分组1：市场趋势与公司定位 - AI带动SoC芯片量价齐增，端侧SoC芯片市场空间更大[1][2][3] - SoC测试设备的技术难度和市场规模大于传统模拟测试赛道[1][3] - 公司已成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商[1][3][5] 分组2：产品与技术 - 公司推出面向SoC测试领域的全新测试系统STS8600，拥有更多测试通道数和更高测试频率[2][3][7] - SoC测试设备对测试向量的深度需求显著提高，晶圆级测试比重增加[6] - 公司外延拓展第三代半导体测试方案，布局氮化镓和功率模块测试[8][9][10] 分组3：财务与增长预期 - 公司2024-2026年归母净利润预计为3.41/4.48/5.60亿元，同比增长35.5%/31.4%/25.1%[2][3][4] - 2024-2026年营业收入预计为917/1154/1384百万元，增长率分别为32.8%/25.8%/20.0%[4] - 2024-2026年EPS预计为2.52/3.31/4.14元/股，对应PE为42/32/26倍[4]

公司评级 - 报告给予华峰测控（688200 SH）"买入"评级 当前股价为106 26元 合理价值为132 33元 [3] 核心观点 - 华峰测控是国内半导体测试设备龙头 深耕行业三十余载 产品全球累计装机量突破7000台 成为国内最大的半导体测试系统本土供应商 [8] - 半导体测试市场前景广阔 2023年全球测试设备市场约为63 2亿美元 其中测试机市场约40亿美元 国产测试设备企业逐步打破国外垄断 [8] - SoC测试机有望成为新的增长极 2023年公司推出面向SoC测试领域的全新一代测试系统STS8600 拥有更多测试通道数和更高测试频率 [8] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为9 17 11 54 13 84亿元 同比增长32 8% 25 8% 20 0% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3 41 4 48 5 60亿元 同比增长35 5% 31 4% 25 1% [2] - 预计2024-2026年EPS分别为2 52 3 31 4 14元/股 [2] 公司概况 - 华峰测控成立于1993年 是国内最早进入半导体测试设备行业的企业之一 产品主要用于模拟 混合 功率类集成电路的测试 [15] - 公司主要产品包括STS8200 STS8300 STS8600系列测试系统 分别应用于模拟和功率集成电路测试 混合信号和电源管理类测试 SoC芯片测试 [87] - 公司股权结构稳定 实际控制人孙镪 蔡琳 徐捷爽和周鹏合计控制公司27 49%的股权 [22] 行业分析 - 2023年全球半导体行业收入为5192 8亿美元 预计中长期全球半导体市场有望持续上行 [39] - 2023年全球半导体设备市场规模为1062 5亿美元 中国大陆市场份额占比34 4% 为全球最大半导体设备市场 [40] - 2023年全球测试设备市场规模约为63 2亿美元 约占半导体设备价值量的6 3% 其中测试机 分选机和探针台的价值量分别约为63% 17%和15% [48][53] 竞争格局 - 全球半导体测试机呈现双寡头格局 泰瑞达和爱德万占据较大市场份额 中国测试机市场中 主要国产厂商为华峰测控和长川科技 [56] - 华峰测控在模拟及数模混合测试机领域打破国外厂商垄断 成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商 [62] 增长潜力 - SoC测试机价值量占比最高 达到60% 2022年全球市场规模约45 5亿美元 是测试设备中技术壁垒较高的设备 [71] - 第三代半导体材料SiC GaN具有更优越性能 下游新能源车 光伏产业需求驱动 全球市场份额将快速扩大 [75][80] - 公司已掌握第三代化合物半导体测试核心技术 并实现批量销售 未来将受益于氮化镓 功率模块和电源管理等新兴应用带来的增量需求 [85]

一、投资评级 - 华峰测控投资评级为买入维持[3] 二、核心观点 - 2024Q1 - Q3公司营收6.21亿元同比+19.75%归母净利润2.13亿元同比+8.14%扣非净利润2.23亿元同比+15.72%2024Q3营收2.42亿元同比+76.42%归母净利润1.01亿元同比+181.16%扣非净利润0.96亿元同比+161.48%业绩超预期[4] - 验收加快利润率提升驱动业绩超预期2024Q3毛利率达77.69%为2023Q1以来最高单季度毛利率2024Q3扣非后净利率达39.7%同比大幅提升随着二级市场转暖投资收益提升24Q3净利率达41.55%预计2024Q4营收规模将进一步扩大净利率有望进一步提升[5] - 订单持续增长未来业绩有支撑2023Q4以来行业景气度持续提升公司订单持续修复目前维持在高景气水平2024Q3末存货与合同负债均再度环比提升印证在手订单饱满预计后续随着新品持续放量和海外拓展订单将进一步提升支撑未来业绩增长[5] - SoC测试机验证顺利自8600发布以来与客户进行密集技术交流目前正在进行验证工作进展顺利有望于2025年将机台交付至客户端验证并取得订单[6] - 