报告行业投资评级 - 投资评级为领先大市 - A，维持评级，首选股票美的集团、格力电器、海尔智家目标价分别为 87.84 元、56.96 元、36.96 元，评级均为买入 - A [5] 报告的核心观点 - “以旧换新”补贴政策持续发力，家电内销景气有望延续改善趋势；欧美家电需求稳定，拉美、东南亚等新兴市场家电需求空间广阔，家电外销有望稳步提升；白电头部企业经营稳健，股息率将维持较高水平 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 家电行业：Q3 外销高景气延续，内销有望触底回升 - Q3 家电行业收入增长环比 Q2 放缓，YoY +2.5%，环比下降 3.2pct，主要因国内消费意愿和地产景气低迷，外销仍高景气；分子板块看，小家电、黑电、家电上游、白电、照明、厨电板块收入 YoY 分别为 +10.6%、+6.2%、+5.6%、+0.9%、-9.0%、-15.1% [39] - 内销方面，Q3 国内家电消费磨底，8 月底以来“以旧换新”补贴细则落地提振消费，9 月空调、冰箱、洗衣机内销出货量 YoY 分别为 +7.4%、+7.4%、+5.8%，后续内销景气有望触底回升 [39] - 外销方面，Q3 海外需求旺盛，家电出口额 YoY +10.4%，空调、冰箱、洗衣机外销量 YoY 分别为 +38.2%、+14.0%、+10.4%，新兴市场成重要增量区域，虽海外关税风险提升，但中国家电企业竞争力强，全球份额有望提升 [40] - Q3 家电行业经营性现金流净额 606.1 亿元，YoY +15.5%，因白电、黑电、上游板块现金流明显改善，其经营性现金流净额同比分别增加 71.1 亿元、21.0 亿元、13.4 亿元 [40] - Q3 家电行业毛利率同比 -1.4pct，受价格竞争、原材料价格上涨和汇率波动影响；净利率同比基本持平，因企业严控费用支出，销售费用率、财务费用率同比 -0.6pct、-0.3pct；分子板块看，白电、照明、上游板块净利率同比 +0.7pct、+0.7pct、+0.4pct，厨电、黑电、小家电板块净利率同比 -4.1pct、-1.4pct、-1.2pct [49][50] 2. 白电：Q3 内需承压，控费推动盈利能力上行 - Q3 白电行业收入增速环比 Q2 回落，YoY +0.9%，下降 4.2pct，受内需疲软影响；内销出货量空调、冰箱、洗衣机 YoY 分别为 -9.9%、-2.7%、+7.5%，外销出货量 YoY 分别为 +38.2%、+14.0%、+10.4%；8 月以旧换新政策落地，零售需求复苏，Q3 线上零售量 YoY 分别为 +16.9%、+12.1%、+13.6%，Q4 内销发货增速有望提升；外销增速环比下降，海外部分市场补库存需求减弱，但新兴市场需求扩张支撑出口增长 [57] - Q3 白电公司收入降速，出口占比高的公司延续较快增长，如奥马电器、长虹美菱等；合同负债个股分化，行业预收款余额 YoY -9.9%，美的合同负债余额 375.1 亿元，环比提升，在手订单充足 [58] - Q3 白电行业毛利率同比 -1.1pct，因原材料价格承压、人民币兑美元汇率升值；企业提升经营效率，销售费用率同比 -0.8pct，推动归母净利率同比 +0.7pct [67] - Q3 白电行业经营性现金流同比 +71 亿元，美的集团同比 +118 亿元，因美的推动 DTC 变革，现金周期优化；行业应收款同比减少，应付款同比增加，龙头议价能力提升 [68] 3. 厨电 Q3 表现仍有承压，政策刺激下拐点将至 - 厨电 Q3 收入增速仍下滑，YoY -15.1%，环比趋缓，受消费动能不足和地产销售压力影响；传统厨电企业增速好于集成灶公司；以旧换新政策刺激下，9 月油烟机和燃气灶线上销量 YoY 分别为 +72.0%、+94.1%，2024Q4 有望迎来收入拐点 [73] - 2024Q3 厨电行业净利率同比 -4.1pct，因毛利率 YoY -2.3pct、销售费用率 YoY +2.0pct；市场竞争加剧、销售下滑致成本提升，9 月油烟机/燃气灶均价提升，行业盈利能力 2024Q4 或改善 [74] - 10 月 TOP100 房企销售额 YoY +10.5%，购房情绪调动，利好厨电产品需求回暖 [75] 4. 小家电：外销延续高景气，盈利能力有所承压 - Q3 小家电行业收入延续增长，YoY +10.6%，增速环比 Q2 下降 3.1pct；清洁小家电、厨房小家电、个护按摩板块收入 YoY 分别为 +10.4%、+2.3%、-19.3%，增速环比分别 +0.2pct、-6.3pct、-10.1pct；收入增长因清洁电器代工出口需求旺盛 [78] - Q3 清洁小家电板块内销稳定增长，扫地机线上销售额 YoY +18%，洗地机线上销售额 YoY -1%；10 月开始受益以旧换新补贴，Q4 内销增速有望提升；外销海外需求增速回落，吸尘器出口额 YoY +6% [78]