报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 福瑞达2024年前三季度收入和归母净利润同比下降，但扣非归母净利润同比上升，单3Q收入利润个位数下滑，毛利率同比下降，期间费用率降低，营业利润同比下降 [3][4] - 公司近年来制定“1234”战略，积极布局前瞻方向，充实现金储备，有望通过精细化运营沉淀品牌，提高板块附加值，国企改革稳步推进有望释放机制改善弹性 [6] - 预计公司2024 - 2026年收入和归母净利润有相应增长和变化，给予2025年整体20 - 25倍PE，对应市值区间72 - 90亿元，合理价格区间7.10 - 8.88元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度实现收入28.03亿元，同比下降17.45%；归母净利润1.71亿元，同比下降28.09%，扣非归母净利润1.51亿元，同比上升40.09%；摊薄EPS为0.17元；加权平均净资产收益率4.14%，经营性现金流净额6138.2万元，同比下降81.28% [3] - 单3Q实现收入8.77亿元，同比下降4.82%，归母净利润4391.4万元，同比下降7.76%，毛利率51.81%同比下降3.10pct [4] - 预计2024 - 2026年收入各42.79亿元、48.05亿元、53.07亿元，同比增长 - 6.6%、12.3%、10.4%；归母净利润2.75亿元、3.61亿元、4.10亿元，同比下降9.4%、31.4%、13.7% [7] 各板块经营情况 - 化妆品板块收入17.08亿元同比增长3.25%，毛利率62.32%，颐莲品牌营收6.58亿元，同比增长7.57%，瑷尔博士品牌营收9.09亿元，同比增长1.80%，3Q护肤类产品平均售价19.86元/件，同比基本持平 [4] - 医药板块收入3.70亿元同比下降7.42%，毛利率50.48%，3Q药品销售止跌回稳，销售收入1.29亿元，同比增长18.96% [4] - 原料及添加剂板块收入2.49亿元同比下降1.96%，毛利率39.39%，食品级、化妆品级透明质酸销量同比增长12%，医药级原料业务销量持续攀升 [4] 期间费用情况 - 1 - 3Q24销售费用率同比提升4.43pct至36.47%，单3Q同比下降3.34pct至36.71%；管理费用同比下降0.38pct至4.25%，单3Q同比下降0.65pct至4.59%；研发费用率同比提升0.74pct至3.70%，单3Q提升0.48pct至4.35%；最终1 - 3Q24期间费用率提升3.07pct至43.90%，单3Q期间费用率下降1.76pct至44.95% [4] 经营回顾 - 原料方面，夯实透明质酸领先优势，取得透明质酸凝胶医疗器械产品注册证，推动透明质酸二糖研发且产品已上市 [6] - 化妆品方面，颐莲品牌喷雾品线创新文创IP联名销售，2.0喷雾销售同比增长21%，嘭润品线实施“亿元嘭润面霜”项目，嘭润霜销售同比增长54% [6] - 品牌建设方面，颐莲首家线下店入驻济南明水古城，瑷尔博士组织举办第五届微生态健康大会，福瑞达智美科创园入选山东省级绿色工厂名单，明星产品获相关奖项 [6] 估值情况 - 参考同业主要公司平均PE，给予公司2025年整体20 - 25倍PE，对应市值区间72 - 90亿元，合理价格区间7.10 - 8.88元 [7]