报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 味知香2024年前三季度营收和归母净利同比下降，Q3降幅环比缩窄，加盟店数优化，其他渠道门店及客户拓展，新厂投产分摊费用及财务费用增加影响Q3净利率，预计24/25/26年归母净利分别为0.88/0.91/0.95亿元，同比增长-34.86%、2.94%、4.46% [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告2024年三季报，2024年前三季度总营收5.11亿元，同比-17.50%，归母净利0.68亿元，同比-36.83%，扣非归母净利0.66亿元，同比-36.79%；24Q3总营收1.83亿元，同比-9.19%，归母净利0.25亿元，同比-21.81%，扣非归母净利0.25亿元，同比-22.28% [2] 加盟店及渠道情况 - 肉禽、水产Q3收入降幅缩窄，2024年前三季度肉禽、水产、其他产品收入分别为3.39、1.37、0.28亿元，同比-17.62%、-18.57%、-6.63%；24Q3收入分别同比-7.86%、-7.17%、-37.17% [2] - 华东地区占比94.21%，Q3收入降幅环比缩窄，2024年前三季度华东地区收入4.75亿元，占比为94.21%，收入同比-17.55%，24Q3收入同比-9.59%；第二大地区为华中，24年前三季度收入为0.15亿元，占比为2.92% [2] - 商超渠道实现正增长，2024年前三季度零售（加盟、经销）、商超、批发、“直销及其他”、电商渠道收入分别为3.41（2.73、0.68）、0.25、1.33、0.04、0.01亿元，同比-16.29%（-17.14%、-12.73%）、+7.58%、-20.09%、-64.75%、-27.20%；24Q3收入分别同比-8.66%（-10.09%、-2.24%）、+9.18%、-8.50%、-92.15%、-27.79% [2] - 加盟店数有所优化，其他渠道门店及客户持续拓展，2024Q3末，加盟店、经销店、商超客户、批发客户分别为1753、756、97、576，Q3净增-25、10、3、17家，较年初净增-70、28、14、41家 [2] 费用及净利率情况 - 新厂投产分摊费用短期影响净利率，2024年前三季度毛利率为25.23%，同比-0.93pct，归母净利率为13.26%，同比-4.06pct，管理、财务费用率同比+2.36、+0.80pct至7.08%、-1.49%，管理费用率上行因新厂投入使用分摊费用增加 [3] - 新厂投产分摊费用、财务费用增加影响Q3净利率，24Q3毛利率为25.91%，同比-0.34pct，归母净利率为13.86%，同比-2.24pct，管理、财务费用率同比+1.02、+3.91pct至7.17%、-0.29% [3] 投资建议 - 预计24/25/26年公司归母净利分别为0.88/0.91/0.95亿元，同比增长-34.86%、2.94%、4.46%，对应11月1日PE 32/31/30倍（市值28亿元），维持“增持”评级 [3] 盈利预测财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|798.29|799.12|674.87|675.47|697.28| |收入同比(%)|4.40|0.10|-15.55|0.09|3.23| |归母净利润(百万元)|143.18|135.42|88.20|90.80|94.85| |归母净利润同比(%)|7.95|-5.42|-34.86|2.94|4.46| |ROE(%)|11.80|10.67|7.00|6.99|7.08| |每股收益(元)|1.04|0.98|0.64|0.66|0.69| |市盈率(P/E)|19.59|20.71|31.79|30.88|29.56| [5] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：42.67 / 16.66 - A股流通股（百万股）：138.00 - A股总股本 (百万股)：138.00 - 流通市值 (百万元)：2804.16 - 总市值 (百万元)：2804.16 [6] 财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如流动资产、现金、应收账款等项目在2022A - 2026E的情况，以及成长能力、获利能力、操微能力、管进危力等比率数据 [8]