报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][3] 报告的核心观点 - 齐鲁银行24Q3归母净利润保持双位数增长，资产质量稳中向好，单季度息差环比降幅收窄，继续维持“优于大市”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 11月07日收盘价5.78元，52周股价波动3.76 - 5.92元，总股本4835百万股，流通A股4835百万股，B股/H股0/0百万股 [1] 业绩表现 - 24Q3单季度营收同比+1.7%，归母净利润同比+17.7%；24Q1 - 3营收同比+4.26%，归母净利润同比+17.19%，业绩增长源自手续费净收入同比+17.6%，其中公允价值变动收益同比+227.9% [2] 资产质量 - 24Q3不良率为1.23%，环比下降1bp，关注率为1.12%，环比 - 2bp；24Q3拨备覆盖率为312.74%，环比+3.49pct，风险抵补能力充足 [2] 息差情况 - 24Q1 - 3测算净息差为1.41%，较24H1下降2bp；24Q3单季度测算净息差环比下降3bp至1.37%，24Q2净息差环比下降7bp，单季度息差环比降幅收窄 [3] - 24Q3生息资产收益率环比 - 11bp至3.24%，贷款在生息资产中占比环比 - 0.7pct至48.7%，个人贷款占比环比有所下降 [3] - 24Q3计息负债成本率 - 9bp至1.98%，存款在计息负债中占比环比 - 0.7pct至72.1% [3] 投资建议 - 预测2024 - 2026年EPS为1.01、1.11、1.24元，归母净利润增速为15.35%、10.35%、11.38% [3] - 根据DDM模型得到合理价值为6.32元；根据可比估值法给予公司2024E PB估值为0.90倍（可比公司为0.64倍），对应合理价值为6.95元，给予合理价值区间为6.32 - 6.95元（对应2024年PE为6.25 - 6.88倍，同业公司对应PE为5.37倍） [3] 财务预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|/|/|11064|11952|12456| |YOY（%）|8.82%|8.03%|4.22%|6.39%|10.02%| |净利润（百万元）|/|/|3587|4234|4884| |YOY（%）|18.17%|18.02%|15.35%|10.35%|11.38%| |平均净资产收益率（%）|12.83%|13.56%|13.81%|13.66%|13.68%| |平均总资产收益率（%）|0.76%|0.76%|0.76%|0.76%|0.76%| |全面摊薄EPS（元）|/|/|0.74|0.88|1.01| |BVPS（元）|/|/|6.01|6.90|7.72| [5] 可比公司估值 |代码|可比公司估值表简称|总市值（亿元）|2023|BVPS（元）2024E|2025E|2023|PB（倍）2024E|2025E|PE（倍）2024E|ROE（%）2023| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601169|北京银行|1224|11.78|12.68|13.60|0.49|0.46|0.43|4.73|9.32| |002142|宁波银行|1767|26.71|30.37|34.17|1.00|0.88|0.78|6.48|15.08| |601009|南京银行|1106|12.88|14.58|16.09|0.80|0.71|0.64|5.59|13.12| |600919|江苏银行|1699|11.47|12.98|14.50|0.81|0.71|0.64|5.42|14.52| |600926|杭州银行|846|15.48|18.11|20.85|0.91|0.78|0.68|5.01|15.57| |601229|上海银行|1162|15.36|16.74|17.35|0.53|0.49|0.47|5.17|10.36| |601838|成都银行|611|16.99|19.48|22.16|0.94|0.82|0.72|4.77|18.78| |601577|长沙银行|357|14.95|17.02|18.82|0.59|0.52|0.47|4.58|12.50| |600928|西安银行|172|6.94|5.31|-|0.56|0.73|-|5.93|8.22| |002948|青岛银行|226|5.61|6.45|7.05|0.69|0.60|0.55|5.69|10.71| |002966|苏州银行|295|10.39|11.61|12.78|0.75|0.67|0.61|5.78|12.00| |601187|厦门银行|144|9.05|9.73|10.46|0.60|0.56|0.52|5.83|11.20| |601963|重庆银行|334|14.06|16.04|17.29|0.68|0.60|0.56|6.58|10.14| |均值|/|/|13.21|15.48|17.09|0.70|0.64|0.58|5.37|12.42| [6] DDM模型敏感性测算 |每股价值（元）风险折现率 (列)|4.6%|4.8%|永续净利润增速5.0%|(行)5.2%|5.4%| |----|----|----|----|----|----| |11.6%|5.71|5.81|5.92|6.03|6.15| |11.4%|5.88|5.99|6.11|6.24|6.37| |11.2%|6.07|6.19|6.32|6.45|6.60| |11.0%|6.27|6.40|6.54|6.68|6.84| |10.8%|6.48|6.62|6.77|6.93|7.10| [7]