报告行业投资评级 - 推荐[1] 报告的核心观点 - 锂电行业营收受原材料跌价影响同比下降，归母净利润跌幅收敛，利润率水平自23Q4后持续修复逐步企稳，预计中长期有望受益于需求持续提升带动产业链供需修复，各环节表现有望回升[1][6] - 锂电各环节受供需结构、产品差异化、公司竞争格局等影响表现不一，电池环节得益于中游降价率先企稳，各环节产品价格、利润率、资本开支等连续下滑后逐步走平，未来中游材料环节盈利能力有望底部企稳[1] - 投资建议首推电池环节，推荐宁德时代、亿纬锂能，建议关注国轩高科；中游材料环节推荐关注结构件、前驱体和负极环节，推荐科达利、中伟股份、璞泰来，建议关注尚太科技；推荐关注新能源车后周期机遇，推荐特锐德；建议关注对供需变化敏感的电解液环节，可能出现困境反转的正极和铜箔环节，建议关注湖南裕能、天赐材料、容百科技、嘉元科技、华盛锂电[1][57] 根据相关目录分别进行总结 1、锂电板块 - 24Q3锂电板块上市公司合计实现营收2366.8亿元，同比 -12.5%，环比 +2.4%，归母净利润173.4亿元，同比 -2.1%，环比 +1.1%，同比降幅明显收敛[1][6] - 24Q3锂电板块整体毛利率14.63%，环比 -0.3pcts，净利率1.73%，环比 -0.9pcts，利润率水平自23Q4后持续修复逐步企稳[1][6] - 24Q3锂电板块经营活动现金流量净额865.7亿元，环比增长361.8亿元[1][7] 2、电池 - 24Q3营收1445.1亿元，同比 -5.9%，环比 +4.1%，归母净利润150.8亿元，同比 +27.8%，营收下降但利润提升[1][11] - 24Q3毛利率26.1%，同比 +5.6pcts，环比 +3.2pcts，利润率持续修复[1][13] - 24Q3经营活动现金流量净额为745.9亿元，同比 +86.1亿元，环比 +267.7亿元，末存货891.9亿元，同比 -0.1%，存货/单季度营收为61.7%，同比 +3.6pcts，环比 +4.5pcts，存货水平稳定，资本开支24Q3为414.6亿元，同比 -16.4%[1][13][14] - 宁德时代市占率相关情况，在国内装机市占率中，24年7月、8月、9月的市占率分别为47%、44%、44%，在非BYD市场中，24年6月、7月、8月的市占率分别为65%、63%、61%，预计24年在非BYD车型市场市占率有望保持在60%+，在全球市场中，2024年1 - 8月市占率为37.1%，同比 +1.6 pct，在海外市场中，2024年1 - 8月市占率达到26.3%，同比 -1.1 pct，保持海外锂电市场第一[1][15][17] 3、正极 - 24Q3正极板块合计营收253.27亿元，同比下滑44.51%，营收增速连续六个季度同比为负，合计实现归母净利润 -1.24亿元，同比下滑111%，利润增速两个季度同比为负[1][19] - 24Q3正极板块毛利率7.46%，环比下滑0.97pct，净利率 -0.73%，环比提升0.42pct[1][20] - 24Q3正极板块经营活动现金净流入22.94亿元，环比小幅下降，末合计存货147.62亿元，环比小幅增加10.82亿元[1][24] - 正极价格底部暂时企稳，头部企业多数仍保持盈利，展望Q4，随着需求旺季到来稼动率进一步改善，短期降价压力有所缓解，盈利有望暂时企稳，正极企业资本开支明显回落[1][26][28] 4、负极 - 2024年Q3负极板块合计营收131.62亿元，同比下滑25.35%，营收增速连续五个季度同比为负，合计实现归母净利润6.97亿元，同比下滑37.74%，利润增速七个季度同比为负[1][30] - 2024Q3负极板块毛利率22.20%，环比小幅提升1.92pct，净利率6.18%，环比下滑1.12pct[1][31] - 2024年Q3负极板块经营活动现金净流入19.16亿元，环比持续改善，末合计存货237.12亿元，环比小幅增加3.33亿元，负极价格底部暂时企稳，展望Q4，得益于下游整车销量旺盛，稼动率有望保持高位，毛利率有望低位企稳，但2025年Q1后行业竞争可能加剧[1][31][34] - 负极环节资本开支整体回落低位，二线厂中尚太科技资本开支保持高位，翔丰华和中科电气资本开支保持低位[1][37] 5、隔膜 - 2024Q3隔膜板块合计营收106.32亿元，同比下滑2.52%，营收增速连续四个季度同比为负，合计实现归母净利润4.54亿元，同比下滑68.30%，利润增速七个季度同比为负[1][39] - 24Q3隔膜板块毛利率18.50%，环比下滑0.88pct，净利率4.73%，环比下滑0.94pct，经营活动现金净流入26.60亿元，环比下降，末存货89.19亿元，环比基本持平[1][40][41] - 头部厂商资本开支仍在继续，供需问题短期难解，头部厂商单平净利差距显著收窄，价格竞争逐步见效，展望后市，随着Q4新产能的投放以及Q1淡季的到来，头部厂商面临稼动率和去库压力[1][44] 6、电解液 - 2024Q3电解液板块合计营收100.74亿元，同比下滑19.10%，营收增速连续七个季度同比为负，合计实现归母净利润1.94亿元，同比下滑79.14%，利润增速八个季度同比为负[1][46] - 2024Q3电解液板块毛利率15.64%，环比下降2.47pct，净利率1.55%，环比下滑3.34pct，经营活动现金净流入5.46亿元，环比小幅提升，末存货53.02亿元，环比小幅增加0.85亿元[1][47][49] - 板块资本开支回落低位，供需关系修复仍需时间，一体化布局是盈利差异主要来源，行业盈利处于底部区间[1][50][51] 7、结构件 - 2024Q3结构件板块合计营收50.28亿元，同比增长6.35%，合计实现归母净利润4.09亿元，同比增长33.66%，利润增速环比小幅下滑[1][53] - 2024Q3板块毛利率18.87%，环比下滑2.01pct，净利率10.73%，环比提升0.51pct，经营活动现金净流出1.90亿元，环比转负，末存货16.67亿元，环比小幅下降1.57亿元[1][54][55][56] - 板块资本开支回落低位，未来海外是重点投资方向，当前行业仍面临降价压力，24Q3部分低端产品降价5% - 10%，稼动率环比改善有望对冲降价影响[1][56]