报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级[3][11] 报告的核心观点 - 报告期内地素时尚受宏观消费环境影响，2024年前三季度收入增速下滑，净利率受固定成本费用占比提升影响下滑幅度超收入降幅，但中长期有望保持稳健增长，看好其品牌竞争力[11] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年第三季度地素时尚收入同比 -19.1%至4.8亿元，归母净利润同比 -47.1%至0.6亿元，预计受益于折扣率稳定，毛利率同比小幅增加0.7个百分点至73.6%，费用率上升使净利率同比减少6.2个百分点至11.7%[1] - 分渠道看，直营/经销/电商收入分别同比 -22.3%/-19.6%/-10.4%，各渠道收入均下滑且直营和经销降幅深于线上；分品牌看，各品牌收入均双位数下滑，各品牌毛利率均在71%以上且同比提升[1] - 存货金额同比下降0.2%至4.8亿元，但存货周转天数同比 +39天至287天，应收/应付账款周转天数较为稳定，分别同比 +3/-6天至12/42天，经营活动现金流净额同比 -77.6%至0.3亿元[1] - 预计2024 - 2026年营业收入同比变动 -14.5%/+10.1%/+8.4%至22.7/24.9/27.0亿元（前值为27.3/30.3/33.0亿元），期间费用率分别为52.2%/51.7%/51.1%（前值为47.6%/47.1%/46.7%），归母净利率分别为15.2%/16.0%/16.4%（前值为18.9%/19.3%/19.7%）[9] - 2024 - 2026年净利润预计分别为3.4/4.0/4.4亿元（前值为5.2/5.9/6.5亿元），同比 -30.2%/+16.0%/+10.9%[11] - 地素时尚2023年基数相对较高，2024年受大环境影响业绩表现低于预期，消费趋势未现明确拐点，因此下调未来开店和收入预期，同时因收入增速下滑、固定成本费用占比提升而上调费用率预期[9] - 与可比公司江南布衣、歌力思、森马服饰相比，地素时尚2024 - 2025年增长率为 -10.1%，PEG为 -1.59，有自身的盈利和估值特点[13] [1][9][11][13] 运营策略 - 积极调整渠道策略，持续关闭低效店，第三季度直营/经销渠道期内净关10/31家门店，较去年同期期末净关店31/119家；坚持数字化建设，推动信息化、数智化工作，提升消费者运营能力、产品研发和用户需求的匹配度；深入精细化全渠道会员运营项目，探索全域会员营销，结合线上和线下打通全渠道数据和权益，尝试将客流从线上导流到线下，拓展门店获客渠道[1] [1]