海外验证项目持续增加今年6月初马来西亚槟城工厂正式启用7月美国子公司于美国硅谷正式开业7月首台在马来西亚槟城工厂生产制造的测试机STS8300完成交付海外客户持续增加虽然今年以来海外订单增速低于国内但与全球多个头部客户开展众多合作测试项目验证测试中的芯片品种数量快速增加静待未来需求爆发[7] - 预计2024 - 25年公司归母净利润约3.5、5.0亿元对应PE分别为49、34倍[7] 三、财务相关 - 2023A - 2026E营业总收入分别为691、946、1231、1475百万元营业成本分别为190、233、285、349百万元毛利分别为501、713、946、1126百万元[13] - 2023A - 2026E销售费用分别为114、139、173、185百万元管理费用分别为55、62、70、67百万元研发费用分别为132、162、192、214百万元财务费用分别为-51、-40、-37、-30百万元[13] - 2023A - 2026E归属于母公司所有者的净利润分别为252、348、500、629百万元EPS分别为1.86、2.57、3.69、4.65元[13] - 2023A - 2026E经营活动现金流净额分别为321、585、284、852百万元投资活动现金流净额分别为-253、-112、-61、-59百万元筹资活动现金流净额分别为-103、-46、0、0百万元[13] - 2023A - 2026E市盈率分别为68.39、49.47、34.43、27.38市净率分别为5.17、4.74、4.17、3.62 EV/EBITDA分别为63.23、33.66、24.21、18.23总资产收益率分别为7.3%、8.9%、11.4%、12.2%净资产收益率分别为7.6%、9.6%、12.1%、13.2%净利率分别为36.4%、36.8%、40.6%、42.6%资产负债率分别为3.9%、7.3%、6.0%、7.7%总资产周转率分别为0.20、0.26、0.30、0.31[13]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 受益下游需求复苏,公司Q3业绩延续增长,2024Q1-Q3营收和利润双升 [2] - 公司Q3单季盈利能力显著好转,毛利率和净利率处于全年高位 [3] 公司技术创新 - 公司坚持在产品技术创新和研发方面保持高强度投入,推出新一代测试系统STS8600 [4] - 公司不断迭代和创新核心技术,并做好专利保护工作 [4] 公司全球化布局 - 公司积极推进全球化战略布局,在日本、美国和马来西亚设立子公司和销售服务网点 [4] - 公司首台STS8300在马来西亚完成装机 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到封测行业景气复苏,预测公司2024-2026年归母净利润为3.4/4.6/5.4亿元 [5] - 当前市值对应动态PE分别为45/34/29X [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1-3 公司实现营收 6.21 亿元，同比增长 19.75%；实现归母净利润 2.13 亿元，同比增长 76.57%；扣非净利润 2.42 亿元，同比增长 76.42%，主要系市场需求提升所致 [2] - 公司在手订单良好，预计 2024 年下半年会继续保持良好发展态势。随着半导体产业链持续去库存，行业整体库存水平逐步回落至相对合理水平，下游终端应用市场需求逐步复苏，公司 2024 年下半年经营状况有望得到进一步提升 [4] - 未来随着物联网、人工智能等新兴技术快速发展，中国市场对半导体产品的需求有望进一步增加，也将拉动测试设备的需求 [4] - 公司已形成 STS8200 和 STS8300 两大测试平台，覆盖模拟、数模混合、电源管理、功率器件及模块量产测试。截至 2024 年 8 月，2023 年新推出的 SoC 新一代测试系统 STS8600 正在进行客户验证阶段。截至 2024H1，公司测试设备全球装机量超过 7000 台 [5] - 公司美国子公司和日本子公司在 2024H1 相继投入运营，马来西亚子公司生产制造的设备也顺利发货至海外客户。未来公司将加大海外市场支持力度，不断提高公司产品市场占有率以及国际竞争力 [5] 财务数据总结 - 2024年公司预计实现营收 8.98 亿元，同比增长 30.0%；归母净利润 3.49 亿元，同比增长 38.7%；毛利率 72.7%，同比上升 0.2个百分点 [6] - 2025年公司预计实现营收 10.29 亿元，同比增长 14.5%；归母净利润 4.44 亿元，同比增长 27.2%；毛利率 75.0%，同比上升 2.3个百分点 [6] - 2026年公司预计实现营收 12.87 亿元，同比增长 25.1%；归母净利润 5.66 亿元，同比增长 27.5%；毛利率 75.5%，同比上升 0.5个百分点 [6]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为2.42亿元，同比增长76.42%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为6.21亿元，同比增长19.75%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元，同比增长181.16%[2,3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.13亿元，同比增长8.14%[2,3] - 