报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 碳化硅波导在大 FOV、全彩化、轻量化等方面优势显著 改换碳化硅基材能优化彩虹纹问题、做大 FOV 并降低重量 Meta 24 年 9 月发布的原型机 Orion 采用碳化硅波导 其光机模组厚度降至 5mm 以下 重量减轻 40% 光效提升至 85% [3] - 碳化硅衬底在 AR 市场远期空间 300 亿元 预期单片波导片中 sic 衬底成本下探至 600 - 700 元 双目 AR 整机成本有望降至 3500 元 该价格下 AR 眼镜有望对标智能手表场景 实现 2000 万 - 3000 万放量 单 AR 眼镜中 sic 衬底 ASP 1300 元 [3] - 产业链推进速度超此前市场预期 24.09 Meta Orion AR 眼镜原型机发布 采用 sic 表面浮雕衍射光波导 [3] - 新能源市场景气度普通 车企、光伏逆变器厂商降本诉求提升 下调对公司的盈利预测 预计 24 - 26 年营业收入为 17.6/23.7/33.2 亿元（前次 24 - 26 年预测值为 22.7/34.5/51.0 亿元） 当前市值对应 PS 分别为 17.0/12.6/9.0 倍 看好碳化硅在 AR 新场景的拓展及公司作为国产衬底龙头的稀缺性 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|417.04|1,250.70|1,761.22|2,372.00|3,324.63| |同比（%）|(15.56)|199.90|40.82|34.68|40.16| |归母净利润（百万元）|(175.68)|(45.72)|178.80|315.06|488.17| |同比（%）|(295.31)|73.98|491.07|76.21|54.94| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.41)|(0.11)|0.42|0.73|1.14| |P/E（现价&最新摊薄）|(111.24)|(427.45)|109.30|62.03|40.03| [1] 市场数据 |项目|数值| |---|---| |收盘价(元)|69.55| |一年最低/最高价|43.31/75.59| |市净率(倍)|5.66| |流通 A 股市值(百万元)|20,893.40| |总市值(百万元)|29,886.40| [7] 基础数据 |项目|数值| |---|---| |每股净资产(元,LF)|12.29| |资产负债率(%,LF)|26.05| |总股本(百万股)|429.71| |流通 A 股(百万股)|300.41| [8] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |流动资产（百万元）|2,804|2,784|3,468|4,629| |非流动资产（百万元）|4,107|4,401|4,188|3,800| |资产总计（百万元）|6,911|7,185|7,656|8,428| |流动负债（百万元）|1,304|1,451|1,605|1,887| |非流动负债（百万元）|381|383|385|387| |负债合计（百万元）|1,685|1,834|1,990|2,274| |归属母公司股东权益（百万元）|5,227|5,351|5,666|6,154| |所有者权益合计（百万元）|5,227|5,351|5,666|6,154| |负债和股东权益（百万元）|6,911|7,185|7,656|8,428| |营业总收入（百万元）|1,251|1,761|2,372|3,325| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,053|1,400|1,777|2,481| |营业利润（百万元）|(57)|208|369|572| |利润总额（百万元）|(56)|210|371|574| |净利润（百万元）|(46)|179|315|488| |归属母公司净利润（百万元）|(46)|179|315|488| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.11)|0.42|0.73|1.14| |EBIT（百万元）|(93)|130|288|450| |EBITDA（百万元）|134|876|1,152|1,398| |毛利率(%)|15.81|20.53|25.10|25.38| |归母净利率(%)|(3.66)|10.15|13.28|14.68| |收入增长率(%)|199.90|40.82|34.68|40.16| |归母净利润增长率(%)|73.98|491.07|76.21|54.94| |经营活动现金流（百万元）|13|1,102|1,149|1,383| |投资活动现金流（百万元）|123|(1,020)|(624)|(525)| |筹资活动现金流（百万元）|(6)|(52)|1|0| |现金净增加额（百万元）|129|28|525|859| |折旧和摊销（百万元）|227|746|863|948| |资本开支（百万元）|(1,395)|(1,038)|(648)|(558)| |营运资本变动（百万元）|(179)|185|(21)|(40)| |每股净资产(元)|12.16|12.45|13.19|14.32| |最新发行在外股份（百万股）|430|430|430|430| |ROIC(%)|(1.44)|2.08|4.43|6.45| |ROE - 摊薄(%)|(0.87)|3.34|5.56|7.93| |资产负债率(%)|24.38|25.53|25.99|26.98| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(427.45)|109.30|62.03|40.03| |P/B（现价）|3.74|3.65|3.45|3.18| [12]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入176,814.10万元，同比增长41.37%[2][5][7] - 2024年归属于母公司所有者的净利润18,046.40万元，同比增加22,618.45万元，扭亏为盈[5] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润15,753.19万元，同比增加27,025.27万元，扭亏为盈[5] - 2024年末总资产731,802.70万元，同比增长5.88%[2][5] - 2024年末归属于母公司的所有者权益531,975.40万元，同比增长1.78%[2][5] - 2024年末归属于母公司所有者的每股净资产12.38元，同比增长1.81%[2][5] - 2024年加权平均净资产收益率3.39%，较上年增加4.26个百分点[2] 财务数据变化原因 - 营业收入增长主因大尺寸、导电型产品产能产量提升，销售量增加[7] - 营业利润等指标变动幅度大，主因营业收入增长和产品毛利率上升[7] 数据审计说明 - 公告数据为初步核算，未经审计，以2024年年报为准[1][3][8]

文章核心观点 - 天岳先进2024年业绩良好，营收和净利润均有显著提升 [1] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入17.68亿元，同比增长41.37% [1] - 2024年净利润1.8亿元，上年同期亏损4572.05万元 [1] - 2024年基本每股收益0.42元 [1] 公司发展举措 - 深入开拓市场与客户资源，加强与国内外知名客户长期合作 [1] - 持续产能释放并优化产品结构，产销量持续增加 [1] - 持续降本增效，不断提升管理能力，销售毛利率同比较大提高 [1]

文章核心观点 天岳先进公布港股上市方案、高管变动及股东减持情况，2024年业绩增长稳健 [1][2][3] 港股上市方案 - 为加快国际化战略及海外业务布局，增强境外融资能力，公司董事会同意在境外公开发行H股并在香港联交所主板上市 [1] - 未行使超额配售权时，拟申请公开发行不超过发行后总股本15%的H股，募集资金用于扩张产能、提升效率、技术研发等 [1] - H股上市有关决议自股东大会审议通过之日起18个月内有效 [1] - 去年曾筹划向特定对象发行股票，后因市场等因素终止，同日公布港交所上市计划 [1] 高管变动 - 董事黄振东和独立董事李相民因个人原因辞职，不再担任公司及子公司任何职务 [2] - 提名李婉越为非独立董事候选人，提名黎国鸿为独立董事候选人及多个委员会职务 [2] - 李婉越兼任中建材私募基金管理财务负责人，黎国鸿在多家港股公司任职 [2] 股东减持 - 去年10月底至今年1月27日，一致行动人累计减持787万股，占总股本1.8315%，套现4.34亿元 [2] 业绩情况 - 2024年业绩增长稳健，预计营收17.5 - 18.5亿元，同比增39.92% - 47.92%，归属净利润扭亏为盈，预计1.7 - 2.05亿元 [3] - 去年实现4 - 8英寸衬底产品批量供应，产能利用率提升，产销增长，规模效应显现，成本优化，高品质产品“出海”，营收和毛利大幅增长 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 天岳先进2024年营业收入及产品毛利大幅增长实现扭亏为盈，且前瞻性布局打造差异化，首发12英寸碳化硅衬底，随着下游行业对碳化硅衬底需求持续旺盛，公司产能和盈利能力提升，维持“推荐”评级 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电子，网址是www.sicc.cc，大股东是宗艳民，持股30.09%，实际控制人是宗艳民，总股本4.3亿股，流通A股3亿股，总市值231亿元，流通A股市值161亿元，每股净资产12.29元，资产负债率26.0% [1] 业绩预告情况 - 2024年度预计实现营业收入17.5亿 - 18.5亿元，同比增长39.92% - 