报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 巴斯夫“Winning Ways”战略既有继承也有转变，持续加大在中国投资，获得额外附加值的抓手从“提供定制化服务和解决方案”转为“助力客户实现绿色转型”，计划强化核心业务竞争力，分拆部分业务上市[2] - 巴斯夫战略调整有三层原因，中国是全球化工产业增长最大动力，欧洲受能源成本影响化工竞争力削弱，中国更低的绿色低碳成本为其提供超额回报机遇[2] - 俄乌冲突后欧洲化工企业退出偏中上游业务，聚焦医疗健康、特种化学品等领域，国内企业在营养、涂料、特种材料等领域有发展空间，大宗品生产企业需应对好绿色低碳问题[2] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 分析巴斯夫发展战略对国内化工企业有帮助，其新版战略有继承和转变，战略调整有三层原因，参考欧洲企业转变国内企业有发展空间且要应对绿色低碳问题[21][22] 巴斯夫“Winning Ways”战略 巴斯夫新战略 - 与2018年战略相比，共同点是持续扩大在中国投资，如湛江基地处于投资高峰期，扬子 - 扬巴二期及下游配套项目开工，预计投资超600亿人民币；转变点是产生价值的核心从“聚焦客户，提供定制化服务和解决方案”变为“助力客户实现绿色转型”，顺应全球绿色低碳要求提升趋势[23][24] 核心业务结构调整与绿色套利 - 因宏观经济和俄乌冲突，2022 - 2023年巴斯夫EBITDA大幅下滑，加大中国投资是结构调整。原因一是中国大宗化工品制造产业有竞争优势，巴斯夫投资可享受外部条件；二是俄乌冲突后欧洲天然气成本提升，巴斯夫结合地区优势布局生产基地；三是中国绿色低碳成本有优势，欧盟将征碳边境税，企业降碳有机会获高回报率，巴斯夫湛江基地采取多种减排手段，可减少约324万吨碳排放，对应碳配额价值约21亿元人民币，实现绿色低碳套利[26][32][34] 独立业务分拆提升价值 - 巴斯夫重新划分业务部门，化学品等为核心业务，表面处理技术、农业解决方案为独立业务，两类业务区别在于对产业链一体化要求不同。2018 - 2023年农业解决方案与表面技术EBITDA占比从22%提升到49%，但受其他业务拖累整体估值不佳，分拆上市合理[36] 对国内企业的启示 - 欧洲化工企业退出偏中上游业务，聚焦医疗健康、特种化学品等领域，巴斯夫加大在中国基础化工与材料投资。其战略对国内企业启示为强化核心业务是必选项，表面技术与农业解决方案板块国内企业有发展方向，国内企业要学习巴斯夫应对绿色低碳要求，如能源上争取绿电资源、利用园区核电配套，中东绿电优势大；原料上选用轻质化原料、尝试二氧化碳重整制合成气技术[38][40][46] 投资建议 - 国内化工龙头企业有竞争力，能应对好绿色低碳要求的企业有望获更大发展机遇，如万华化学、卫星化学、荣盛石化[3][48]