报告行业投资评级 - 重申增持航空油运 [5] 报告的核心观点 - 特朗普宣布当选美国总统，预计将多重影响交运行业，包括美国原油增产、地缘冲突缓解、汇率变化以及关税政策影响 [1] - 航空具有油价下跌期权，建议淡季逆向布局；油运重申原油增产将利好油运，关注逆向时机；集运短期淡季积极挺价，中期趋势取决于出口与运力消化 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 航空 - 燃油成本占航司成本近四成，若航油采购均价下降10%，估算国航/东航/南航/吉祥/春秋年化分别增加净利41/35/42/5.3/4.7亿元，燃油成本缩减留存程度取决于供需 [2] - 新航季国内减班国际增班持续，国内需求有望政策提振，供需继续恢复趋势确定，油价压力改善助力旺季盈利展现超预期弹性，催化市场乐观预期 [2] - 航空是极少数具有超预期大逻辑的行业，待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升将超预期，高油价下中国航司Q3盈利已连续两年超2019年同期，验证盈利中枢上升逻辑 [2] - 航司汇率敏感度下降，汇兑损益不影响航司现金流与投资价值，建议淡季逆向布局航空 [2] 油运 - 油价下跌对油运影响核心在于原因，若因原油增产，大概率刺激原油终端消费与海运量增长，利好油运 [3] - 过去两年油运市场受中东减产影响，2024年地缘致油价高企使Q3经历压力测试，未来数年油运供给刚性凸显，业界预期传统能源消费需求仍将稳健增长，原油增产与油价下跌保障油运需求增长确定性，可能提供补库与浮仓等短期需求意外 [3] - 俄欧原油贸易重构持续性取决于对俄制裁持续性，假设对俄制裁持续，油运供需将继续向好，景气上升仍可期，建议关注逆向时机 [3] 集运 - 2023年底以来红海局势升级致亚欧航线大规模绕行好望角，额外消耗全行业有效运力约一成，叠加2024Q2欧美补库与提前出货，干线载运率高企支撑上半年运价飙升，美线运价更近2022年历史高位 [3] - 2024Q3传统旺季载运率松动，欧美航线运价回落近半，近期淡季货量平稳，集运公司积极挺价，助力长协谈判 [3] - 考虑大船订单仍较多，未来集运景气趋势将取决于出口与运力消化，关税政策与红海局势对集运出口与有效运力带来较多不确定性 [3]