半导体股集体回调 - A股市场半导体行业出现集体下跌 源杰科技跌幅最大达10.42% 寒武纪和通富微电跌幅均超7% [1] - 超过15只半导体股票跌幅超过4% 包括利扬芯片跌6.49% 成都华微跌6.15% 灿芯股份跌5.87% [1][2] - 华虹公司 东芯股份 长光华芯 海光信息等知名半导体企业跌幅均超过5% [1] 重点公司市值表现 - 寒武纪总市值5461亿为最高 但单日下跌7.09% 年初至今仍保持98.38%涨幅 [2] - 海光信息市值4288亿 单日下跌5.38% 年初至今涨幅23.31% [2] - 源杰科技虽然单日跌幅最大达10.42% 但年初至今涨幅高达165.87% 显示前期涨幅较大 [2] 行业整体趋势 - 多数半导体公司年初至今仍保持正增长 东芯股份年初至今涨幅达352.21% 表现最佳 [2] - 行业市值规模差异明显 从寒武纪5461亿到利扬芯片57亿 跨度较大 [2] - 灿芯股份是少数年初至今下跌的公司 跌幅7.43% 总市值85.28亿 [2]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩超预期 2025H1营收5.3亿元同比+41.0% 归母净利润2.0亿元同比+74%[7] - 高端测试机8600受益于算力SoC需求 对标爱德万93K平台 2025年有望进入小批量试量产[7] - 发行可转债募资7.5亿元自研ASIC芯片 突破1.6Gbps及以上高端测试机技术瓶颈[7] 财务表现 - 2025H1毛利率74.7%（同比-1.2pct） 净利率36.6%（同比+7.0pct） 研发费用率20.7%（同比+0.4pct）[7] - 合同负债0.7亿元同比+35.1% 存货2.4亿元同比+53.8% 显示在手订单充足[7] - 2025E营收预测11.63亿元（同比+28.49%） 归母净利润4.59亿元（同比+37.43%）[1] 业务进展 - 海外收入0.58亿元同比+141.7% 海外业务开始放量[7] - Q2单季营收3.4亿元（环比+70.4%） 归母净利润1.3亿元（环比+116.1%）[7] - 自研ASIC芯片于2021年启动 已完成低主频芯片技术积累[7] 估值指标 - 当前股价185.81元 对应2025E动态PE 51.10倍[1] - 市净率6.85倍 流通市值25.18亿元[5] - 预测2025-2027年归母净利润CAGR达21.99%[1]

股票表现 - 成都华微、源杰科技、东芯股份股价涨幅超过10% [1] - 杰华特、天岳先进、敏芯股份、华峰测控等公司股价涨幅超过5% [1]

调研概况 - 9月2日共有44家公司接受机构调研 其中基金参与31家公司的调研活动 [1] - 5家以上基金扎堆调研的公司共7家 华峰测控获14家基金调研居首 顺网科技和金博股份分别获11家和8家基金调研 [1] 公司调研分布 - 按板块划分：创业板公司13家 深市主板9家 科创板7家 沪市主板2家 [1] - 按行业分布：电子行业6家公司最多 机械设备5家 医药生物4家 涉及共15个行业 [1] - 按市值分布：总市值不足100亿元的公司有17家 包括坤泰股份、唯万密封和金现代等 [1] 市场表现 - 近5日上涨公司7家 隆扬电子涨29.96% 博苑股份涨23.77% 华海诚科涨11.84% [1] - 近5日下跌公司24家 金现代跌13.84% 唯万密封跌12.40% 顺网科技跌12.14% [1] 资金流向 - 近5日资金净流入公司8家 华海诚科净流入9274.76万元 博苑股份净流入8739.05万元 华峰测控净流入6686.65万元 [2] 重点调研公司详情 - 华峰测控（电子）收盘价185.81元 近5日涨11.13% [2] - 顺网科技（传媒）收盘价25.11元 近5日跌12.14% [2] - 金博股份（电力设备）收盘价31.38元 近5日跌0.79% [2] - 隆扬电子（电子）收盘价65.50元 近5日涨29.96% [2] - 博苑股份（基础化工）收盘价66.61元 近5日涨23.77% [2] - 华海诚科（电子）收盘价106.00元 近5日涨11.84% [3]

