报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 文旅出行关注明年假期延长预期带动，免税关注顺周期下客单价修复及市内免税店开业催化，OTA受益出行链热度提升估值有望上调 [2] - 酒店前三季度龙头开店表现亮眼，四季度RevPAR基数影响有望收窄 [3] - 教育公职考培岗位扩招，报考人数有望创新高，头部公司市占率或提升；K12政策引导积极，关注质优头部 [3] - 医美头部企业出海成重要战略，锦波获批越南医疗器械注册证 [3] - 美妆大促旺季催化下景气度恢复，化妆品消费有望回暖 [4] - 跨境美国消费韧性持续，大选落地或有情绪波动，关注有优势的品牌公司及低估值机会 [4] 各目录总结 商社板块观点 免税 - 2024年10月21 - 27日免税销售额指数23.6，旅游淡季客流短期承压 [12] - 2024年10月28日 - 11月3日海南三机场客流43.0万人次，环比+4.5%，恢复至2019年同期97.0%；海口机场客流22.8万人次，环比+0.4%，恢复至2019年同期95.3%；三亚机场客流19.4万人次，环比+9.1%，恢复至2019年同期99.3% [12][13] - 海南前10大客源城市中，北京、成都等部分城市客流有不同程度环比变化及同比恢复情况 [16] - 2024年11月5日中免集团与越南IPP集团签署合作备忘录，将在越南共同运营免税店；海南免税亮相第七届进博会 [26][28] - 关注顺周期下免税客单价修复逻辑及市内免税店开业催化，建议关注市内免税牌照方中国中免与王府井 [28] 酒店 - 2024年第44周全国OCC为55.25%，环比-2.95pct，同比-3.45pct，较2019年同期-5.43pct；全国ADR为185.00元，环比-1.40%，同比-5.25%，较2019年同期-6.11%；全国RevPAR为102.21元，环比-6.40%，同比-10.82%，较2019年同期-14.51% [29] - 分类型看，经济型、中档型、高档型酒店OCC同比和较2019年同期均有不同程度下降 [29] - 君亭酒店与希尔顿集团签署战略合作意向书，共同推动中国大陆高端酒店及度假村发展 [32] - 国际酒店集团万蒙国际24Q3总营收62.55亿美元，同比增长6%，净利润5.84亿美元，同比下降22%；凯悦24Q3总营收16.29亿美元，同比增长0.43%，净利润4.71亿美元，同比增长592.65% [46] - 短期关注管理提质增效的首旅酒店，上调全年开店预期的华住集团、亚朵；中长期关注改革成效逐步显现的锦江酒店 [46] 教育 - K12方面，北京市发布相关办法征求意见稿，加强校外培训治理，明确审批权限，健全综合执法机制；政策引导积极，关注质优龙头，建议关注全国化机构学大教育、新东方 - S、好未来，区域K12培训龙头昂立教育、卓越教育集团、思考乐教育 [47][49] - 职教公职类岗位持续扩招，2025年军队文职招考34784人，同比+4.20%，2025年国考341.6万人通过资格审查，同比+12.6%；华图山鼎非学历培训业务推进；建议关注华图山鼎、粉笔、中公教育 [50][53] 人力资源 - 求是网发文提及促进高质量充分就业；主要人服公司Q3稳健增长，科锐国际营业收入29.75亿元，同比+23.12%，北京人力营业收入113.13亿元，同比+18.39%，外服控股营业收入53.74亿元，同比+13.14% [55] - 政策端稳增长促就业，建议关注具备资金、平台、渠道优势的头部企业科锐国际、北京人力 [57] 医美化妆品 - 医美方面，锦波获批越南医疗器械注册证，美柏生物旗下产品获越南医疗器械注册证；政策端干细胞外泌体不作为医疗器械管理；新品进展包括复锐医疗科技推出新产品，普丽妍申报产品获批上市；建议关注巨子生物、锦波生物、江苏吴中 [58][62] - 美妆端双11大促拉动大盘高增，各平台表现亮眼；中国证监会同意毛戈平境外发行上市；建议关注珀莱雅、润本股份、上美股份等 [63][66] 文旅 - 旅游方面，北方多地雪场开启新雪季，冰雪游热度攀升，各平台数据显示预订量、搜索热度等增长；国务院印发意见推动冰雪经济发展，预计2024年产业规模达9700亿元，2025年突破万亿元；中方对9国试行免签政策，南非推出“团体签”简化政策；建议关注OTA携程集团 - S与同程旅行，景区个股关注长白山、西域旅游等 [67][76] - 会展版块10月新开18条国际货运航线，宁波出口集装箱运价指数上涨；中国与RCEP成员国贸易总额增长；米奥会展承办展会，兰生股份深化合作；建议关注米奥会展业绩兑现情况及长期机会，关注兰生股份提升影响力及收并购机遇 [77][81] - 体育板块舒华体育打造“运动健康促进中心”，国际市场销售额增长，参加迪拜展会；建议关注力盛体育、舒华体育 [82][84] 餐饮 - 上半年性价比消费和经营效率领先的餐企韧性更强，下半年餐饮品牌缩减折扣力度，预计客单价在客流旺季回升；百胜中国第三季度净利润同比高增，麦当劳第三季度净利润承压；海底捞旗下企业火锅在郑州比亚迪生产基地试营业；建议关注百胜中国、达势股份 [85][93] 跨境 - 11月7日美联储下调联邦基金利率区间，市场预计下次会议降息可能性下降；成本端海运费旺季小幅回升，美元兑人民币汇率波动收敛；建议关注有溢价能力的跨境电商品牌安克创新、致欧科技、乐歌股份，以及受益降息催化的美国工具链头部供应商巨星科技、创科实业，关注泉峰控股 [93][97] 本周绝对估值变化 - 2024年11月1 - 8日，万得A股PE(TTM)为19.15倍，高于历史均值，较上周有所提升 [98] 商社行业估值概览 - 展示了各公司2024E和2025E的估值情况 [109][111] 附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 免税行业相关标的估值情况 - 展示了免税行业相关标的2024E和2025E的估值情况及部分公司估值变化趋势 [115][116]