报告公司投资评级 - 首次覆盖给予天岳先进“增持 - A”评级[1][6] 报告的核心观点 - 天岳先进在碳化硅衬底领域具有多方面优势，包括车规级衬底批量供给行业领先、产能释放增强盈利能力、在导电型衬底份额跃居全球第二等，看好公司长期规模供应导电型产品和提升市占率的能力[1][3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 聚焦碳化硅衬底产品，订单充裕带动营收增长 - 天岳先进专注于碳化硅衬底的研产销，产品可用于多个领域，在国外技术封锁下自主研发出半绝缘型碳化硅衬底产品[12] - 公司主营业务产品为碳化硅衬底，近年来其销量和收入持续增长，2021 - 2023年营业收入CAGR为59.14%，随着上海临港工厂产能爬坡，导电型衬底批量供应带动营收增长，2024年前三季度营收12.81亿元/+55.34%[14] - 车规级需求旺盛和公司交付能力增强使2024年上半年净利润扭亏为盈，2021 - 2023年归母净利润有不同幅度变化，业绩亏损与新建产能管理费用和研发投入有关，公司毛利率受产品结构调整影响，2024年前三季度研发费率略低于同行，综合毛利率略高于同行[15] 2. 供给:尺寸升级国产替代机会凸显，公司在导电型衬底份额跃居全球第二 - 碳化硅衬底分为导电型和半绝缘型两类，6英寸向8英寸升级是主流方向，大尺寸衬底可降本增效，8英寸碳化硅技术是各国布局的战略高地，国外Wolfspeed的8英寸衬底已量产且向中国客户出货，国内厂商仍以6英寸供应为主但部分已具备8英寸生产能力[17][19][20] - Wolfspeed布局8英寸衬底全球领先，预计2024年8英寸碳化硅衬底将大批量进入市场，海外已形成产业链布局，国内量产突破步伐加快，天岳先进8英寸衬底出货量行业领先，且国内厂商与国际大厂差距缩小，产品质量受认可[21][23] - 碳化硅衬底产业链价值较高，衬底占功率器件成本的47%，新能源汽车是碳化硅功率器件最大终端应用市场，其市场爆发带动碳化硅渗透率提升，从而使碳化硅衬底市场需求提升，导电型衬底市场规模不断扩容[27][28] - 半绝缘型衬底市场集中度高，天岳先进市场领先地位稳定，在导电型碳化硅市场，中国厂商份额快速攀升，天岳先进位居第二，公司凭借客户资源和技术累积先发优势将持续提升市占率[31][32][33] - 全球碳化硅外延片市场规模平稳增长，中国占比将超三成，外延市场集中度高，中国厂商瀚天天成市占率全球第三，原材料供应环节国产替代进程加快[37][38] 3. 需求:碳化硅车载渗透率加速提升，公司车规级导电型衬底行业领先 - 碳化硅功率器件主要用于新能源汽车等领域，以其性能优势在多个领域有应用价值，碳化硅基氮化镓射频器件用于5G基站等领域，碳化硅衬底制备技术门槛高，能供应高品质车规级衬底的企业少[42] - 碳化硅功率器件主要应用于电动汽车领域，集中度高，CR5约95%为国际知名供应商，2023年全球电动汽车用碳化硅功率元件市场产值占整体碳化硅功率器件市场产值超70%，中国碳化硅器件市场规模快速增长主要源于新能源汽车，未来市场规模将快速增长且新能源汽车仍是主要应用领域[44][46] - 碳化硅功率器件有利于提升电动汽车性能和效率、降低电池成本，800V + SiC可降本增效，SiC MOSFET车载渗透率加速提升，电驱动系统升级800V高压提高能量转换效率，SiC MOSFET模块装机量逐渐占据主导，800V高压平台 + 碳化硅电驱系统的搭配加速上车[49][51][52]