报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2024年1月1日至10月31日基础化工下跌0.76%，在一级子行业中排名第22名，相对沪深300/中证500的超额收益分别为-15.67%/-9.85%，虽“金九银十”旺季不旺，但在政策及流动性影响下或迎结构性机会 [3][5] - 24Q3行业盈利同环比承压，前三季度营收和归母净利润同比微减，过半子行业前三季度归母净利润同比上涨，但单季度仍承压 [3][7][8] - 化工处于磨底阶段，供给端资本开支及在建工程仍处高位，需求回暖需时间，不过部分子板块有投资机会，也需重视受益于原油价格下行的子行业 [3] - 展望24年Q4及未来两年，短期供给刚性行业有盈利韧性，中长期基础化工板块或于25年逐步走出周期底部开启温和复苏，推荐具备成本优势的龙头白马及成长趋势的优质企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 1.综述：24Q3盈利环比下行，周期磨底静待需求好转 1.1行情：24Q1 - 3基础化工指数反弹后下行 - 2024年1月1日至10月31日基础化工下跌0.76%，排名第22名，与沪深300/中证500走势共振，九月后受政策和行业景气影响表现不佳，子行业涨跌各半，磷肥及磷化工大幅上行 [5][6] - 行业PE（TTM）与PB（LF）整体稳中略涨，当前估值仍处低位，随着供需和政策变化，板块整体估值有望抬升 [6] 1.2盈利：24Q3行业盈利同环比承压 - 24年前三季度板块营业收入和归母净利润同比微减，24Q3营业收入和归母公司净利润同环比承压 [7] - 24年前三季度过半子行业归母净利润同比上涨，单季度24Q3仅部分子行业同比和环比修复，部分子行业亏损比例较高 [8][9][10] - 24年前三季度行业盈利水平有所修复，但Q3单季度归母净利润率下滑，过半子行业归母净利率环比承压 [13][14][15] 1.3营运：经营性现金流同比回升，现净比略有下降 - 24Q1 - 3经营性净现金流同比+0.57%，2023年为同比-10.6%，24Q1 - 3净现比为1.48，相比2023年有所下降 [19] 1.4供给：24Q1 - Q3资本开支降速，龙头企业仍占主导地位 - 24Q1 - 3行业资本开支1977亿元，同比-19.16%，在建工程受前期影响仍保持增长，预计未来新增供给较大 [20] - 基础化工龙头及中小企业扩产意愿较强，市值前20的化工龙头公司资本支出和在建工程合计占比呈一定趋势 [21] 1.5需求：国内纺服、汽车需求恢复，地产竣工较弱，出口强势 - 纺服国内销售额24Q1 - 3同比增长0.2%，出口额同比增长0.5% [22] - 农产品价格2023年至今总体下行，24Q1 - 3仍处下行 [24] - 地产开工、销售和竣工数据2024Q1 - 3表现低迷，较2023年跌幅扩大 [25][26] - 汽车2024Q1 - 3产量同比增长2.7%，保持增长态势 [27] - 2024年前三季度化工品出口强势，化学纤维等制造业出口交货累计值同比增长 [28][29] 1.6库存：24Q1 - 3库存占比先升后降 - 行业库存占比经历多个阶段变化，24Q1 - 3先升后降再升，二季度短暂补库后三季度库存再度下行 [29][30] - 中美产成品存货同比增速二季度出现拐点，后续中美或有望实现库存周期共振 [30] 1.7成本：动力煤/原油价格震荡下行，天然气价格底部震荡 - 2024Q1 - 3动力煤市场均价同比下跌10.95%，2024Q3同比下降2.31% [32] - 2024Q1 - 3天然气价格底部震荡，24Q3平均价格同比-18.66%，环比+1.28% [34] - 2024年前三季度WTI原油平均价格同比+0.34%，24Q3环比-6.65%，后续原油价格仍有下行压力 [35] 1.8价格：价格指数仍处于底部 - 2021年化工行业景气度上行，2022年6月后价格指数承压下行，2024年价格指数仍处低位 [36][37] 2.投资建议：推荐具备成本优势的龙头白马以及具备成长趋势的优质企业 2.1万华化学：Q3业绩低于预期，石化项目投产在即 - 维持“增持”评级，下调2024 - 2026年EPS，维持目标价 [39] - 2024年前三季度收入同比+11.35%，归母净利润同比-12.67%，Q3单季度业绩低于预期，主要因装置检修等 [40] - Q3产销量同比增长，环比略降，聚氨酯业务有不同表现，公司在聚氨酯、石化及新材料布局众多，多项目迎来投产期 [41] 2.2华鲁恒升：Q3业绩符合预期，对未来无需悲观 - 维持“增持”评级，下调24 - 26年EPS，维持目标价 [42] - 24Q3业绩符合预期，盈利能力有所下滑，主要系产品价格及价差下滑 [43] - 部分产品价格承压下滑，但未来并不悲观，荆州基地一期贡献突出，二期有望24年底前投产 [44][45] 2.3龙佰集团：Q3业绩略超预期，在建项目持续推进 - 维持“增持”评级，维持24 - 26年EPS，上调目标价 [45] - 24Q3业绩略超预期，原因或在于欧洲备货库存受益涨价和旺季销量增长 [46][47] - 行业开工率略有下滑，内外需对钛白粉价格及盈利影响大，需求长期呈增长趋势，公司项目众多，持续成长 [47][48] 2.4远兴能源：Q3业绩略超预期，二期项目持续推进 - 维持“增持”评级，维持24 - 26年EPS，上调目标价 [48] - 24Q3业绩略超预期，超预期或来自煤炭板块利润贡献 [48] - 市场供大于求，纯碱价格Q3持续下行，内需有增长驱动因素但7月以来部分需求环比下降，外需有所上升，公司项目资源优势明显，中长期成长无忧 [49][50] 2.5巨化集团：Q3业绩同比保持增长，看好制冷剂景气周期 - 维持“增持”评级，下调2024年EPS，维持2025/2026年EPS，维持目标价 [51] - 24Q3业绩低于预期，制冷剂保持高景气，含氟聚合物及基础化工产品价格下行影响业绩 [52] - 政策扰动不改长期产业趋势，公司配额龙头受益，且布局前沿产业保障未来高成长 [53] 2.6赛轮轮胎：24Q3业绩符合预期，全球化持续推进 - 维持“增持”评级，维持2024 - 2026年EPS，维持目标价 [54] - 24Q3业绩符合预期，产品产销量创历史同期最好水平，业绩保持增长 [54] - 成本端有短期扰动，公司提价对冲，产能建设有序推进，有望打开成长空间 [55][56] 2.7合盛硅业：Q3业绩符合预期，枯水期硅价有望反弹 - 维持“增持”评级，维持2024 - 2026年EPS，上调目标价 [56] - 24Q3业绩符合预期，盈利能力有所改善，归母净利同环比改善 [57]