报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][4][22] 报告核心观点 - 10月销量大超预期，多点开花，创历史新高。10月销量50万辆、环增14%，1 - 10月销325万辆，同增36%。预计Q4销量近140万辆，全年销量420万辆 + ，其中出口40 - 45万辆；25年预计国内电动化率进一步提升 + e4.0平台推迟 + dmi出海，预计销量500万辆 + ，其中出口近翻番至80万辆[1][2][10] - 插混份额持续向上，10月插混乘用车销31.1万辆，同环比 + 129%/+23%，占比62.1%，同环比 + 18/+1.6pct；纯电乘用车销19万辆，同环比 + 15%/+15%，占比37.9%，同环比 - 15.5/-1.62pct。高端车型方面，腾势10月销量1.1万辆，环增5%；仰望销282辆，环减9%；方程豹销6026辆，环增11.1%，豹8官宣11月上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，1 - 10月本土销量292万辆，同增32.5%，海外销32.9万辆，同增86.9%，高端销量14.4万辆，同增39%，出口 + 高端化进一步贡献增量[3][15] - 1 - 10月电池装机149GWh、同增28%，其中10月装机21GWh，同环比 + 38%/+6%。23年装机151gwh，实际出货185gwh，其中动力自供135gwh，动力外供15gwh，储能35gwh；24年预计动力自供190GWh，动力外供25gwh，储能50gwh，电池实际出货270gwh，同增40 - 50%[4][20] 盈利预测与估值 - 维持公司24 - 26年归母净利润的预期400/510/611亿元，同增33%/27%/20%，对应PE 22/17/14x，给予25年25x，目标价438元[4][22]