报告行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 农林牧渔行业三季度业绩环比改善显著2024年前三季度，按照整体法计算，农林牧渔行业实现营业收入9077.1亿元，同比-3.5%（其中Q3同比-2.2%）；实现归母净利润322.52亿元，Q3净利润为226.33亿元[2][8] - 养殖产业链景气整体回升，Q3业绩显著改善；种业粮价下行，经营淡季业绩暂时承压；宠物内外销均实现较好增长[2] - 给出了生猪养殖、禽养殖、动保、种业、宠物等方面的投资建议[2] 根据相关目录分别进行总结 行业概况 - 2024年前三季度，按照整体法计算，农林牧渔行业实现营业收入9077.1亿元，同比-3.5%（其中Q3同比-2.2%）；实现归母净利润322.52亿元，Q3净利润为226.33亿元受养殖板块景气上行影响，盈利能力季度环比改善明显，2024Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为6.6%/10.7%/14.0%；资产负债率呈下行趋势，2024Q1/Q2/Q3分别为58.0%/56.9%/55.9%[8] 生猪养殖行业 - 标的上选择18家上市公司整体计算，2024年前三季度实现营业收入3521.5亿元，同比-6.3%，单三季度实现收入1346.5亿元，同比+2.1%；猪价5月起快速上行，生猪养殖行业Q2扭亏为盈，Q3盈利弹性显著，2024Q1/Q2/Q3单季度合计归母净利润分别为-61.7/74.7/191.9亿元[11] - 伴随猪价快速上行（Q3全国生猪销售均价为19.63元/kg，环比Q2增加20.41%），企业盈利能力大幅改善2024年前三季度，生猪养殖行业实现毛利率13.1%，同比+9.7pcts（其中Q3毛利率为21.7%）；实现净利率5.8%，同比+11.0pcts，（其中Q3净利率为14.3%）；2024年单三季度ROE为10.19%；2024年以来，生猪养殖行业三费费率均呈下行趋势[12] - 由于三季度盈利显著增加，行业现金流状况有所改善，2024年以来行业资产负债率延续下行趋势截至2024Q3，生猪养殖行业资产负债率为62.1%，相比年初-3.7pcts，同比-6.1pcts[13] - 2024年前三季度，多数企业生猪出栏量同比增长，其中新五丰/神农集团/巨星农牧增速最快，分别为+50.2%/+49.6%/+32.6%；新希望、ST天邦、正邦科技、*ST做农、罗牛山出栏量同比下滑[16] - 上市公司发展战略由此前规模快速扩张转变为更高质量发展，持续进行种群更迭工作，淘汰低效母猪，2024年以来生产性生物资产增幅显著放缓截至2024Q3，生产性生物资产合计246.63亿元，同比-4.0%，相比年初+0.2%；2024年以来，东瑞股份、神农集团、巨星农牧、华统股份等公司生产性生物资产增速较快，分别为+92.9%/+45.1%/+37.5%/+18.6%截至2024Q3，生猪养殖行业在建工程合计314.6亿元，同比-27.2%，相比年初-9.3%；2024年以来，温氏股份、华统股份、东瑞股份、巨星农牧在建工程增速较快，分别为+33.3%/+36.6%/+30.1%/+34.2%[17] 禽养殖行业 - 标的上选择7家上市公司整体计算，2024年三季度，黄羽鸡价格有所回落，白羽鸡价格见底回升，禽养殖行业前三季度实现营业收入376.12亿元，同比+1.2%；单三季度实现营业收入138.91亿元，同比+5.7%；受益于饲料原料成本下行，板块实现较好盈利，2024Q1/Q2/Q3，禽养殖行业单季度合计归母净利润分别为0.70/6.20/11.29亿元，Q3净利润增长显著[19] - 2024年前三季度，禽养殖行业实现毛利率13.0%，同比+2.3pcts，其中Q3毛利率为16.0%；前三季度实现净利率4.8%，同比+1.7pcts，其中Q3净利率为8.1%[19] - 白羽鸡企业在单三季度普遍实现业绩改善，其中上游种禽企业（益生股份）盈利能力较为稳定，下游企业（民和股份、圣农发展、益生股份）与终端需求波动相关，盈利能力2024年以来逐季恢复；黄羽鸡企业（湘佳股份、立华股份）和蛋鸡企业（晓鸣股份）受益于需求端支撑、较好价格和饲料成本的下降，三季度业绩表现仍然较好[23] 后周期行业 - 标的上选择了家上市公司整体计算（包括5家动保公司和2家饲料公司）下游养殖行业景气度上行，对动保产品的使用需求增加，动保行业2024年三季度收入降幅有所收窄2024年前三季度动保行业实现营业收入83.23亿元，同比-4.6%；实现归母净利润8.63亿元，同比-42.3%；2024年单三季度动保行业实现营业收入32.49亿元，同比-4.1%；实现归母净利润2.92亿元，同比-47.7%[25] - 