报告行业投资评级 - 对SICC（688234.SS）的评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司管理层对市场需求保持积极态度，因更多800V电动汽车将推出且电动汽车快充需求增加，同时预计AR眼镜需求增长将带动碳化硅衬底需求 [1] - 看好SICC，因其顺应AD/ADAS趋势推动碳化硅在电动汽车中的渗透率提升，是碳化硅衬底的本土龙头，顺应地缘政治紧张下本土汽车制造商供应链多元化趋势，且产品组合向8英寸和12英寸升级 [1] 根据相关目录分别进行总结 产能扩张计划 - 公司生产基地位于上海和济南，上海工厂一期产能为每年30万片，用于6英寸或8英寸碳化硅衬底；二期产能同样为每年30万片，主要用于8英寸碳化硅衬底；济南生产基地6英寸碳化硅衬底年产能为10 - 15万片 [2] - 公司计划向非中国市场扩大8英寸产能，以扩大在全球碳化硅器件制造商中的市场份额 [2] 碳化硅在电动汽车中的渗透率提升 - 未来几年将推出更多800V电动汽车车型，主流电动汽车车型中碳化硅的渗透率将继续提高，推动碳化硅衬底的市场需求 [3] - 碳化硅衬底的本土化趋势将支持公司的增长，因为本土供应商的产品更具成本效益，且客户可在地缘政治紧张局势下实现供应链多元化 [3] 碳化硅在AR眼镜中的应用 - 市场上AR眼镜有三种主要解决方案，包括几何波导、玻璃衬底波导和碳化硅衬底波导，碳化硅是AR眼镜的最佳解决方案，因其具有最佳的反射控制和更低的重量 [4][7] - 从长远来看，AR眼镜对碳化硅衬底的需求可能超过电动汽车，为SICC带来潜在的上行空间 [7] 估值与目标价 - 基于69.3倍的2026年预期市盈率，给出12个月目标价为75.5元人民币 [8] 财务数据 |指标|详情| | ---- | ---- | |市值|人民币260亿元/36亿美元 [10]| |企业价值|人民币255亿元/35亿美元 [10]| |3个月平均每日交易量|人民币5.082亿元/7000万美元 [10]| |2024年12月|收入17.681亿元人民币，EBITDA 4.364亿元人民币，每股收益0.42元人民币，市盈率128.9倍，市净率4.3倍，股息收益率0%，净债务/EBITDA（不包括租赁）-1.2倍，CROCI 11.8%，FCF收益率 - 2.2% [10]| |2025年12月预期|收入24.873亿元人民币，EBITDA 5.334亿元人民币，每股收益0.34元人民币，市盈率NM，市净率4.8倍，股息收益率0%，净债务/EBITDA（不包括租赁）-1.1倍，CROCI 8.3%，FCF收益率0.1% [10]| |2026年12月预期|收入35.276亿元人民币，EBITDA 9.322亿元人民币，每股收益1.09元人民币，市盈率55.6倍，市净率4.4倍，股息收益率0%，净债务/EBITDA（不包括租赁）-0.6倍，CROCI 12.3%，FCF收益率0.2% [10]| |2027年12月预期|收入40.307亿元人民币，EBITDA 12.871亿元人民币，每股收益1.73元人民币，市盈率35.0倍，市净率NM，股息收益率0%，净债务/EBITDA（不包括租赁）-0.9倍，CROCI 14.6%，FCF收益率2.0% [10]| |2025年3月|每股收益0.02元人民币 [10]| |2025年6月预期|每股收益0.02元人民币 [10]| |2025年9月预期|每股收益0.15元人民币 [10]| |2025年12月预期|每股收益0.15元人民币 [10]|

本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 证券代码：688234 证券简称：天岳先进 公告编号：2025-040 山东天岳先进科技股份有限公司 2024年年度股东大会决议公告 本次会议是否有被否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 （一） 股东大会召开的时间：2025 年 5 月 16 日 （二） 股东大会召开的地点：山东省济南市槐荫区天岳南路 99 号天岳先进公司 会议室 （三） 出席会议的普通股股东、特别表决权股东、恢复表决权的优先股股东及 其持有表决权数量的情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 108 | | --- | --- | | 普通股股东人数 | 108 | | 2、出席会议的股东所持有的表决权数量 | 265,802,332 | | 普通股股东所持有表决权数量 | 265,802,332 | | 3、出席会议的股东所持有表决权数量占公司表决权数量的比例（%） | 62.1462 | | 普通股股东所持有表决权数量占公司表决权数量的比例（%） | 62.1462 | （四） 表 ...

