用率同比下降，费用管控能力出色 [1] - 看好公司未来成长空间，预测2024 - 26年归母净利润分别为0.76、1.13和1.59亿元，对应EPS为0.60、0.89和1.26元，PE为62、41、29倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 总市值4,648.53百万元，流通市值2,683.92百万元，总股本126.73百万股，流通股本73.17百万股，12个月价格区间36.90/10.48 [1] - 1个月相对收益40.92%、绝对收益39.1%，3个月相对收益119.94%、绝对收益136.49%，12个月相对收益102.23%、绝对收益112.29% [1] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|897|916|1,099|1,436|1,861| |YoY(%)|-34.9|2.2|20.0|30.7|29.6| |归母净利润(百万元 )|-144|19|76|113|159| |YoY(%)|-229.1|113.1|299.9|49.4|41.1| |毛利率(%)|3.5|17.2|22.5|23.8|24.0| |EPS(摊薄/元)|-1.14|0.15|0.60|0.89|1.26| |ROE(%)|-12.5|1.2|5.6|7.7|9.8| |P/E(倍)|-32.4|247.0|61.8|41.4|29.3| |P/B(倍)|3.9|4.0|3.8|3.5|3.2| |净利率(%)|-16.1|2.1|6.9|7.9|8.6| [3] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1958|1763|2173|2649|3260| |现金|491|373|305|591|548| |应收票据及应收账款|895|776|1229|1391|2004| |预付账款|7|8|10|13|17| |存货|47|40|58|68|94| |其他流动资产|517|566|572|586|597| |非流动资产|245|209|222|250|286| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|121|117|127|153|185| |无形资产|4|4|3|2|2| |其他非流动资产|120|89|91|95|99| |资产总计|2203|1973|2395|2899|3546| |流动负债|964|772|1139|1267|1793| |短期借款|16|23|23|23|23| |应付票据及应付账款|813|661|995|1133|1615| |其他流动负债|135|87|120|110|155| |非流动负债|31|9|10|310|311| |长期借款|0|0|0|1|2| |其他非流动负债|31|9|9|309|309| |负债合计|995|781|1149|1577|2104| |少数股东权益|11|22|16|5|-13| |股本|128|127|127|127|127| |资本公积|766|759|759|759|759| |留存收益|319|319|368|439|534| |归属母公司股东权益|1197|1170|1230|1317|1455| |负债和股东权益|2203|1973|2395|2899|3546| [4] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|897|916|1099|1436|1861| |营业成本|865|759|852|1095|1414| |营业税金及附加|4|3|4|5|7| |营业费用|12|20|20|24|30| |管理费用|82|77|88|113|146| |研发费用|67|36|43|56|73| |财务费用|-8|-9|-7|-9|-12| |资产减值损失|-56|-10|-8|-9|-11| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|2|3|3|3|3| |营业利润|-180|24|95|147|197| |营业外收入|2|1|2|2|2| |营业外支出|3|4|3|3|3| |利润总额|-180|21|94|146|195| |所得税|-29|7|24|44|54| |税后利润|-151|14|70|102|141| |少数股东损益|-7|-5|-6|-11|-18| |归属母公司净利润|-144|19|76|113|159| |EBITDA|-181|31|96|147|196| [4] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-95|-107|-37|42|15| |净利润|-151|14|70|102|141| |折旧摊销|13|20|11|13|17| |财务费用|-8|-9|-7|-9|-12| |投资损失|-2|-3|-3|-3|-3| |营运资金变动|-56|-159|-108|-62|-128| |其他经营现金流|107|30|0|0|0| |投资活动现金流|-283|-6|-21|-39|-50| |筹资活动现金流|9|-25|-11|284|-8| [4] 每股指标（元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(最新摊薄 )|-1.14|0.15|0.60|0.89|1.26| |每股经营现金流(最新摊薄 )|-0.75|-0.85|-0.29|0.33|0.12| |每股净资产(最新摊薄 )|9.44|9.23|9.71|10.39|11.48| [4] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入(%)|-34.9|2.2|20.0|30.7|29.6| |营业利润(%)|-244.1|113.4|295.0|55.4|33.5| |归属于母公司净利润(%)|-229.1|113.1|299.9|49.4|41.1| |获利能力：毛利率(%)|3.5|17.2|22.5|23.8|24.0| |净利率(%)|-16.1|2.1|6.9|7.9|8.6| |ROE(%)|-12.5|1.2|5.6|7.7|9.8| |ROIC(%)|-13.0|0.6|5.0|7.0|8.7| |偿债能力：资产负债率(%)|45.2|39.6|48.0|54.4|59.3| |流动比率|2.0|2.3|1.9|2.1|1.8| |速动比率|1.7|1.8|1.5|1.7|1.6| |营运能力：总资产周转率|0.4|0.4|0.5|0.5|0.6| |应收账款周转率|1.0|1.1|1.1|1.1|1.1| |应付账款周转率|1.1|1.0|1.0|1.0|1.0| |估值比率：P/E|-32.4|247.0|61.8|41.4|29.3| |P/B|3.9|4.0|3.8|3.5|3.2| |EV/EBITDA|-22.3|137.4|44.4|26.9|20.3| [4]