伴随下游养殖景气回升，各品类猪用疫苗2024年单三季度销量的同比降幅普遍收窄，从批签发数据来看，圆环疫苗批签发同比转正为+5.4%；价格战在三季度逐步企稳，2024年前三季度，动保行业毛利率为36.5%，同比-4.6pcts，其中Q3毛利率为35.3%；2024年前三季度，动保行业净利率为10.4%，同比-6.8pcts，其中Q3净利率9.0%；2024年以来，动保行业存货水平呈下行趋势，反应下游需求正在逐步恢复[30] - 1）饲料行业，2024年三季度，伴随饲料原料成本持续下行，成本加成模式下，单价和收入仍体现一定下滑；龙头公司依靠在经营管理、产品创新、客户服务等各方面优势，市占率仍实现提升，盈利能力持续改善2）动保行业，各公司三季度表现出现分化，其中研发实力强、产品具备竞争力、直销渠道占比较多的公司在Q3业绩恢复较为明显[40] 种业 - 标的上选择5家上市公司整体计算，2024年三季度为种业经营淡季，同时在粮价下行背景下，种业业绩承压2024年前三季度种业实现营业收入73.98亿元，同比+15.6%；实现归母净利润-5.63亿元，同比-26.7%；2024年单三季度种业实现营业收入16.18亿元，同比-2.9%；实现归母净利润-6.78亿元，同比-61.9%；本报告期隆平高科子公司隆平发展实现并表，收入规模有所扩大，但由于国际粮价低迷，并产生一定汇兑损失，亏损幅度加大[42] - 2024年前三季度，种业毛利率为20.6%，同比-4.9pcts，其中Q3毛利率为12.3%，同比-5.8pcts；2024年前三季度净利率-7.6%，同比-0.7pcts，其中Q3净利率-41.92%，同比-16.8pcts；期间费用率中，Q3销售、管理和研发费用率同比和环比均有所提高[45] - 合同负债可以一定程度上反应种企本销售季种子的预售情况，隆平高科/丰乐种业预收款持续增长，同比分别增长14.8%/21.7%，荃银高科预收款同比持平，登海种业和秋乐种业则有所下滑；截至2024年三季报，各种子公司存货均有上升，较好支撑本销售季收入增长，同时也要密切关注退货率和后续存货水平；隆平高科增长显著主要是由于子公司隆平发展并表，其中部分存货为子公司所有[45] - 2023 - 2024销售季有4家种子企业公布了上一销售季各作物种子的销售情况；隆平高科核心业务玉米和水稻种均实现增长，水稻种均价同比也有提升并且价格处于同行业高位；荃银高科三大核心业务均实现20%以上增长，玉米种均价同比提升，水稻种均价有所下滑；丰乐种业玉米种和小麦种业务同比大幅增长，并且水稻种和玉米种均价均实现了提升；随着转基因产业化逐步推进，有转基因审批品种的企业将会有新增量[47] 宠物食品行业 - 标的上选择4家上市公司整体计算，2024年前三季度宠物食品行业实现营业收入87.58亿元，同比20.9%；实现归母净利润9.66亿元，同比+88.2%；2024年单三季度宠物食品行业实现营业收入31.78亿元，同比+20.9%；实现归母净利润3.83亿元，同比+78.8%；由于去年同期海外客户还处于去库存状态，今年订单逐步恢复正常后，基数效应下，外销收入和利润同比均有显著增长，同时内销自主品牌蓬勃发展，收入和利润均有提升[50] - 2024年前三季度，宠物食品行业毛利率为33.4%，同比+4.8pcts，其中Q3毛利率为33.14%，同比+3.3pcts；2024年前三季度净利率11.0%，同比+3.9pcts，其中Q3净利率12.05%，同比+3.9pcts；期间费用率中，Q3销售费用率同比提升；管理费用率同比下降；财务费用率同比提升明显主要是因为2024年第三季度产生一定汇兑损失[51] - 1）外销：随海外客户去库结束后好出口数据逐步改善，根据海关数据，2024年1 - 9月零售包装狗食或猫食饲料出口金额同比分别为+37.9%/+28.4%/+7.1%/+14.7%/+25.4%/+37.3%/+19.9%/+33.4%/+10.1%，2024年三季度合计出口金额同比增长20.8%，低基数效应逐渐减小2）内销：持续看好行业增长以及头部公司在国内市场市占率的提升；2024年双十一大促正在进行中，淘天集团发布了10月21日00:00 - 10月31日24:00双11宠物行业战报，整体成交两位数增长，表现超预期；趋势类目三位数增长，增长显著；破亿破千万品牌崛起；近千家品牌翻倍增长[52]