股价表现与交易数据 - 9月3日公司股价上涨5.46%至195.95元/股 成交额达3.82亿元 换手率1.48% 总市值265.58亿元 [1] 公司基本信息 - 公司成立于1993年2月1日 2020年2月18日上市 主营半导体自动化测试系统研发、生产和销售 [1] - 收入构成：测试系统占比85.72% 配件占比13.86% 其他业务占比0.41% [1] 机构持仓情况 - 诺安高端制造股票A(001707)二季度增持2000股 现持有2.2万股 占基金净值比例4.92% 位列第六大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约22.31万元 最新规模6273.19万元 [2] 基金业绩表现 - 诺安高端制造股票A今年以来收益率27.99% 近一年收益率55.12% 成立以来累计收益75.6% [2] - 基金经理童宇任职4年248天 管理规模6443.8万元 任职期间最佳回报11.07% 最差回报-5.37% [2]

行业趋势 - 半导体行业2025年延续2024年复苏趋势 [1] - 数据中心和碳化硅、氮化镓功率器件需求下半年将放量 [1] - 国内主要资讯商资本开支同比增长 预计明年国内市场延续增长态势 [2] - 2025年国内光模块以400G为主 明年800G占比将增加 [2] 华峰测控经营表现 - 上半年营收同比增长约41% 扣非净利润增长约37.6% 经营现金流显著改善 [1] - 订单结构中功率器件、电源芯片和消费电子出货稳健 印度市场突破 美国市场受实体清单影响放缓 [1] - 国产替代空间广阔 在PMIC、功率等领域份额上升 [1] - 研发投入同比增长超40% 占营收超20% 聚焦8600平台和自研TE芯片项目 [1] 华峰测控产品进展 - STS8600测试机在核心客户验证中 具备供电、向量深度和水冷散热优势 [1] 中微半导经营数据 - 上半年营收5.04亿元 消费电子占40% 小家电31% 工业控制25% 车规4% [1] - 库存从7亿元降至3亿多元 周转率2-4 [1] - 毛利率约33% 有望提升 [1] - 上半年出货17亿颗 其中8位机14亿颗 32位机1.3亿颗 [1] 中微半导业务展望 - 产品价格已触底 未来可能上升 若上游成本上涨将传导至售价 [1] - 下半年32位机年出货有望超3亿颗 [1] - 消费电子持续迭代产品 拓展新客户 [1] - 电机驱动芯片已用于机器人关节控制 [1] - 白电主控仍由国外主导 公司正推进国产替代 [1] - 晶圆主要来自华虹 月采购8000-10000片八寸片 [1] - H股旨在融资、提升国际知名度、推进国际化 [1] 光迅科技行业态势 - 产能利用率较高 未来将根据市场需求实时调整 [2] - 上半年需求同比增长较多 下半年总体保持稳定 [2] - 物料价格由供需决定 公司将提前备货缓解压力 [2] 光迅科技产品动态 - 2023年推出硅光模块 今年出货量达历史高峰 后续比例将逐步增加 [2] - OCS布局基于MEMS技术 技术成熟且出货量占比较大 [2] - 50G PON技术已通过认证 目前处于小批量试点 商用时间取决于试点效果 [2] 光迅科技财务表现 - 二季度毛利率下滑因产品结构变化及竞争加剧 预计下半年将回升 [2]

行业趋势与市场需求 - 数通领域需求呈现季度环比向上趋势，400G/800G光模块需求增长显著，预计下半年大幅增长 [1] - 半导体行业延续复苏趋势，数据中心和碳化硅、氮化镓功率器件需求将于下半年放量 [2] - 算力需求快速增长导致产能和供应链资源储备不足 [3] - 国内主要资讯商资本开支同比增长，预计明年国内市场总体延续增长态势 [8] - 微通道换热器装备应用于汽车热管理、数据中心、氢能等领域 [5] 公司财务表现 - 华峰测控上半年营收同比增长约41%，扣非净利润增长约37.6%，经营现金流显著改善 [2] - 科博达实现营业收入30.47亿元同比增加11.10%，净利润4.51亿元同比增加21.34% [4] - 金博股份实现营业收入4.11亿元同比增长19.69%，交通和锂电领域收入合计同比增长305.35% [6] - 心脉医疗实现营业收入7.14亿元，净利润3.15亿元，拟每10股派现13.00元(含税) [7] - 宁波精达二季度起业绩同比环比好转，订单同比双位数增长 [5] 产品与技术进展 - 源杰科技100mW产品客户验证符合预期，100G PM4EML通过客户验证，200G PM4EML处于客户推广阶段 [1] - 华峰测控STS8600测试机在核心客户验证中，具备供电、向量深度和水冷散热优势 [2] - 德科立OCS产品已有千万元级样机订单，正联合探索应用 [3] - 光迅科技2023年推出硅光模块，今年出货量达历史高峰，后续比例将逐步增加 [8] - 50G PON技术已通过认证，目前处于小批量试点阶段 [8] 市场拓展与客户发展 - 华峰测控印度市场实现突破，美国市场受实体清单影响放缓 [2] - 科博达新获定点项目生命周期销售额超70亿元，获国际知名整车厂中央域控产品定点 [4] - 心脉医疗海外收入同比增长超95%，占比达17%，覆盖45个国家，计划明年达60国 [7] - 宁波精达通过收购无锡微研100%股权，其上半年出口订单增长约70%，北美订单达去年全年水平 [5] - 德科立泰国自有厂区预计2026年春节后投产，部分客户已完成认证 [3] 研发投入与创新能力 - 华峰测控研发投入同比增长超40%，占营收超20%，聚焦8600平台和自研TE芯片项目 [2] - 科博达研发费用2.07亿元占营收6.81% [4] - 源杰科技在大功率CW光源、高速EML方面实现核心技术突破 [1] - 心脉医疗研发投入预计今年约10%，未来维持在10%-15% [7] - 金博股份已完成碳陶制动盘定点，推进多孔碳产品客户验证，光伏热场产品全系开发完成 [6] 产能布局与供应链管理 - 源杰科技美国工厂推进厂房改造、设备采购与团队搭建，已提前采购设备保障扩产 [1] - 德科立下半年新厂房投入使用，预期好转 [3] - 光迅科技当前产能利用率较高，未来将根据市场需求实时调整 [8] - 宁波精达合资成立德国精达肖拉，引进高频制管、滚带机等领先技术 [5] - 科博达捷克IMI公司已完成交割，更名为KEBOD Czech Republic s.r.o [4] 产品结构变化 - 金博股份交通领域收入1.02亿元，锂电领域收入1.99亿元，两大新业务收入合计占公司总营收比超70% [6] - 光伏领域收入占比从2024年的59.87%下降至30%以下 [6] - 德科立数通类产品增长较快，接入和数据类产品营收占比升至近四成 [3] - 科博达能源管理产品销售收入3.8亿元，域控产品占82% [4] - 光迅科技二季度毛利率下滑因产品结构变化及竞争加剧，预计下半年将回升 [8] 技术发展路线 - 2025年国内以400G光模块为主，明年800G占比将增加 [8] - OCS布局基于MEMS技术，技术成熟且出货量占比较大 [8] - 公司正拓展EV、机器人、eVTOL轻量化、氢能等新方向，关注机器人成形专机开发 [5] - Talos、Cratos、Fontus等高毛利产品将陆续出海 [7] - Cratos于3月国内上市，挂网价低于10万元，推广进度超预期 [7]

**纪要涉及的行业或公司** * 半导体测试设备行业 专注于外包半导体封装和测试（OSAT）资本支出周期复苏以及产品向高端测试设备迁移 [1] * 公司AccoTest（688200 SS） 中国本土半导体测试设备领导者 提供从模拟/混合信号测试仪到高端数字/SoC测试仪的全面产品组合 并扩展至自研ASIC测试系统 [1] **核心观点和论据** * 公司对2025年下半年订单和收入增长势头持乐观态度 驱动因素包括OSAT产能扩张（受益于中国半导体资本支出扩张及向本土OSAT供应商转移趋势）、海外市场增长（马来西亚、印度等地区业务加速 并在马来西亚建立设施支持本地交付）以及产品线扩展（STS8300混合信号测试仪、STS8600数字测试仪、升级版STS8200 AXE-Plus用于SiC/GaN模块测试）以应对数据中心/汽车市场需求 [2] * 2025年第二季度业绩超预期 净利润134百万人民币 较Goldman Sachs估计和Bloomberg共识分别高出29%和20% 收入337百万人民币 较Goldman Sachs估计和Bloomberg共识分别高出19%和13% 毛利率提升至72.5%（第一季度为71.3%） 得益于产品组合优化和效率改善 [3] * 盈利预测上调 2025-2027年净利润预测分别上调6%/9%/9% 因收入增长（测试仪出货量增加）、毛利率提升（2025-2027年分别上调0.8/0.9/0.9个百分点至74.2%/73.4%/73.0% 因高利润率测试仪占比提高）及运营费用率下降（2026/2027年分别下调1.3/1.5个百分点 因收入规模扩大和制造效率改善） [7] * 目标价上调至245人民币（原为189人民币） 维持买入评级 目标市盈率从38倍上调至45倍（基于同行2026年市盈率与2026-2027年净利润增长率关系） 因2026-2027年净利润增长率预期更高（34% vs 原32%）及中国半导体资本支出上升带来的市场重新评级 45倍目标市盈率与公司历史平均市盈率48倍一致 [13] **其他重要内容** * Goldman