47.92%；预计归母净利润1.7亿 - 2.05亿元，同比增加471.82% - 548.38% [4] 财务数据预测 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为18.1亿、24.15亿、30.1亿元，同比增速分别为44.7%、33.4%、24.7%；净利润分别为1.97亿、3.24亿、4.15亿元，同比增速分别为530.5%、64.5%、28.2% [7] 经营情况分析 - 2024年实现4 - 8英寸衬底产品批量供应，产能利用率提升，产销量增长，规模效应显现，成本优化，高品质导电型碳化硅衬底产品加速“出海” [8] 战略布局情况 - 2024年上半年上海临港工厂达年产30万片导电型衬底量产能力，将推进第二阶段产能提升；2024年11月发布业界首款300mm（12英寸）碳化硅衬底产品；拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市 [8][9] 投资建议 - 下调公司盈利预测，预计2024 - 2026年净利润分别为1.97亿、3.24亿、4.15亿元，对应EPS分别为0.46、0.75、0.97元，对应PE分别为117.1X、71.2X和55.5X，维持“推荐”评级 [9] 资产负债表情况 - 2023 - 2026年资产总计分别为69.11亿、74.68亿、82.35亿、91.31亿元；负债合计分别为16.85亿、20.45亿、24.88亿、29.68亿元 [10] 利润表情况 - 2023 - 2026年营业收入分别为12.51亿、18.1亿、24.15亿、30.1亿元；净利润分别为 - 0.46亿、1.97亿、3.24亿、4.15亿元 [10] 主要财务比率情况 - 成长能力方面，2023 - 2026年营业收入增速分别为199.9%、44.7%、33.4%、24.7%；获利能力方面，毛利率分别为15.8%、27.2%、31.0%、32.1%；偿债能力方面，资产负债率分别为24.4%、27.4%、30.2%、32.5% [11] 现金流量表情况 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为0.06亿、5.94亿、8.23亿、9.96亿元；投资活动现金流分别为1.23亿、 - 9.8亿、 - 7.8亿、 - 5.8亿元；筹资活动现金流分别为 - 0.06亿、 - 0.03亿、 - 0.01亿、 - 0.01亿元 [12]

文章核心观点 天岳先进2024年度业绩预喜，受益于行业发展和自身优势，未来将依托多方面领先优势提升产品品质、产能规模和盈利能力 [1][3] 公司业绩情况 - 2024年预计实现营业收入17.5亿至18.5亿元，同比增加39.92%到47.92% [1] - 2024年净利润预计扭亏为盈，归属于母公司所有者的净利润为1.7亿至2.05亿元，同比增加471.82%到548.38% [1] 公司技术与产品 - 公司自成立专注碳化硅单晶半导体制备技术，自主研发出2 - 8英寸半绝缘型及导电型衬底制备技术，掌握多项关键核心技术 [2] - 2024年11月发布全球首枚12英寸碳化硅衬底产品，能扩大芯片制造面积、提升合格芯片产量、降低单位成本 [2] 行业发展趋势 - 全球能源电气化、低碳化推动第三代半导体行业增长，碳化硅在多领域有突出发展趋势 [1][3] - 2022 - 2028年碳化硅功率器件市场规模CAGR高达31%，2028年有望达89亿美元 [3] 公司市场地位与产能 - 全球前十大功率半导体企业超一半是公司客户，产品获国际一线客户认可 [3] - 2024年上半年上海临港工厂具备年产30万片导电型衬底量产能力，二阶段产能提升规划已推进 [3] 公司未来规划 - 依托产能布局、技术积淀和行业等优势，提升产品品质、产能规模和盈利能力 [3]

2024年业绩预计 - 2024年预计营业收入17.5亿至18.5亿元，同比增加39.92%到47.92%[2] - 2024年预计归属于母公司所有者的净利润1.7亿至2.05亿元，同比增加471.82%到548.38%[2] - 2024年预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润1.44亿至1.79亿元，同比增加227.75%到258.80%[3] 上年同期业绩 - 上年同期营业收入12.506957亿元[4] - 上年同期利润总额 - 5615.97万元[4] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润 - 4572.05万元[4] - 上年同期归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 - 1.127208亿元[4] - 上年同期每股收益 - 0.11元[5] 业绩增长原因 - 业绩增长主因是主营业务发展及非经营性损益影响[6] 业绩预告说明 - 业绩预告未经审计，具体数据以经审计的2024年年报为准[7][8]

