报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 化债政策落地，消费提振空间打开，超跌成长标的有望率先反弹 [3] 根据相关目录分别进行总结 化债政策落地，消费提振空间打开 - 11月8日，人大常委会批准议案，增加6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务，2024 - 2028年每年安排8000亿专项债券化债，2029年及以后2万亿棚改隐债按原合同偿还，政策协同使2028年前地方隐性债务减少12万亿，为地方发展经济、保障民生腾出空间 [8] - 社会集团消费占社零总额超50%，2021年下半年以来地方和企业收支压力大、现金流紧张，拖累社零增长，大规模债务置换可减轻财政资金挤占、释放实体开支资金、缓解现金流压力，助力社会集团消费恢复 [8] 白酒：预期扭转，提振顺周期 - 近期国内政策积极，海外事件落地，内需改善预期升温，白酒作为高端消费和典型顺周期行业，需求修复弹性显著 [9] - 2024Q3白酒受库存周期影响处于业绩调整阶段，但板块持仓回落优化微观交易结构，当前申万白酒指数估值处历史20%左右分位，强复苏预期有望支撑板块估值，股价拐点或领先基本面拐点 [9] - 2024年10月以来白酒产业以稳固价盘、消化库存为核心，茅台、五粮液近期停货管控，飞天批价反弹，预计头部企业2024年底开门红动销后恢复放量，关注库存和批价情况 [14] - 展望2025年，产业预计仍调整，头部企业规划增长，围绕贵州茅台制定规划，份额逻辑将取代价格逻辑，预计头部酒企调整产品和价格体系，2025年春节是观测点，强品牌、强渠道企业市占率有望提升 [14] - 短期维度预期先行，注重个股业绩修复弹性和空间，白酒次高端价位需求修复弹性大，舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等或展现相对收益；中期维度重视业绩，强调份额逻辑，各价位带龙头有望率先走出调整或逆势提升份额，贵州茅台等业绩确定性凸显 [15] 大众品：首选超跌成长，零食占优 - 大众品整体需求在恢复，板块分化，零食板块确定性较强，渠道红利延续，折扣业态和短视频电商高增，核心品类放量，规模效应叠加原料成本下行，预计2024下半年核心休闲食品公司盈利稳定，高成长、低估值、低仓位特征契合市场方向 [20] - 调味品、饮料刚需或不受消费场景制约，2024年业绩韧性强，中期延续防御属性，交易行情从确定性成长向超跌标的扩散，餐饮供应链、啤酒、乳制品等超跌标的政策催化下预期先于业绩改善 [20] - 餐饮供应链2023年10月以来受餐饮需求疲软影响，估值和预期处历史底部，但餐饮连锁化率提升、降本增效诉求增强，餐饮去厨师化是大势，餐饮工业化进程将延续，政策落地助力中期业绩改善，板块有望从双杀转为双击，股价弹性大 [21] - 百润股份在预调酒领域打造3 - 5 - 8度产品矩阵，覆盖全消费人群/场景，中长期在年轻人饮酒个性化驱动下，预调酒渗透率有望提升；公司在四川嵊州打造蒸馏厂，桶陈产能超5万吨，第一批威士忌产品预计11月中下旬问世，中国威士忌产业渗透率有望加速提升，百润有望实现市场份额反哺 [22] 投资建议 - 从政策预期到内需提振，首选预期扭转及基本面改善标的 [23] - 白酒重视低估值确定成长标的，短期弹性布局水井坊、舍得酒业、酒鬼酒，中期重点布局五粮液、山西汾酒等 [23] - 零食四季度业绩改善，重点布局三只松鼠、盐津铺子等 [23] - 调味品企稳回升，增持海天味业、中炬高新等 [23] - 饮料&啤酒建议关注百润股份、青岛啤酒等 [23]