公司2024年前三季度研发投入为1.21亿元，占营业收入的19.46%[3] - 公司2024年第三季度末总资产为36.77亿元，较上年度末增长6.06%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为34.36亿元，较上年度末增长3.12%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.75亿元，同比下降91.97%[2] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.84元，稀释每股收益为0.84元[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.43元，稀释每股收益为1.43元[3] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的货币资金余额为19.33亿元[11] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产余额为7.35亿元[11] - 公司2024年9月30日的应收账款余额为44.56亿元[11] - 公司2024年9月30日的存货余额为18.16亿元[11] - 公司2024年9月30日的其他权益工具投资余额为21.76亿元[11] - 公司2024年9月30日的其他非流动金融资产余额为10.55亿元[11] - 公司2024年9月30日的固定资产余额为39.86亿元[11] - 公司2024年9月30日的无形资产余额为2.72亿元[11] - 公司2024年9月30日的使用权资产余额为1.22亿元[11] 股东情况 - 公司前10大股东及其持股情况[9][10] 财务指标 - 2024年前三季度营业收入为6.21亿元，同比增长19.8%[14] - 2024年前三季度净利润为2.13亿元，同比增长8.1%[15] - 2024年9月30日资产总计为36.77亿元，较上年末增长6.1%[12][13] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为34.36亿元，较上年末增长3.1%[12][13] - 2024年前三季度研发费用为1.21亿元，占营业收入的19.5%[15] - 2024年前三季度销售费用为1.02亿元，占营业收入的16.5%[15] - 2024年9月30日应收账款为2.26亿元，较上年末增长225.8%[12] - 2024年9月30日存货为1.89亿元，较上年末增长26.5%[12] - 2024年9月30日货币资金为22.91亿元，较上年末增长10.1%[12] - 2024年9月30日应付账款为4,498万元，较上年末增长103.7%[12] 现金流量 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为4.817亿元[17] - 2024年前三季度收到的税费返还为2.179亿元[17] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为2.028亿元[17] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为1.968亿元[17] - 2024年前三季度支付的各项税费为6.346亿元[17] - 2024年前三季度投资活动现金流入为16.325亿元[18] - 2024年前三季度投资活动现金流出为6.916亿元[18] - 2024年前三季度筹资活动现金流入为0.489亿元[18] - 2024年前三季度筹资活动现金流出为9.516亿元[18] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为99.57亿元[19]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司是国内领先的半导体测试设备供应商,主营业务为半导体自动化测试系统的研发、生产和销售 [1] - 公司不断加大海外布局,持续拓展海外销售网络,海外市场推广顺利 [1][2] - 公司注重人才引导和培育,为公司发展做好人才储备 [1] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为3.41亿元、4.59亿元和6.05亿元,对应PE值为41x、31x和23x [2] - 公司2022-2026年营业收入分别为10.71亿元、6.91亿元、9.08亿元、11.81亿元和15.35亿元,增长率分别为21.89%、-35.47%、31.45%、30.00%和30.00% [3] - 公司2022-2026年归母净利润分别为5.26亿元、2.52亿元、3.41亿元、4.59亿元和6.05亿元,增长率分别为19.95%、-52.18%、35.56%、34.41%和31.89% [3] - 公司2022-2026年ROE分别为16.77%、7.55%、9.72%、11.86%和13.96% [3]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入(维持)"评级[1] 报告的核心观点 行业逐步复苏,公司业绩企稳回升 根据SEMI的预测,2024年全球半导体测试设备销售额预计将增长7.4%,达到67亿美元。