报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年11月8日北交所新股“万源通”申购，发行价11.16元，若全额行使超额配售选择权，发行后市盈率为15.40倍（以2023年扣非后归母净利润计算） [1] - 万源通是从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，2021 - 2023年营收和归母净利润有波动，2024年1 - 9月营收和归母净利润同比增加，预计2024年度营收和归母净利润同比增长 [1] - 公司有两大投资亮点，一是深耕行业十余年积累优质客户资源，二是顺应汽车电动化拓展汽车电子PCB业务及产能布局，汽车领域成收入增长主力 [1] - 选取澳弘电子等为可比上市公司，但与万源通可比性有限，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率处于同业中高位区间 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、万源通 - 万源通是专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，产品包括单面板、双面板和多层板，应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器等领域 [11] （一）基本财务状况 - 2021 - 2023年分别实现营业收入10.12亿元/9.69亿元/9.84亿元，YOY依次为39.71%/-4.23%/1.51%；实现归母净利润0.19亿元/0.53亿元/1.18亿元，YOY依次为 - 57.95%/171.40%/124.75% [12] - 2024年1 - 9月实现营业收入7.56亿元，同比增加4.79%；实现归母净利润0.93亿元，同比增加0.41% [12] - 2023年主营收入按产品类型分为单面板（2.63亿元，28.57%）、双面板（2.95亿元，32.05%）、多层板（3.63亿元，39.38%），多层板收入占比由2021年的24.98%增至2024H1的43.49% [12] （二）行业情况 - 我国PCB产值增长迅速，2011 - 2021年复合年均增长率达7.21%，预计2021 - 2026年保持在4.34%，产值将达546亿美元 [19] - 2021年多层板在中国大陆PCB行业产值占比最大，为49%，HDI板占比18%，单/双面板占比14%，柔性板占比14%，封装基板占比4% [20] - 2021年我国PCB下游应用领域以通讯、计算机、汽车电子和消费电子为主导，占比分别为31%、23%、17%和16%，前四行业占比超87% [24] （三）公司亮点 - 深耕印制电路板行业十余年，积累丰富优质客户资源，与晨阑光电等知名企业合作超5年，增量客户收入占比由2020年的1.64%提升至2023H1的29.48% [26][28] - 顺应汽车电动化浪潮，拓展汽车电子PCB业务及产能布局，汽车领域成收入增长主力，2026年车用PCB市场规模有望达127.72亿美元，募投项目将新增产能或助力业绩向好 [29] （四）募投项目投入 - 本轮IPO募投资金拟投入新能源汽车配套高端印制电路板项目（新建产线，形成年产50万平方米高端印制电路板产能）、补充流动资金与偿还银行贷款，项目投资总额34,596.00万元，拟使用募集资金金额34,596.00万元 [30][31] （五）同行业上市公司指标对比 - 选取澳弘电子、金禄电子、满坤科技、威尔高为可比上市公司，但与万源通可比性有限 [32] - 2023年可比公司平均营业收入为11.13亿元，平均销售毛利率为20.47%，万源通营收规模未及可比公司平均，但毛利率处于同业中高位区间 [32]