报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 高基数和政策扰动使院内诊疗短期承压，低值耗材延续快速增长趋势，不同子板块分化明显，预计 2024Q4 开始设备更新政策逐步落地，2025 年医疗器械板块增长趋势向上，看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展[2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 高基数 + 政策扰动下行业基本面触底，低耗板块延续快速增长趋势 - 2024 前三季度医疗器械上市公司收入 1880.07 亿元，同比下降 1.16%，扣非净利润 272.42 亿元，同比下降 11.43%，各子板块中，前三季度收入和扣非利润增速从高到低均为低值耗材、高值耗材、医疗设备、体外诊断[2][7] - 2024 年单三季度，医疗器械板块整体收入同比增长 0.78%，环比下降 7.03%，扣非净利润同比下降 17.02%，环比下降 33.29%，子板块收入和扣非净利润同比增速排序与前三季度一致[2][9] - 2024 前三季度医疗器械板块整体期间费用率 32.23%（+0.88pp），单三季度期间费用率 34.15%（+0.42pp），主因汇兑损益影响财务费用[12][18] - 2024 前三季度医疗器械板块毛利率 49.34%（-1.66 pp），净利率 14.90%（-2.08pp），耗材集采和设备规模效应减弱影响短期盈利能力[18] - 2024 前三季度医疗器械板块资产负债率为 26.26%（+1.79 pp），应收账款周转率 2.51 次（+0.05 次），存货周转率 1.58 次（+0.02 次），负债水平略有上升，周转水平相对稳定[19] 体外诊断：DRGs + 集采扩面持续负面扰动，关注出海和差异化高景气细分 - 2024 前三季度子板块收入下降 5.12%，扣非利润同比下降 11.48%，2024Q3 收入同比下降 2.30%，扣非净利润同比下降 14.83%，同比下降趋势较 Q2 进一步收窄，多数企业进入常态化增长状态[2][20] - DRGs 和集采扩面影响量和价，临床拆套餐等或影响样本量，生化集采使企业面临降价压力，展望 2024Q4 和 2025 年，DRG/DIP 边际影响有望减弱，但集采范围扩大，国产企业面临挑战与机遇[2][20][21] - 看好出海和差异化高景气细分两条投资方向，出海建议关注迈瑞医疗、新产业等，差异化高景气细分建议关注九强生物、亚辉龙、诺唯赞等[2][21] 医疗设备：招投标延后+渠道去库存影响短期业绩，看好后续设备更新政策落地 - 2024Q1-Q3 子板块收入下降 2.18%，扣非利润同比下降 13.74%，2024Q3 收入下降 4.49%，扣非净利润下降 30.99%，增速下滑因设备更新政策落地不及预期、医疗反腐致招投标放缓及企业清理渠道库存[2][3][22] - 2024 年 8 - 9 月部分品类招投标有环比改善趋势，9 月个别品类同比增长，认为医疗反腐未影响终端采购需求，设备更新政策落地后前期挤压需求有望释放[23] - 建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等头部企业[3][23] 高值耗材：分化显著，看好集采出清+稀缺高壁垒创新品种 - 2024 前三季度子板块收入增长 4.08%，扣非利润同比增长 4.54%，2024Q3 收入增长 2.77%，扣非利润下降 3.63%，在高基数下仍保持增长[3][24] - 常用高值耗材大多已纳入集采，降价压力释放，国产中标份额提升，建议关注集采即将出清的骨科龙头三友医疗，看好电生理领域进口替代，如微电生理、惠泰医疗等[3][24] 低值耗材：增长趋势延续，看好海外 OEM/ODM 模式持续放量 - 2024 前三季度收入增长 13.17%，扣非净利润增长 36.04%，24Q3 收入增长 19.76%，扣非净利润增长 70.74%，业绩增长显著[3][25] - 增长原因一是 OEM/ODM 企业恢复增长，二是防护产品企业量价齐升，看好具备强出海能力的低耗企业，建议关注美好医疗、维力医疗等[3][25] 重点关注细分板块：内镜设备消化渠道库存，ICL、骨科有望迎来拐点 - 文档未提及相关内容 投资建议与风险提示 - 看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，持续看好国产创新品牌，如迈瑞医疗、澳华内镜等，建议布局差异化细分龙头或有边际向好变化的优质标的，如三友医疗、美好医疗等[3]