报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 安井食品2024年3季报显示业绩短期承压，新品推动速冻菜肴制品快速增长，期待旺季经营回暖 [3] - 受下游需求偏弱影响，3季度业绩承压，下调此前盈利预测，预计24 - 26年公司营收增速分别为+8.3%、+10.9%、+9.6%，归母净利增速分别为-0.7%、+13.4%、+12.0%，对应PE分别为18.0X、15.9X、14.2X [3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月安井食品绝对涨幅分别为-12.9%、-9.3%、13.7%、-29.0%，相对上证综指涨幅分别为-27.1%、-10.8%、-4.4%、-39.7% [1] 公司基本信息 - 发行股数293.29百万，流通股293.29百万，总市值26,414.08百万人民币，3个月日均交易额411.16百万人民币，主要股东福建国力民生科技发展有限公司持股25% [2] 业绩情况 - 1 - 3Q24公司实现营收110.8亿元，同比+7.8%，归母净利10.5亿元，同比-6.7%；3Q24公司营收、归母净利分别为35.3亿元、2.4亿元，同比分别+4.6%、-36.8%，扣非归母净利2.3亿元，同比-30.9% [3] 分产品营收情况 - 3Q24传统火锅料制品营收17.9亿元，同比-0.1%，收入占比50.7%，同比下滑2.4pct；速冻菜肴制品营收增速24.1%，收入占比31.9%，同比提升5.0pct；速冻米面制品营收5.3亿元，同比-9.5%，收入占比15.1%，同比-2.4pct [3] 分渠道营收情况 - 3Q24经销商/商超/特通直营/电商/新零售渠道营收增速分别为+3.2%/+15.1%/-12.4%/+0.4%/+95.9%，新零售渠道快速放量系上海盒马物联网有限公司增量所致，特通直营渠道下滑因控股子公司个别小龙虾特通客户受消费环境影响及农产品业务下滑 [3] 毛利率及净利率情况 - 3Q24公司加大促销费用投放，叠加产品结构变化，毛利率同比下滑2.0pct至19.9%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.4%（+0.3pct）、3.5%（+1.4pct）、-0.2%（+0.3pct）；当期政府补助减少影响净利润表现，3Q24公司归母净利率同比下降4.5pct至6.9%，扣非归母净利率为6.5%，同比下降3.3pct [3] 财务预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（人民币百万）|12,183|14,045|15,213|16,865|18,478| |增长率（%）|31.4|15.3|8.3|10.9|9.6| |EBITDA（人民币百万）|1,577|2,120|2,380|2,777|3,141| |归母净利润（人民币百万）|1,101|1,478|1,467|1,664|1,865| |增长率（%）|61.4|34.2|-0.7|13.4|12.0| |最新股本摊薄每股收益（人民币）|3.75|5.04|5.00|5.67|6.36| |市盈率（倍）|24.0|17.9|18.0|15.9|14.2| |市净率（倍）|2.3|2.1|1.9|1.8|1.7| |EV/EBITDA（倍）|26.9|12.3|9.1|7.6|6.4| |每股股息（人民币）|1.1|1.8|1.8|2.0|2.2| |股息率（%）|0.7|1.7|2.0|2.2|2.5| [4]