投资评级 - 报告对百胜中国的投资评级为"优于大市"，目标价为423.7-460.6港元，较最新收盘价有18%-28%的上涨空间 [1][2][17] 核心观点 - 2024Q3百胜中国收入30.7亿美元，同比增长5.4%，创历史新高；核心经营利润3.69亿美元，同比增长18.3%；经调整净利润2.97亿美元，同比增长19.8% [1][5] - 2024年前三季度收入87.1亿美元，同比增长2.6%；经调整营业利润10.11亿美元，同比增长1.1%；经调整净利润7.96亿美元，同比增长8.0% [1][5] - 2024Q3系统销售额同比增长4%，同店销售同比下降3%，环比Q2降幅收窄 [1][6] - 肯德基同店销售同比下降2%，客流连续7个季度正增长；必胜客同店销售同比下降6%，客单价降幅环比持平 [1][6] 经营表现 - 2024Q3净增门店438家，其中肯德基352家，必胜客102家，期末门店总数达11283/3606家 [1][7] - 前三季度净增1217家门店，完成全年1500-1700家目标的76% [1][7] - 2024Q3餐厅利润率17.0%，同比持平；管理费率优化1.3pct，经营利润率提升0.4pct [1][9] - 2024Q3数字订单收入26.1亿美元，占餐厅收入90%；外卖收入同比增长18%，占餐厅收入40% [8] 战略举措 - 肯悦咖啡销售额同比增长超30%，年底门店预计超600家；必胜客WOW店型达150家 [1][15] - 肯德基加盟店占比将提升至40%-50%，必胜客加盟店占比将提升至20-30% [1][15] - 2024-2026年股东回报计划由30亿美元提升至45亿美元，增幅50% [1][16] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为117.79/128.98/140.98亿美元，归母净利润9.03/9.85/10.70亿美元 [2][3] - 2024-2026年EPS预测为2.37/2.59/2.81美元，对应PE为19.4/17.8/16.4x [2][3] - 2024年PE目标23-25x，对应目标价423.7-460.6港元 [2][17]