一、投资评级 - 华峰测控投资评级为买入维持[3] 二、核心观点 - 2024Q1 - Q3公司营收6.21亿元同比+19.75%归母净利润2.13亿元同比+8.14%扣非净利润2.23亿元同比+15.72%2024Q3营收2.42亿元同比+76.42%归母净利润1.01亿元同比+181.16%扣非净利润0.96亿元同比+161.48%业绩超预期[4] - 验收加快利润率提升驱动业绩超预期2024Q3毛利率达77.69%为2023Q1以来最高单季度毛利率2024Q3扣非后净利率达39.7%同比大幅提升随着二级市场转暖投资收益提升24Q3净利率达41.55%预计2024Q4营收规模将进一步扩大净利率有望进一步提升[5] - 订单持续增长未来业绩有支撑2023Q4以来行业景气度持续提升公司订单持续修复目前维持在高景气水平2024Q3末存货与合同负债均再度环比提升印证在手订单饱满预计后续随着新品持续放量和海外拓展订单将进一步提升支撑未来业绩增长[5] - SoC测试机验证顺利自8600发布以来与客户进行密集技术交流目前正在进行验证工作进展顺利有望于2025年将机台交付至客户端验证并取得订单[6] - 海外验证项目持续增加今年6月初马来西亚槟城工厂正式启用7月美国子公司于美国硅谷正式开业7月首台在马来西亚槟城工厂生产制造的测试机STS8300完成交付海外客户持续增加虽然今年以来海外订单增速低于国内但与全球多个头部客户开展众多合作测试项目验证测试中的芯片品种数量快速增加静待未来需求爆发[7] - 预计2024 - 25年公司归母净利润约3.5、5.0亿元对应PE分别为49、34倍[7] 三、财务相关 - 2023A - 2026E营业总收入分别为691、946、1231、1475百万元营业成本分别为190、233、285、349百万元毛利分别为501、713、946、1126百万元[13] - 2023A - 2026E销售费用分别为114、139、173、185百万元管理费用分别为55、62、70、67百万元研发费用分别为132、162、192、214百万元财务费用分别为-51、-40、-37、-30百万元[13] - 2023A - 2026E归属于母公司所有者的净利润分别为252、348、500、629百万元EPS分别为1.86、2.57、3.69、4.65元[13] - 2023A - 2026E经营活动现金流净额分别为321、585、284、852百万元投资活动现金流净额分别为-253、-112、-61、-59百万元筹资活动现金流净额分别为-103、-46、0、0百万元[13] - 2023A - 2026E市盈率分别为68.39、49.47、34.43、27.38市净率分别为5.17、4.74、4.17、3.62 EV/EBITDA分别为63.23、33.66、24.21、18.23总资产收益率分别为7.3%、8.9%、11.4%、12.2%净资产收益率分别为7.6%、9.6%、12.1%、13.2%净利率分别为36.4%、36.8%、40.6%、42.6%资产负债率分别为3.9%、7.3%、6.0%、7.7%总资产周转率分别为0.20、0.26、0.30、0.31[13]