报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 报告认为公司“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销思路红利或持续释放，看好公司边际变化，预计24 - 26年公司营业收入同比+9%/+9%/9%至905/983/1071亿元，归母净利润同比+9%/+9%/+9%至329/358/390亿元，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级 [3] 各部分总结 财务表现 - 2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为172.68/58.74/58.94亿元，同比+1.39%/+1.34%/+1.61%，（营收 + Δ合同负债）同比 - 6.62% [1] - 24Q3公司毛利率/净利率分别同比+2.77/-0.06个百分点至76.17%/35.41%，毛利率上行或主因八代出厂价提升及系列酒结构升级，净利率下滑主因费用率提升 [1] - 24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动+2.83/+0.22个百分点至14.03%/4.01% [1] 现金流与负债 - 24Q3公司经营性现金流为163.66亿元，同比+47.99% [2] - 24Q3公司合同负债 + 其他流动负债同比/环比分别变动+32.46/-13.18亿元至74.63亿元，合同负债处于历史高位水平 [2] - 24Q3公司销售商品收现282.11亿元，同比+18.70%，快于收入增速表现 [2] 分红规划 - 公司发布2024 - 2026年度股东回报规划，每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），分红可分一次或多次实施 [2] 盈利预测调整 - 预计24 - 26年公司营业收入同比+9%/+9%/9%至905/983/1071亿元（前值926/1023/1126亿元），归母净利润同比+9%/+9%/+9%至329/358/390亿元（前值339/376/416亿元） [3] 基本数据 - A股总股本3,881.61百万股，流通A股股本3,881.53百万股，A股总市值587,093.21百万元，流通A股市值587,080.79百万元 [4] - 每股净资产35.13元，资产负债率18.99%，一年内最高/最低股价为178.76/106.33元 [4]