股东大会信息 - 山东天岳2024年年度股东大会于2025年5月16日下午14:30召开[4] - 董事会于2025年3月28日披露召开通知，4月30日披露增加临时提案公告[5] - 参加股东及委托代理人108名，代表股份265,802,332股，占比62.1462%[7] 议案表决情况 - 多项议案同意票数比例超99%，所有议案均获通过[9][11][12][13][17] - 2025年度相关议案同意票数比例超96%[18]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入17.68亿元，同比增长41.37% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.79亿元，扭亏为盈 [2] - 2025年一季度研发费用4493.77万元，同比增长101.67%，占营业收入比例从5.23%上升至11.02% [5] - 2025年一季度净利润下滑主要系大尺寸产品研发费用增加 [5] 碳化硅衬底市场动态 - 2024年以来中国碳化硅衬底市场经历显著价格调整，6英寸衬底价格持续下跌 [3] - 工规级衬底价格竞争激烈，车规级衬底及8英寸、12英寸大尺寸衬底供不应求 [3] - 天岳先进是全球排名第二的碳化硅衬底制造商，市场份额22.80% [3] 大尺寸衬底布局 - 量产衬底尺寸从2英寸迭代至8英寸，2024年推出业内首款12英寸碳化硅衬底 [4] - 展出半绝缘、导电N型、导电P型12英寸衬底，标志自主可控的大尺寸技术 [4] - N型衬底适用于电动汽车，P型衬底适用于电网，高纯半绝缘衬底适用于AI眼镜 [4] AI眼镜光学产品 - AI眼镜用高纯SiC晶体被视为最佳材料，此前仅用于高端市场 [5] - 2025年一季度已对多家客户形成销售，未来将加大布局 [6] - AI眼镜属于消费电子，注重消费者体验，改变人机互动模式 [6] 新能源汽车与产能扩张 - 新能源汽车领域碳化硅功率半导体器件2019-2023年全球收入年复合增长率66.7% [7] - 2024-2030年电动汽车领域复合年增长率预计36.1%，光伏储能、电网等领域增速超24% [7] - 2024年碳化硅衬底产量41.02万片，同比增长56.56%，上海工厂年产30万片产能提前达标 [8] - 赴港上市主要目的为扩大8英寸及更大尺寸衬底产能，包括国内扩张和海外基地建设 [8] 行业竞争与技术壁垒 - 全国碳化硅衬底企业超50家，但能批量供货的企业极少 [8] - 碳化硅衬底技术壁垒高，不会走上光伏产能过剩的老路 [8] - 头部制造商产能扩张带来规模效应，推动衬底价格下降并促进下游应用 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025Q1 研发/管理费用增长致业绩增长承压，但毛利率同比提升，期间费用率受大尺寸产品研发投入等因素影响而增加，压制业绩增长 [4] - 持续推进产能提升，向 AI 眼镜领域积极拓展，2024 年主营业务碳化硅半导体材料收入增长，碳化硅衬底产量和销量同比增长，上海工厂已达产能规划并将推进二阶段规划 [5] - 产品矩阵布局超前，导电型衬底全球排名第二，是全球少数能批量出货 8 英寸碳化硅衬底的参与者之一，推出业内首款 12 英寸碳化硅衬底，在碳化硅衬底专利领域位列全球前五 [6] - 考虑 25 年大尺寸产品研发费用增加，小幅调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年分别实现营业收入 23.28/28.96/34.87 亿元，归母净利润 2.64/3.23/3.94 亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 12 日收盘价 58.92 元，年内最高/最低 79.77/44.30 元，流通 A 股/总股本 3.00/4.30 亿，流通 A 股市值 177.00 亿，总市值 253.19 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.02 元，摊薄每股收益 0.02 元，每股净资产 12.40 元，净资产收益率 0.16% [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,251|1,768|2,328|2,896|3,487| |YoY(%)|199.9|41.4|31.7|24.4|20.4| |净利润(百万元)| - 46|179|264|323|394| |YoY(%)|73.9|491.6|47.7|22.2|21.9| |毛利率(%)|15.8|25.9|27.8|28.9|30.0| |EPS(摊薄/元)| - 0.11|0.42|0.62|0.75|0.92| |ROE(%)| - 0.9|3.4|4.7|5.5|6.3| |P/E(倍)| - 553.8|141.4|95.8|78.4|64.3| |P/B(倍)|4.8|4.8|4.5|4.3|4.0| |净利率(%)| - 3.7|10.1|11.4|11.2|11.3| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等在不同年份的数值及变化 [11] - 主要财务比率展示成长能力、偿债能力、营运能力、获利能力等指标，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率等 [11] - 每股指标和估值比率给出每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B 等数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入23.28/28.96/34.87亿元，归母净利润2.64/3.23/3.94亿元，对应EPS分别为0.62/0.75/0.92元，以5月12日收盘价58.92元计算，25 - 27年PE分别为95.8X/78.4X/64.3X [4] - 天岳是全球少数能够批量出货8英寸碳化硅衬底的公司之一，目前已处于行业领先地位，考虑到25年大尺寸产品研发费用增加，小幅调整了盈利预测 [8] 相关目录总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价58.92元，年内最高/最低79.77/44.30元，流通A股/总股本3.00/4.30亿，流通A股市值177.00亿，总市值253.19亿 [3] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益0.02元，摊薄每股收益0.02元，每股净资产12.40元，净资产收益率0.16% [3] 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入4.08亿元，同比下降4.25%，归母净利润0.09亿元，同比下降81.52%，扣非归母净利润0.04亿元，同比下降91.75% [5] - 25Q1整体毛利率为23.95%，同比提升2.03pcts；整体期间费用率23.87%，同比提升8.82pcts，费用端高增压制业绩增长 [5] 产品与产能 - 2024年主营业务碳化硅半导体材料实现收入14.74亿元，同比增长35.72%，收入占比83.35% [6] - 2024年碳化硅衬底产量41.02万片，同比增长56.56%；销量36.12万片，同比增长59.61% [6] - 上海工厂已达到年产30万片导电型衬底的产能规划，将继续推进二阶段产能提升规划 [6] 新兴应用 - 公司与多个消费电子行业全球领导者共同合作，探索碳化硅材料在AI眼镜的应用 [6] 产品矩阵与排名 - 衬底向大尺寸发展已成必然趋势，公司是全球少数能够批量出货8英寸碳化硅衬底的市场参与者之一，推出业内首款12英寸碳化硅衬底 [7] - 2024年全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率，公司是全球排名第二的碳化硅衬底制造商，市场份额22.80% [7] - 2024年度，公司在碳化硅衬底专利领域，位列全球前五 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,251|1,768|2,328|2,896|3,487| |YoY(%)|199.9|41.4|31.7|24.4|20.4| |净利润(百万元)| - 46|179|264|323|394| |YoY(%)|73.9|491.6|47.7|22.2|21.9| |毛利率(%)|15.8|25.9|27.8|28.9|30.0| |EPS(摊薄/元)| - 0.11|0.42|0.62|0.75|0.92| |ROE(%)| - 0.9|3.4|4.7|5.5|6.3| |P/E(倍)| - 553.8|141.4|95.8|78.4|64.3| |P/B(倍)|4.8|4.8|4.5|4.3|4.0| |净利率(%)| - 3.7|10.1|11.4|11.2|11.3| [10]

业绩总结 - 2024年碳化硅衬底产量41.02万片，较2023年增长56.56%[16] - 2024年度公司实现营业收入17.68亿元，较2023年增长41.37%[16] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为1.79亿，2023年为 - 4572.05万[65] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产为53.13亿，较2023年末增长1.65%[65] - 2024年末总资产为73.57亿，较2023年末增长6.44%[65] - 2024年基本每股收益为0.42元/股，2023年为 - 0.11元/股[66] - 2024年加权平均净资产收益率为3.37%，较2023年增加4.24个百分点[66] - 2024年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为2.94%，较2023年增加5.10个百分点[66] - 2024年研发投入占营业收入的比例为8.02%，较2023年减少2.95个百分点[66] - 交易性金融资产本期期末降为0，变动比例 - 100%[68] - 应收账款本期期末数为5.20亿，较上期期末增长68.49%[68] - 营业成本本期数为13.10亿，较上年同期增长24.44%[71] - 经营活动产生的现金流量净额本期数为6593.22万，较上年同期增长407.49%[73] - 投资活动产生的现金流量净额本期数为 - 2.93亿，较上年同期变动 - 337.01%[73] - 2024年公司回购股份200.59万股，回购金额1.00亿，占净利润比例55.98%[76] 研发与技术 - 公司是全球少数能实现8英寸碳化硅衬底量产、率先实现2英寸到8英寸碳化硅衬底商业化、率先推出12英寸碳化硅衬底的公司之一[14] - 截至2024年末，公司及下属子公司累计获得发明专利授权194项，实用新型专利授权308项，其中境外发明专利授权14项[22] - 截至报告期末，公司研发人员中硕士、博士合计66人，占研发人员总数的44.90%[22] - 2024年公司研发费用1.42亿元，较2023年增长3.38%[21] - 2024年公司“一种高平整度、低损伤大直径单晶碳化硅衬底”专利获中国专利银奖[23] 生产与市场 - 2024年碳化硅衬底在原有领域加速渗透，向新兴应用领域拓展，6英寸导电型衬底是主流，8英寸导电型衬底起量，12英寸导电型衬底已有研发样品[15] - 2024年上海工厂年中提前达到年产30万片导电型衬底的产能规划[16][23] 