报告投资评级 - 未提及明确投资评级 [32] 报告核心观点 - 万源通是一家专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，本周五（11月8日）有一只北交所新股“万源通”申购，发行价格为11.16元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为15.40倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）[1] - 公司2021 - 2023年分别实现营业收入10.12亿元/9.69亿元/9.84亿元，YOY依次为39.71%/-4.23%/1.51%；实现归母净利润0.19亿元/0.53亿元/1.18亿元，YOY依次为-57.95%/171.40%/124.75%。最新报告期，公司2024年1 - 9月实现营业收入7.56亿元，同比增加4.79%；实现归母净利润0.93亿元，同比增加0.41%[1][4][11] - 投资亮点包括深耕印制电路板行业十余年，积累了丰富的优质客户资源；为顺应下游汽车领域电动化发展浪潮，持续拓展汽车电子PCB业务及加大相关产能布局，汽车领域已成为公司收入增长的贡献主力[1] - 同行业上市公司对比，选取澳弘电子、金禄电子、满坤科技、威尔高为可比上市公司，但可比性相对有限。2023年可比公司的平均营业收入为11.13亿元，平均销售毛利率为20.47%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率处于同业的中高位区间[1][28] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 公司2021 - 2023年营业收入和归母净利润增长情况如上述核心观点所述，2023年主营收入按产品类型可分为单面板（2.63亿元，28.57%）、双面板（2.95亿元，32.05%）、多层板（3.63亿元，39.38%），多层板业务已逐步成为公司现阶段主要收入来源，其收入占比由2021年的24.98%增至2024H1的43.49%[1][11] 行业情况 - 印制电路板行业在全球产业链分工中，我国凭借劳动力、资源、政策、产业聚集等优势，PCB产值增长迅速，成为全球PCB产值增长最快区域。中国大陆产值从2011年的220亿美元提升至2021年的441.50亿美元，复合年均增长率高达7.21%，预计2021年到2026年复合年均增长率保持在4.34%，产值将达到546亿美元。多层板在中国大陆PCB行业产值占比最大，2021年为49%，主要应用领域涵盖消费电子、个人电脑、笔记本、汽车电子等[18][19] 公司亮点 - 公司深耕行业十余年积累丰富客户资源，包括汽车电子、工业控制电源、消费电子及家用电器等领域的众多知名企业，与部分企业合作时间超5年，且不断开拓新客户，增量客户收入占比提升[1][22][24] - 公司持续拓展汽车电子PCB业务及产能布局，受益于汽车电动化与智能化趋势，单车PCB用量增长，2026年车用PCB市场规模有望达127.72亿美元，公司产品已涵盖汽车核心部件及配套设施，汽车电子领域收入及其占比提升，募投项目将新增相关产能[1][25] 募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入1个项目（新能源汽车配套高端印制电路板项目，新建产线并购置设备，形成年产50万平方米高端印制电路板产能，可用于汽车电子及高端消费电子等）以及补充流动资金与偿还银行贷款[26][27] 同行业上市公司指标对比 - 公司所属“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”最近一个月静态平均市盈率为39.33倍。选取的可比上市公司为沪深A股，与万源通在估值基准等方面存在较大差异，可比性有限。2023年可比公司平均营业收入为11.13亿元，平均销售毛利率为20.47%；公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率处于同业的中高位区间[28]