报告行业投资评级 - 医药生物评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 10月医药生物板块下跌4.3%，跑输沪深300约1.2%，位列31个子行业第28位，基金持仓占比进一步下降，目前持仓水平接近历史10%分位水平，是反弹行情中表现最弱的行业 [1][9] - 随着三季报业绩披露，市场对2024年经营情况有更清晰脉络，11月进入业绩真空期，市场将关注2025年经营趋势，寻找基本面改善方向，投资思路分布局明年和把握主题、事件催化两方面 [10] - 建议关注高景气、困境反转、业绩稳健、主题事件四类机会，如创新药、仿创结合、GLP - 1赛道、原料药、低耗、部分中药、血制品龙头公司等 [10] 根据相关目录分别进行总结 11月行业投资观点 10月回顾 - 10月医药生物板块下跌4.3%，跑输沪深300约1.2%，子板块化学制药、医疗服务、中药、医药商业、医疗器械、生物制品分别下跌2.67%、3.68%、4.48%、5.37%、5.71%、5.88% [1][9] - 10月行情大起大落，9月底政策组合拳推动板块上涨，节后回落，科技、并购重组等主题与医药相关度低，叠加Q3季报业绩承压，板块走势弱，跑输其他行业 [9] - 2024年第三季度A股前十大重仓医药板块占比9.69%（环比 - 2.07pp），扣除医药基金后占比4.90%（环比 - 1.30pp），扣除医药基金后板块低配1.79%（环比 - 1.13pp） [9] 11月展望 - 业绩真空期寻找2025年基本面改善方向，投资思路分布局明年和把握主题、事件催化两方面 [10] - 高景气方向看好创新药、仿创结合、GLP - 1赛道等，如康方生物、艾力斯等 [10] - 困境反转方向关注原料药、低耗、CRO/CDMO、上游、ICL、设备招投标等，如仙琚制药、拱东医疗等 [10] - 业绩稳健方向建议关注部分中药、血制品龙头公司，如东阿阿胶、华润三九等 [10] - 主题、事件方面，11月进入业绩真空期，短期风险偏好有望提升并购重组、政策改善等带来的机会 [10] 中泰医药重点推荐组合 - 11月重点推荐药明康德、华润三九、东阿阿胶、仙琚制药、康方生物、艾力斯、贝达药业、诺泰生物、诺唯赞、迪安诊断 [11] - 中泰医药重点推荐10月平均跌幅8.17%，跑输医药行业3.85% [4][15] 医药板块2024年三季报数据详细拆分 收入相对韧性，利润有所承压 - 2024年前三季度医药上市公司累计收入下滑0.3%，利润总额下降7.4%，扣非净利润下降4.6%；2024Q3收入增长0.5%，利润总额下降13.0%，扣非利润下降13.6% [16] - Q3收入环比提升1.7pp，由负转正，收入端企稳改善；利润总额环比下降6.6pp，扣非净利润环比下降13.6pp，利润端承压 [16] - 行业受整治行动和宏观经济环境影响，院内业务和院外OTC、消费医疗表现较弱，部分前期承压细分行业经营改善 [16] 盈利能力略有波动，营运能力保持稳定 - 2024Q1 - Q3医药上市公司毛利率31.5%（同比 - 1.54pp），2024Q3毛利率30.9%（ - 1.04pp），化学制剂和生物制品毛利率提升，中药和医疗服务波动较大 [20] - 板块整体经营现金流1305.17亿（ - 6.58%），化学制剂和医疗器械现金流表现较好，医药商业显著下降 [20] - 2024Q1 - Q3医药板块销售费用率12.46%（ - 0.85pp），除生物制品和医疗服务外其他子板块降低，管理费用率5.0%、财务费用率3.9%基本持平，企业降本增效同时保持研发投入 [21] - 2024Q1 - Q3医药板块资产负债率38.8%（同比 - 2.9pp），应收账款周转率2.7，存货周转率2.8，与2023年同期基本持平 [23] 分板块：化学制剂、原料药表现较好，血制品、流通相对韧性 - 2024Q1 - Q3收入增速排序为化学制剂（ + 4.46%）、化学原料药（ + 3.46%）等；扣非净利润增速排序为化学制剂（ + 48.97%）、化学原料药（ - 1.37%）等 [3][24] - 2024Q3收入增速排序为化学原料药（ + 6.99%）、医药商业（ + 4.63%）等；扣非净利润增速排序为化学制剂（ + 26.68%）、化学原料药（ + 20.55%）等 [3][24] - 化学制剂、化学原料药、医疗器械（生命科学上游）走出压力迎来业绩改善，医药商业、中药相对稳健，生物制品、医疗服务承压待拐点 [24] 行业热点聚焦 - 前三季度医保结算69.16亿人次，统筹基金支出1.76万亿元 [4] - 2024年国家医保谈判工作完成 [4] - 第三批全国中成药集采文件征求意见 [4] - 2024年诺贝尔生理学或医学奖：解码microRNA的革命性发现 [4] - 多省发布药械药品集中采购相关通知 [4] - 市场监管总局发布《医药企业防范商业贿赂风险合规指引（征求意见稿）》 [4] 10月板块回顾与分析 板块收益 - 2024年初到目前医药板块收益率 - 11.2%，跑输沪深300约17.4%；10月医药生物板块下跌4.3%，跑输沪深300约1.2%，位列31个子行业第28位 [5] 板块估值 - 以2024年盈利预测估值计算，医药板块估值22.8倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率为19.6%；以TTM估值法计算，医药板块估值23.1倍PE，低于历史平均水平，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率为33.1% [5]