投资评级 - 报告首次覆盖金徽股份，给予"增持"评级，预计2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为4.98、7.05、9.34亿元，对应PE分别为24X、17X和13X [3][6][54] 公司概况 - 金徽股份是甘肃陇南的区域铅锌龙头，主营铅锌矿采选，2022年2月成功IPO [11] - 公司实控人为李明，间接持股49.60%，员工持股计划已累计买入1648万股，成交均价12.79元/股 [11][12] - 2024年6月公司铅锌储量241.15万金属吨，年开采产能178万吨/年，选矿产能183万吨/年 [1][23] 核心优势 - 公司依托高效管理和先进开采工艺，锌精矿吨成本0.4-0.5万元/吨，铅精矿吨成本0.2-0.3万元/吨，满产状态下平均吨净利0.57万元/吨，高于可比公司 [1] - 公司计划投资50亿元整合江洛矿区，达产后可新增铅锌产量15万吨/年，预计净利润最高可达13.37亿元 [3][42] 财务表现 - 2023年公司营收12.8亿元，归母净利润3.4亿元，2024年上半年营收7.2亿元，同比增长30.6% [14] - 公司毛利率维持在70%左右，净利率从2018年的4.8%提升至2020年的32.3%，2023年因矿权出让金下滑至26.7% [16][17] 行业前景 - 2024年以来铅锌矿供给收缩明显，精矿单月产量创近五年新低，精矿价格持续上行，矿企盈利持续扩张 [45][46] - 受锌矿供给收缩影响，原生铅产量同步下滑，精炼铅供需平衡开始转为短缺，铅精矿价格创新高 [49][50] 盈利预测 - 预计2024-2026年锌精矿销量分别为6.27、8.55、11.40万吨，不含税售价1.55万元/吨 [6][52] - 预计2024-2026年铅精矿（含银）销量分别为2.23、3.04、4.05万吨，不含税售价分别为2.13、2.05、1.97万元/吨 [6][52]