投资评级 - 报告首次覆盖并给予"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 报告公司发布业内首款12英寸碳化硅衬底，标志着宽禁带半导体行业进入超大尺寸碳化硅衬底的新时代 [5] - 12英寸碳化硅衬底能够显著提升产量，降低单位成本，进一步提升经济效益 [5] - 公司产品品质和出货量领先，成功切入国际大厂供应链，包括英飞凌、博世、安森美等 [6] - 公司临港厂产能稳步提升，2024年上半年达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力 [6] - 公司在8英寸衬底上实现国产化替代，并率先实现海外客户批量销售 [7] 财务数据 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.0亿元、3.7亿元、5.6亿元 [8] - 2023年营业收入为12.51亿元，预计2024-2026年营业收入分别为16.85亿元、24.01亿元、31.42亿元 [10] - 2023年EBITDA为1.34亿元，预计2024-2026年EBITDA分别为5.69亿元、7.73亿元、9.87亿元 [10] - 2023年归属母公司净利润为-4572万元，预计2024-2026年归属母公司净利润分别为1.996亿元、3.726亿元、5.631亿元 [10] - 2023年EPS为-0.11元/股，预计2024-2026年EPS分别为0.46元/股、0.87元/股、1.31元/股 [10] 公司基本情况 - 最新收盘价为47.55元，总市值为204亿元，流通市值为143亿元 [4] - 总股本为4.30亿股，流通股本为3.00亿股 [4] - 52周内最高价为75.59元，最低价为42.60元 [4] - 资产负债率为24.4%，市盈率为-432.27 [4] - 第一大股东为宗艳民 [4]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为66.78元/股 [1] 核心观点 - 公司深耕碳化硅（SiC）衬底环节，专注于SiC单晶衬底的研发、生产和销售，产品广泛应用于通信、新能源汽车、光伏储能等领域。随着临港工厂提前达产，导电型衬底批量出货，营收持续增长，业绩拐点已至，1-3Q24营收和归母净利分别同比+55%和+310% [1] - 短期SiC衬底价格大幅下降，主要由于全球6英寸SiC衬底产能快速释放，新能源汽车需求阶段性放缓，价格竞争主要系国内产能迅速扩张、不同厂商之间良率显著差异导致合同履约不稳定。未来6转8英寸或成为降本关键，公司率先实现大尺寸衬底技术突破，以液相法长晶和业内首发的12英寸衬底巩固行业领先地位，有望在规模效应的逐步显现实现成本优化，从而保持竞争优势 [1] - 中长期来看，SiC衬底与传统硅衬底的价差逐步缩小，有利于SiC对下游应用加速渗透。根据SMM 2023年的预测，2028年汽车在SiC中的下游占比将由2023年的65%增长至为86%。全球汽车消费疲软，中国电动化景气度持续为SiC的成长提供优质土壤。目前SiC衬底市场仍由海外大厂主导，国内企业奋起直追，根据富士经济统计，23年全球导电型衬底市场中，公司市占率超过Coherent跃居第二 [1] 盈利预测 - 未考虑简易定增的实施，预测公司2024~2026年分别实现营业收入16.81/23.00/30.99亿元，分别同比+34%/+37%/+35%，实现归母净利润1.90/3.19/4.48亿元，同比+537%/+68%/+40%，对应EPS为0.44/0.74/1.04元 [1] 行业趋势 - SiC衬底价格的短期下降是由技术提升和规模效应推动衬底成本的下降，从中长期来看，SiC衬底与传统硅衬底之间的价差逐步缩小，将有利于SiC器件对下游应用的加速渗透 [148] - SiC衬底价格的短期下降是由技术提升和规模效应推动衬底成本的下降，从中长期来看，SiC衬底与传统硅衬底之间的价差逐步缩小，将有利于SiC器件对下游应用的加速渗透 [150] 公司发展 - 公司深耕碳化硅（SiC）衬底环节，专注于SiC单晶衬底的研发、生产和销售，产品广泛应用于通信、新能源汽车、光伏储能等领域。随着临港工厂提前达产，导电型衬底批量出货，营收持续增长，业绩拐点已至，1-3Q24营收和归母净利分别同比+55%和+310% [1] - 公司拟通过简易定增加大对车规级8英寸导电型SiC衬底产能的投入。2024年7月公司公告了以简易程序向特定对象发行股票的预案，此次发行的发行对象不超过35名（含），为符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者、人民币合格境外机构投资者等机构投资者，以及符合中国证监会规定的其他法人、自然人或者其他合法组织。