未来展望 - 2025年公司计划建立新海外生产设施，提升碳化硅衬底产能产量[44] - 2025年公司将加强与产业链下游龙头客户合作，拓展国内外客户[45] - 2025年公司董事会将带领管理层双轮驱动提升企业管理水平[50] - 2025年公司监事会将继续履行职责，促进公司治理和内控完善[95] 担保与资金 - 2024年公司为全资子公司上海越服和上海天岳提供预计合计不超20亿万元担保额度，为上海越服不超5亿万元，为上海天岳不超15亿万元[40] - 截至报告期末，公司为上海越服提供担保1亿元，无逾期担保或诉讼情形[41] - 2025年度公司拟为全资子公司上海越服及上海天岳提供预计合计不超过20亿万元的担保额度，为上海越服不超过5亿万元，为上海天岳不超过15亿万元[60] - 公司拟使用35000万元超募资金永久补充流动资金，占超募资金总额29.08%[103] 会议与决策 - 2024年董事会共召开10次会议[26] - 2024年公司召开2次股东大会，董事会严格执行股东大会决议[31] - 审计委员会报告期内召开8次会议[34] - 薪酬与考核委员会报告期内召开3次会议[35] - 提名委员会报告期内召开3次会议[36] - 战略委员会报告期内召开1次会议[37] - 2024年度公司监事会共召开9次会议，成员均出席[82] - 公司拟续聘立信为2025年度审计机构[78] - 公司独立董事提交2024年度述职报告提请审议[80] - 2025年度监事薪酬方案需经股东大会审议通过后生效执行[101] - 使用部分超募资金永久补充流动资金议案已通过相关会议审议[103] 荣誉与评价 - 2024年公司入选中国新经济企业TOP500榜单[24] - 2024年9月公司首次获上交所信息披露工作评价最高等级“A”[24]

会议信息 - 召开2024年度暨2025年第一季度中英双语业绩说明会[1] - 时间为2025年5月12日14:00 - 16:00[2][6] - 方式为直播及线上文字互动[2][3][4][5][6] 报告发布 - 2025年3月28日发布2024年年度报告[2] - 2025年4月30日发布2025年第一季度报告[2] 其他 - 投资者可提前至2025年5月9日16:00提问题[2][6] - 出席人员有宗艳民、游樱、钟文庆[7] - 联系部门为董事会办公室，电话0531 - 69900616，邮箱dmo@sicc.cc[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 69.82 元 [4][7] 报告的核心观点 - 天岳先进作为国内头部碳化硅衬底厂商，2024 年营收增长且全球市占率居前三，产品和产能布局良好，虽 2025 年一季度营收和归母净利润同比下降，但考虑其行业领先地位和未来业绩成长性，给予积极投资评级 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2025 年一季度，公司实现营业收入 4.08 亿元，同比下降 4.25%；实现归母净利润 0.09 亿元，同比下降 81.52% [1] - 2024 年实现营业收入 17.68 亿元，较 2023 年增长 41.37%，连续三年营收增长，全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率居全球前三 [2] 公司产品与产能 - 产品方面，8 英寸导电型衬底产品质量和批量供应能力领先，是全球少数能批量出货 8 英寸碳化硅衬底的参与者之一，2024 年 11 月推出业内首款 12 英寸碳化硅衬底 [2] - 产能方面，2024 年全面提升核心产品产能产量，济南工厂稳步推进，上海工厂 2024 年中提前达成年产 30 万片导电型衬底产能规划，将继续推进二阶段产能提升规划 [2] 行业需求前景 - 碳化硅材料在新能源市场已大规模应用，随着 AI 发展，在数据中心、电力基础设施与终端应用潜力大，预计至 2030 年，全球 AI 数据中心容量增长至 299GW，对应碳化硅功率器件电源供应单元市场规模超 800 亿元 [3] - 在 AI 眼镜领域，碳化硅材料可提升用户体验，至 2030 年全球出货量有望超 6000 万副，新兴市场应用有望带动碳化硅整体市场需求 [3] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 25.02 亿元、32.17 亿元、41.18 亿元，归母净利润分别为 2.71 亿元、4.15 亿元、5.49 亿元 [4][7][8] - 给出 2023 - 2027 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率等多项财务指标预测数据 [8][9]

机构持股情况 - 截至2025年4月30日共有24个机构投资者持有天岳先进A股股份合计持股量达1 61亿股占总股本的37 47% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达36 77%包括中建材私募基金哈勃科技创业投资海通新能源私募股权等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下跌1 07个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期持股增加的公募基金共7个持股增加占比达0 26%主要包括中信建投轮换混合A中信建投甄选混合A等 [2] - 本期持股减少的公募基金共6个持股减少占比达0 58%主要包括华夏上证科创板50成份ETF易方达上证科创板50ETF等 [2] - 本期新披露的公募基金共4个包括诺安主题精选混合华西优选价值混合发起等 [2] - 本期未再披露的公募基金共206个主要包括南方中证500ETF国联安半导体ETF等 [2]