报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收189.75亿元，同比增长31.13%；归母净利润14.07亿元，同比增长46.49%；Q3综合毛利率20.91%，同比提升2.2pct，环比降低0.34pct；Q3期间费用率11.46%，同比降低0.65pct，环比降低0.94pct；Q3归母净利润5.68亿元，同比增长60.90%，环比增长25.29% [3][7] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为283.19/354.21/423.42亿元，同比增速分别为29.26%/25.08%/19.54%，归母净利润分别为21.11/27.28/33.77亿元，同比增速分别为36.49%/29.24%/23.77%，EPS分别为3.80/4.92/6.08元/股，3年CAGR为29.73%，鉴于公司在手订单充沛，平台化属性逐步加强，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 10月30日公司发布2024年三季度报告，产品客户开拓助力营收向上，2024年前三季度营收189.75亿元，同比增长31.13%；Q3营收72.82亿元，同比增长26.74%，环比增长20.48% [7] - 费用率优化，Q3综合毛利率20.91%，同比提升2.2pct，环比降低0.34pct；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/2.02%/8.31%/-0.02%，期间费用率11.46%，同比降低0.65pct，环比降低0.94pct；归母净利率7.80%，同比提升1.66pct，环比提升0.30pct；Q3归母净利润5.68亿元，同比增长60.90%，环比增长25.29% [7] - 9月公司拟发行定增不超过45亿元，用于德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）、智能汽车电子系统及部件生产项目、智算中心及舱驾融合平台研发项目，可扩大产能、优化布局、提升服务能力、助力长远发展 [7] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14933|21908|28319|35421|42342| |增长率（%）|56.05%|46.71%|29.26%|25.08%|19.54%| |EBITDA（百万元）|1608|2100|2512|3189|3762| |归母净利润（百万元）|1184|1547|2111|2728|3377| |增长率（%）|42.13%|30.65%|36.49%|29.24%|23.77%| |EPS（元/股）|2.13|2.79|3.80|4.92|6.08| |市盈率（P/E）|58.8|45.0|33.0|25.5|20.6| |市净率（P/B）|10.8|8.8|7.3|6.0|4.9| |EV/EBITDA|36.7|34.5|28.6|22.5|18.9| [8] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1115|1276|2832|3542|4234| |应收账款+票据|4756|8730|10244|12813|15316| |预付账款|33|33|52|65|78| |存货|3416|3260|5724|7128|8499| |其他|898|376|954|1185|1411| |流动资产合计| - | - |10218|13675|19805| |长期股权投资|285|352|362|372|382| |固定资产|1588|2173|2191|2284|2260| |在建工程|265|167|261|156|50| |无形资产|312|398|344|296|240| |其他非流动资产|1088|1249|1196|1117|1117| |非流动资产合计| - | - |3538|4339|4353| |资产总计|13756|18014|24158|28957|33588| |短期借款|399|201|1980|2115|1667| |应付账款+票据|4345|6808|8648|10769|12842| |其他|1407|1713|2832|3530|4211| |流动负债合计| - | - |6151|8723|13459| |长期带息负债|634|828|663|474|283| |长期应付款|0|0|0|0|0| |其他|429|403|403|403|403| |非流动负债合计| - | - |1062|1231|1066| |负债合计|7213|9954|14526|17292|19407| |少数股东权益|66|108|97|83|66| |股本|555|555|555|555|555| |资本公积|2486|2624|2624|2624|2624| |留存收益|3435|4773|6357|8403|10936| |股东权益合计| - | - |6543|8060|9633| |负债和股东权益总计|13756|18014|24158|28957|33588| [10] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|14933|21908|28319|35421|42342| |营业成本|11493|17429|22408|27904|33275| |营业税金及附加|58|63|71|89|106| |营业费用|235|297|368|460|550| |管理费用|2000|2482|3172|3932|4658| |财务费用|45|49|76|105|87| |资产减值损失|-128|-221|-227|-283|-339| |公允价值变动收益|64|44|0|0|0| |投资净收益|-33|-23|-28|-28|-28| |其他|153|149|120|85|50| |营业利润|1158|1537|2089|2703|3348| |营业外净收益|-1|1|11|11|11| |利润总额|1157|1538|2100|2715|3360| |所得税|-14|-3|0|0|0| |净利润|1171|1542|2100|2715|3360| |少数股东损益|-12|-5|-11|-14|-17| |归属于母公司净利润|1184|1547|2111|2728|3377| [10] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1171|1542|2100|2715|3360| |折旧摊销|406|513|335|369|315| |财务费用|45|49|76|105|87| |存货减少（增加为“-”）|-1381|156|-2464|-1404|-1372| |营运资金变动|-1281|-1384|-1616|-1398|-1359| |其它|1643|259|2509|1457|1434| |经营活动现金流| - | - |603|1133|941| |资本支出|-1274|-1135|-340|-230|-130| |长期投资|-224|-111|-10|-10|-10| |其他|452|496|-44|-53|-62| |投资活动现金流| - | - |-1046|-750|-394| |债权融资|672|-4|1613|-53|-639| |股权融资|0|0|0|0|0| |其他|-306|-270|-604|-788|-931| |筹资活动现金流| - | - |367|-273|1009| |现金净增加额| - | - |-99|89|1556| [10] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| - | - | - | - | - | |营业收入|56.05%|46.71%|29.26%|25.08%|19.54%| |EBIT|41.07%|31.93%|37.18%|29.55%|22.23%| |EBITDA|39.17%|30.55%|19.65%|26.93%|17.97%| |归属于母公司净利润|42.13%|30.65%|36.49%|29.24%|23.77%| |获利能力| - | - | - | - | - | |毛利率|23.03%|20.44%|20.87%|21.22%|21.41%| |净利率|7.84%|7.04%|7.42%|7.66%|7.94%| |ROE|18.28%|19.45%|22.14%|23.56%|23.93%| |ROIC|25.81%|21.80%|25.39%|23.98%|25.09%| |偿债能力| - | - | - | - | - | |资产负债率|52.44%|55.26%|60.13%|59.72%|57.78%| |流动比率|1.7|1.6|1.5|1.5|1.6| |速动比率|1.0|1.2|1.0|1.0|1.1| |营运能力| - | - | - | - | - | |应收账款周转率|3.2|2.5|2.8|2.8|2.8| |存货周转率|3.4|5.3|3.9|3.9|3.9| |总资产周转率|1.1|1.2|1.2|1.2|1.3| |每股指标（元）| - | - | - | - | - | |每股收益|2.1|2.8|3.8|4.9|6.1| |每股经营现金流|1.1|2.0|1.7|3.3|4.4| |每股净资产|11.7|14.3|17.2|20.9|25.4| |估值比率| - | - | - | - | - | |市盈率|58.8|45.0|33.0|25.5|20.6| |市净率|10.8|8.8|7.3|6.0|4.9| |EV/EBITDA|36.7|34.5|28.6|22.5|18.9| |EV/EBIT|49.1|45.7|33.0|25.4|20.6| [10]