股票的发行数量按照募集资金总额除以发行价格确定，不超过发行前公司总股本的30%，即此次发行的股份数量上限为128,913,313股，具体发行股票数量尚未确定，对应募集资金金额不超过人民币3亿元 [124] 技术优势 - 公司率先实现大尺寸衬底技术突破，以液相法长晶和业内首发的12英寸衬底巩固行业领先地位，有望在规模效应的逐步显现实现成本优化，从而保持竞争优势 [1] - 公司布局液相法多年，目前在该领域获得了低贯穿位错和零层错的SiC晶体。根据公司公告，2023年公司宣布业内首创完成8英寸导电型SiC衬底的液相法制备，通过热场、溶液设计和工艺创新突破了SiC单晶高质量生长界面控制和缺陷控制难题 [89] 市场竞争 - 目前SiC衬底市场仍由海外大厂主导，国内企业奋起直追，根据富士经济统计，23年全球导电型衬底市场中，公司市占率超过Coherent跃居第二。Wolfspeed虽多年市占率第一，但受到来自国内衬底公司的竞争压力，市场份额持续下滑 [1] - 根据富士经济的报告，在2023年全球导电型SiC衬底材料市场占有率排行中，公司已经超过美国Coherent（原名II-VI），跃居全球第二。另一家中国公司天科合达（TankeBlue）则市场份额位列第四 [109] 财务表现 - 公司2024~2026年分别实现营业收入16.81/23.00/30.99亿元，分别同比+34%/+37%/+35%，实现归母净利润1.90/3.19/4.48亿元，同比+537%/+68%/+40%，对应EPS为0.44/0.74/1.04元 [1] - 2024年前三季度公司实现收入12.81亿元 (同比+55.34%)，实现归母净利润1.43亿元 (同比+309.56%) [118] 行业应用 - SiC衬底与传统硅衬底的价差逐步缩小，有利于SiC对下游应用加速渗透。根据SMM 2023年的预测，2028年汽车在SiC中的下游占比将由2023年的65%增长至为86% [1] - SiC MOSFET在新能源汽车主驱逆变器中相比硅基IGBT优势明显，虽然当前SiC器件单车价格高于IGBT，但SiC器件的优势可降低整车系统成本 [159] 行业政策 - 政策明确提到，GaN单品衬底、功率器件用GaN外延片、SiC外延片，SiC单晶衬底等第三代半导体产品进入目录 [77] - 纲要提到"集成电路"领域，特别提出SiC、氮化镓等宽禁带半导体即第三代半导体要取得发展 [77]

报告公司投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入”评级[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收12.81亿元同比增长55.34% 归母净利润1.43亿元同比扭亏 单Q3营收3.69亿元同比下降4.60% 环比下降24.10% 归母净利润0.41亿元同比增长982.08% 环比下降26.25% 营收创新高盈利能力向上趋势明显[1] - 2024年前三季度期间费用率17.61%同比下降10.32pcts 研发费率7.42%同比下降7.52pcts 费用把控优秀研发成果初现[1] - 报告研究的具体公司是国内技术最全面、国际化程度最高的碳化硅衬底厂商之一 8英寸碳化硅衬底已率先实现海外客户批量销售 全球前十大功率半导体企业超50%已成为其客户 随着国际一线大厂8英寸晶圆工厂建设投产 8英寸碳化硅衬底需求将增长 公司后续业绩有望提升[1] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润 - 2024年前三季度营收12.81亿元同比增长55.34% 归母净利润1.43亿元同比扭亏 单Q3营收3.69亿元同比下降4.60% 环比下降24.10% 归母净利润0.41亿元同比增长982.08% 环比下降26.25%[1] - 预计2024 - 26年营收分别为16.90、23.58、30.59亿元 归母净利润分别为2.04、3.58、5.33亿元[1][4] 费用与效率 - 2024年前三季度期间费用率17.61%同比下降10.32pcts 运行效率持续提升[1] - 2024年前三季度研发费率7.42%同比下降7.52pcts[1] 行业发展与公司优势 - 全球能源电气化、低碳化推动第三代半导体行业增长 电动汽车是碳化硅第一应用领域 风光新能源、电网、数据计算中心、低空飞行等领域碳化硅技术发展趋势突出[1] - 报告研究的具体公司是国内技术最全面、国际化程度最高的碳化硅衬底厂商之一 8英寸碳化硅衬底已率先实现海外客户批量销售 全球前十大功率半导体企业超50%已成为其客户[1] 财务数据预测 - 预计2024 - 26年营收分别为16.90、23.58、30.59亿元 归母净利润分别为2.04、3.58、5.33亿元 对应PE分别为138.15、78.70、52.89[1][4] - 2023 - 2026年营业收入增长率分别为199.90%、35.10%、39.55%、29.73% 净利润增长率分别为73.98%、545.95%、75.53%、48.81%[4] - 2022 - 2026年毛利率分别为-5.75%、15.81%、26.83%、32.35%、35.07% 销售净利率分别为-42.13%、-3.66%、12.07%、15.18%、17.41%[7]