报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 上市公司院内外差异显著，创新带来增量，全行业24年前三季度营收同比持平，利润端有压力，24Q3利润端边际下滑，原因是院外消费力减弱和呼吸道疾病少发，院内刚性需求突出，院外消费意愿较弱，部分板块业绩有差异 [2][10] - “低仓位+估值底+稳增长”，具有较高的配置性价比，公募基金医药持仓占比低，处于低配状态，细分领域配置有变化，行业市盈率回落至近10年低点附近 [4][15] - 从24年三季报数据看，经历药械集采和医药反腐后部分板块有边际改善，考虑诊疗需求刚性和反腐低基数，未来若干季度行业成长确定，叠加“低仓位+估值底”，是配置医药行业好时机 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 坚守院内，创新担纲 上市公司：院内外差异显著，创新带来增量 - 全行业24年前三季度营收同比持平，利润端前三季度归母和扣非分别同比-6.0%和-3.2%，24Q3利润端边际下滑，原因是院外消费力减弱和呼吸道疾病少发 [10] - 院内刚性需求突出，院外消费意愿较弱，零售、化药、医疗器械、医药流通24年前三季度营收同比增速超行业平均，生物制品同比大幅下滑，CXO增速单三有所修复 [11] - 净利润方面，化学制药、医药流通扣非同比大幅高于行业，CRO/CMO、医药零售和医疗服务表现欠佳，从季度数据分析，院内板块普遍强于院外，CRO/CMO和医药流通显著改善 [3][12] “低仓位+估值底+稳增长”，配置性价比突出 - 截止今年三季度末，公募基金产品重仓股中医药持仓占比约9.7%，较24Q2环比下降0.2pct，非医药主题基金重仓股中医药持仓占比降至5.0%，接近历史最低值，低于医药总市值占比，处于低配状态 [15] - 行业市盈率回落至近10年最低点附近，成熟产品招采政策趋于固化，院内进入高质量发展阶段，行业回归正常成长逻辑 [16] - 医药基金逐季提高化药持仓，24Q3大幅加仓CXO，下调中药和器械仓位，医疗服务、生物制品和医药零售等板块仓位相对稳定，化药配置占比最高，其次为CXO和医疗器械 [18] 投资建议 - 从细分领域看，院内产品业绩确定，建议关注恒瑞医药、科伦药业等；创新药产业链和部分器械有出海逻辑，建议关注奥赛康、益方生物-U等 [4][21]