报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报：报告期内，中化蓝天并入后，公司实现营收102.07亿元（YoY-12%），归母净利润8.51亿元（YoY-19%），扣非归母净利润5.78亿元（YoY-15%），其中中化蓝天实现营收49.46亿元，归母净利润3.28亿元。24Q3单季度实现营收36.70亿元（YoY-2%），归母净利润3.15亿元（YoY+53%），扣非归母净利润2.09亿元（YoY+17%），其中中化蓝天实现营收18.14亿元，归母净利润1.63亿元。[5] - 拆分原昊华科技及中化蓝天两者业务来看：昊华科技受含氟聚合物产品市场价格持续下行及主要原材料价格上涨双重挤压影响，导致Q3净利润同比下降15.64%；中化蓝天1）制冷剂受配额政策利好影响产销两旺，盈利能力大幅提升；2）PVDF产品实行差异化竞争路线布局，巩固锂电领域优势的同时，积极开拓制品、涂料等传统领域，提升高附加值产品比例；3）电解液加强技术营销能力，推动优质客户和优质项目开拓，提升市场份额，持续优化工艺技术路线，降本成效显著。[5] - 中化蓝天并入后氟化工产业链快速整合，制冷剂业务带来业绩弹性。2024年8月1日，公司发布公告，中化集团持有的中化蓝天52.81%股权及中化资产持有的中化蓝天47.19%股权已全部过户登记至公司名下，中化蓝天100%股权的变更登记手续已办理完毕，中化蓝天成为上市公司全资子公司。中化蓝天三代制冷剂配额处于国内第一梯队，根据测算24Q3几种主流制冷剂内贸均价为32208元/吨，环比提升约244元/吨，外贸均价为27262元/吨，环比提升约2093元/吨。展望四季度，预计制冷剂均价环比将继续提升。[5] - 项目建设方面：昊华气体西南电子特种气体项目已开工建设；曙光院10万条/年民航轮胎项目和西南院清洁能源催化材料产业化基地项目进行试生产；中化蓝天电子材料（郴州）有限公司年产1000吨全氟烯烃项目开展土建及安装施工；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目开展土建及安装施工、试生产准备等工作。[5] 财务数据总结 - 2024-2026年营收分别为147、166、187亿元 [6] - 2024-2026年归母净利润分别为12.94、19.63、25.13亿元 [6] - 2024-2026年每股收益分别为1.17、1.77、2.27元 [6] - 2024-2026年毛利率分别为25.6%、27.8%、28.6% [6] - 2024-2026年ROE分别为7.7%、10.7%、12.4% [6] - 2024-2026年市盈率分别为29倍、19倍、15倍 [6]