Sachs净利润预测显著高于Bloomberg共识 2025/2026年分别高出9%/22% 主因收入预测更高（对OSAT资本支出周期和产品扩展的乐观看法）及2026年运营费用率更低（制造效率改善 同时维持高研发投入） [11] * 分业务收入及毛利率调整 STS8300（PMIC/SoC测试仪）2025-2027年收入预测上调4%/8%/8% 配件业务毛利率2025-2027年上调3.3/4.0/4.0个百分点 [9][10] * 下行风险包括SoC测试设备进展慢于预期、SiC测试仪及STS8300向本土客户扩展弱于预期、需求不及预期、竞争加剧导致市场份额流失或利润率承压 [20] * 公司市值257亿人民币 当前股价189.99人民币 目标价隐含29%上行空间 [21]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价189.99元 对应2025-2027年PE为59.4/47.0/34.7倍 [1][5][8] 核心观点 - 单季度营收创历史新高 2025Q2实现收入3.37亿元 yoy+39.03% qoq+70.40% [4] - 归母净利润大幅增长 2025H1达1.96亿元 yoy+74.04% Q2达1.34亿元 yoy+50.30% qoq+116.13% [4] - 毛利率保持高位 2025H1毛利率74.70% 同比小幅下滑1.15个百分点 [4] - 下游市场景气度回升 汽车及工业等终端市场需求带动测试设备需求增长 [5][6] - STS 8600新产品进入客户验证阶段 进军数字芯片测试领域 打开未来增长空间 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入5.34亿元 yoy+40.99% [4] - 盈利预测：2025-2027年营业收入11.8/14.2/18.1亿元 归母净利润4.3/5.5/7.4亿元 [5][8] - 盈利能力指标：2025E毛利率72.5% 净利率36.7% ROE 11.1% [8] - 每股指标：2025E EPS 3.20元 2027E提升至5.48元 [8] 行业与市场 - 全球半导体市场快速增长 2025H1规模3460亿美元 yoy+18.9% [6] - AI数据中心是主要增长引擎 2025年AI服务器市场增速预计超30% HBM供不应求 [6] - 消费电子需求复苏 受益于"以旧换新"政策 SoC和电源管理芯片需求改善 [6] - 下游封测厂商维持高景气 伟测科技6月稼动率达90% [6] 产品与技术 - STS 8600测试平台面向SoC及高端数字芯片测试 在测试通道数、频率及并行处理能力实现突破 [7] - 产品从模拟、混合和功率领域扩展至高精尖数字芯片测试领域 [7] - 技术能力提升为把握未来十年技术变革注入动力 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 营业收入5.34亿元（同比增长40.99%） 归母净利润1.96亿元（同比增长74.04%）[2][6] - 2025Q2业绩表现亮眼 营收3.37亿元（同比增长39.03% 环比增长70.40%） 归母净利润1.34亿元（同比增长50.31% 环比增长116.13%）[2][6] - SoC测试机STS8600有望在2025年实现订单"0-1"突破 受益于国产算力芯片发展[13] - 预计2025-2026年归母净利润分别为4.5亿元和5.5亿元 对应PE分别为52倍和43倍[13] 财务表现 - 盈利能力保持高位 2025H1毛利率达74.7% 净利率达36.6%[13] - 研发投入持续加大 2025H1研发费用1.1亿元（同比增长43.98%） 占营收比重20.75%[13] - 海外业务快速增长 2025H1海外收入5797.49万元（同比增长141.71%）[13] - 全球累计装机量突破8000台 订单持续增长[13] 业务进展 - SoC测试机STS8600取得关键突破 测试通道数、频率及并行处理能力提升 适用于大规模SoC芯片测试[13] - 正推进STS8600客户验证工作 进展顺利[13] - 通过发行可转债募资自研ASIC芯片 进一步提升STS8600性能[13] - 积极开拓越南、印度等新兴市场 业务版图持续扩张[13] 人员与运营 - 研发团队扩充至448人 占员工总数比例达50.51%[13] - 2025Q2末存货环比增长 合同负债保持高位 显示在手订单饱满[13]