报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 产品价格底部震荡，化工盈利有所承压，总量上或主要是企业通过以量补价支撑收入增长，部分子行业已出现亮点，行业归母净利润同比降幅显著收窄 [1] - “金九银十”旺季不旺，利润水平有所下降，当前行业毛利率、归母净利润率仍处于相对底部位置 [2] - 盈利质量较好，偿债压力可控 [3] - 在建工程与资本开支增速放缓，高速投产周期或迎来拐点，供给端压力有望持续边际缓解 [4][5] - 建议关注四条主线，包括核心资产、供给短缺或约束的行业、需求确定性向上的方向以及化工高分红资源股 [6] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润：前三季度营收略增，归母净利润同比降幅收窄 - 前三季度营收同比略增，归母净利润同比微降，24Q1 - Q3 行业实现营业收入 17888.14 亿元，同比 +2.27%，实现归母净利润 1035.47 亿元，同比 -0.92%，降幅较 2023 年全年大幅收窄 [13] - 三季度单季营收同比略增，归母净利润同比下滑，24Q3 行业实现营业收入 6169.38 亿元，同比 +2.44%，实现归母净利润 308.86 亿元，同比 -4.10%，价格端疲软或影响行业三季度收入利润表现 [15] - 前三季度 19 个子行业营业收入同比增长，11 个子行业营业收入同比下滑，如橡胶制品、轮胎、氟化工等营收同比增长，钾肥、民爆制品等营收同比下滑 [25] - 前三季度 18 个子行业归母净利润同比增长，12 个子行业归母净利润下滑，如氯碱、炭黑等归母净利润同比提升较大，农药、膜材料等归母净利润同比下降较多 [28] - 三季度单季 17 个子行业营收同比增长，13 个子行业营收同比下跌，如橡胶制品、氟化工等营收增速表现较好，钾肥、其他精细化工及新材料等营收下滑较多 [29] - 三季度单季 14 个子行业归母净利润同比增长，16 个子行业归母净利润下滑，如复合肥、食品及饲料添加剂等归母净利润同比提升幅度较大，农药、膜材料等归母净利润同比下降较多 [30] 盈利能力：前三季度毛利率微增，费用率上升，归母净利率略有下滑 - 前三季度行业毛利率同比微增，为 16.91%，同比 +0.13pct，仍处于 2018 年以来相对底部位置；三季度单季行业毛利率同比下滑，为 16.22%，同比 -0.35pct，环比 -1.12pct [33] - 前三季度 17 个子行业毛利率同比上升，13 个子行业毛利率同比下滑，如食品及饲料添加剂、炭黑等毛利率同比涨幅居前，钾肥、膜材料等毛利率同比下滑较多 [34] - 三季度单季 4 个子行业毛利率环比上升，26 个子行业毛利率环比下滑，如炭黑、磷肥及磷化工等毛利率涨幅居前，食品及饲料添加剂、无机盐等毛利率下降较多 [35] - 前三季度行业期间费用率同比上升，24Q1 - Q3 为 6.72%，同比 +0.49pct；三季度单季行业期间费用率同比上升，24Q3 为 6.97%，同比 +0.46pct，环比 +0.72pct [37] - 前三季度 26 个子行业期间费用率提高，4 个子行业期间费用率改善，如农药、其他精细化工及新材料等期间费用率同比涨幅居前，涂料油墨、橡胶制品等期间费用率同比改善较多 [39] 现金流：经营性现金流同比改善，净现比表现优秀 - 24Q1 - Q3 行业经营性现金流同比 +10.01%，24Q3 同比 +9.26%，2018 年以来行业净现比均高于 1，反映行业盈利质量较好 [3] 投资与研发：在建工程、资本开支增速均下滑，大扩产周期迎来拐点 - 截至 24Q1 - Q3，基础化工行业在建工程合计 4436.38 亿元，同比 +7.82%，但较 23 年全年增速收缩 7.00pct，前三季度在建工程占固定资产比例为 33.07%，同比 -2.53pct，降幅扩大 0.95pct [4] - 24Q3 行业资本性支出为 532.21 亿元，同比 -6.16%，行业资本性支出占营业收入比重为 8.58%，同比 -3.88pct [4] - 部分子行业在建工程同比涨幅居前，如橡胶制品、胶粘剂及胶带等；部分子行业在建工程规模下降较多，如氮肥、钛白粉等 [4] - 部分子行业资本开支涨幅居前，如纯碱、氯碱等；部分子行业资本开支规模下降较多，如有机硅、橡胶制品等 [5] 偿债能力：24Q3 行业资产负债率微增，偿债压力可控 - 截至 24Q3 基础化工行业资产负债率 48.24%，环比微增 0.31pct，22 年以来呈现温和增长趋势，整体处于可控水平 [3] - 三季度单季多数子行业资产负债率环比提高，如塑料制品、氯碱等；部分子行业资产负债率改善较多，如钛白粉、化纤等 [3] 四季度投资建议 - 建议关注四条主线：核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学等；供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖等相关企业；重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料等行业；重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿等相关企业 [6]