随着以消费电子为代表的终端市场缓慢复苏,半导体后道细分市场的增长预计将在2025年持续复苏。随着行业的持续复苏,公司2024年Q2营收实现同环比增长,下半年经营状况有望得到进一步提升。[4] 8600打开数字测试机广阔空间 全球模拟+数模混合测试机市场空间在6.3亿美元,公司份额约24%,可提升空间显著。SoC、射频芯片、MCU类等测试机市场空间在26.8亿美金,公司从8200/8300向8600拓展,可服务市场空间扩张超4倍。公司8600机台拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率,进一步完善了公司的产品线,拓宽了公司产品的可测试范围,为公司未来的长期发展提供了强大的助力。[5] 加大海外市场拓展力度,积极推进全球化战略布局 为了更好的服务好海外客户,公司持续加大海外市场拓展力度,2024年4月1日,日本全资销售和服务公司正式投入运营;6月3日,公司马来西亚工厂(槟城)正式启用;7月12日,美国子公司在美国加州的硅谷地区正式开业,为北美客户提供更加智能、高效的测试解决方案;7月19日,公司首台在马来西亚槟城工厂生产制造的测试机STS8300,在全球半导体封测供应商友尼森(Unisem)位于马来西亚霹雳州怡宝的工厂完成装机。随着公司持续拓展海外市场,有望提高公司产品的市场占有率以及国际竞争力。[6] 财务数据总结 2024年半年报 【24H1】营收3.79亿元,同减0.63%;归母净利1.12亿元,同减30.25%;扣非归母净利1.27亿元,同减18.65%;毛利率75.85%,同增5.28pcts;净利率29.55%,同减12.71pcts。主要系公司加大市场推广与产品研发力度,期间费用率增加6.50pcts,以及公允价值变动与信用减值合计损失0.36亿元。[3] 【24Q2】营收2.42亿元,同增33.52%、环增77.05%;归母净利0.89亿元,同增2.85%、环增279.94%;扣非归母净利0.95亿元,同增11.88%、环增199.02%;毛利率76.28%,同减11.29pcts、环增19.99pcts;净利率36.78%,同减11.29pcts、环增19.99pcts。公司净利率环比高增主要系随着Q2营收同环比增长,期间费用率摊薄,环比下降19.79pcts。[3] 未来财务预测 我们调整公司2024-26年归母净利的预测为3.1/4.3/5.5亿元(此前预测为2024-26年净利为4.0/5.0/6.2亿元),对应PE为35/25/20X。[7]

报告投资评级 - 报告维持对华峰测控的"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 23Q4以来,行业景气度逐步回暖,公司订单逐步修复,24Q2开始公司业绩将逐步修复,且行业景气度提高驱动验收加快,公司24Q2营收超此前市场预期 [6] - 24Q2公司毛利率达到76.28%,为23年来最高的单季度毛利率,显示公司已逐步克服产品结构变化带来的毛利率波动 [6] - 24Q2净利率受益于规模化效应达到36.76%,环比提升显著 [6] - 23Q4以来行业景气度持续提升,公司订单持续修复,目前维持在高景气水平 [6] - 公司在马来西亚槟城的工厂正式启用,有助于加强公司与东南亚地区客户的合作和联系,同时也将为公司的全球化发展奠定坚实的基础 [6] 财务数据总结 - 2024年预计公司归母净利润3.8亿元,对应PE 30倍 [7] - 2025年预计公司归母净利润5.2亿元,对应PE 22倍 [7] - 2023年公司营业总收入6.91亿元,归母净利润2.52亿元 [12] - 2024年预计公司营业总收入9.35亿元,归母净利润3.8亿元 [12] - 2025年预计公司营业总收入12.16亿元,归母净利润5.22亿元 [12]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 24H1 公司加大市场推广和研发投入,收入基本持平,扣非后归母净利润同比降18.65% [4] - 24Q2单季度盈利能力环比提升明显,收入同比增33.52%,扣非后归母净利润同比增11.88% [5] - 大规模SoC测试系统已处于客户验证阶段,有望在2025年开始获取订单 [5] - 公司持续加大海外销售网络的建设,包括日本、马来西亚、美国等地的销售和服务网点 [5] - 预计公司2024E-2026E营收和净利润将保持20%左右的增长 [5][9] 分业务预测 - 测试系统业务:2024E-2026E收入分别为7.81亿元、9.69亿元和11.86亿元,同比增速分别为28.93%、24.05%和22.41% [7][8] - 测试系统配件业务:2024E收入下滑7.74%,2025E-2026E收入增速分别为10.00%和8.00% [7][8] 估值建议 - 结合可比公司估值,给予公司PE(2024E)35x-40x估值,对应合理价值区间89.43元/股-102.20元/股 [9]