报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度煤价回落使上市公司业绩下滑 但三季度产量增长和严控成本支撑业绩环比上升 行业盈利回归合理水平 资产负债率回落 资产质量夯实 预计Q4煤价获支撑 长期行业维持紧平衡 具备“五高”特征 维持“推荐”评级 [8][35] 根据相关目录分别进行总结 2024年前三季度综述：煤价下行拖累业绩，负债率降低，资产质量进一步夯实 国内煤炭产量进口同比增长，前三季度煤价下行 - 前三季度火电增长2% 三季度水电增速放缓、火电同比显著提升 非电行业中化工表现较好 粗钢和水泥产量累计同比增速为负 [15] - 前三季度全国原煤产量34.8亿吨 同比增长0.6% 进口3.9亿吨 同比增长11.9% 三季度原煤产量和进口量环比均提升约4% [16][2] - 前三季度秦港动力煤均价同比下降11% Q3同比下降2% 环比持平 京唐港主焦煤均价同比下降3% Q3同比下降11% 环比下降9% [16] 煤价拖累下，前三季度煤企业绩同比下滑 - 27家煤炭上市公司前三季度合计营收9870亿元 同比下降7% 净利润1559亿元 同比下降18% 归属母公司净利润1226亿元 同比下降20% 剔除中国神华后 26家公司相关指标降幅更大 [18] - 单看Q3 27家公司归母净利润环比增长3% 剔除神华后环比下滑7% 业绩受价格下滑拖累 产量提升缓和压力 Q3销售毛利率环比下滑 [20] 样本企业经营观察：煤价下行拖累业绩，部分企业成本管控优异，增厚利润 - 2024年三季度 中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能四家样本企业合计煤炭产量17318万吨 环比-1% 同比+1% [22][23] - 中国神华、中煤能源、潞安环能Q3煤价环比分别-1%、-5%、-8% [23] - 中国神华、中煤能源Q3单位成本环比分别-11%、-7% 潞安环能环比+5% [24] - 中国神华、中煤能源、潞安环能Q3吨毛利环比分别+15%、-2%、-23% [24] 期间费用率略有提升 - 2024年前三季度27家公司期间费用率为11.1% 同比上涨1.1个百分点 累计期间费用613亿元 同比下降1% [26] - 三季度销售、管理费用率环比提升 财务费用率环比下降 [26] 行业盈利指标同比回落 - 27家公司2024年前三季度销售毛利率平均值为30% 同比下降4.0个百分点 销售净利率平均值为10.9% 同比下降4.9个百分点 ROE平均值为5.5% 同比下降5.9个百分点 [29] 经营性现金流同比下降，债务率进一步降低 - 27家公司前三季度经营性现金流合计2241亿元 同比减少109亿元 下降4.6% 有息负债合计4520亿元 同比-1% 资产负债率平均为51.5% 同比下降1.2个百分点 剔除神华后相关指标降幅更大 [7][32] 应收账款及存货周转天数同比增长 - 2024年前三季度27家公司应收账款周转天数平均为26天 同比增长2.6天 存货周转天数23天 同比增长1.5天 [34] 投资策略：行业三季度业绩环比上升，负债率持续降低 - 建议把握低位煤炭板块价值属性 维持“推荐”评级 重点关注动力煤弹性较大、焦煤弹性较大、稳健型三类标的 [8][35]