行业投资评级 - 行业评级为"增持" [5] 报告的核心观点 - 《通知》规范市场报价行为，有助于合理分配产业链利润，"降电价"不是核心矛盾，亦非降成本的唯一路径 [2][3] 投资建议 - 维持"增持"评级，推荐以下公司： - 水电：长江电力、川投能源 [3] - 火电：国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H） [3] - 核电：中广核电力（H）、中国核电 [3] - 新能源：云南能投 [3] 行业分析 - 《通知》强调各经营主体应"综合考虑机组固定成本、燃料成本、能源供需等客观情况合规报价，推动交易价格真实准确反映电力商品价值"，并禁止相关经营主体"通过线上、线下等方式在中长期双边协商交易外统一约定交易价格、电量等申报要素实现特定交易"，规定各经营主体"不得滥用市场支配地位操纵市场价格，不得实行串通报价、哄抬价格及扰乱市场秩序等行为" [3] - 以广东为例，1H24广东售电公司获利合计31亿元，占广东电力、热力生产和供应业利润总额的6.7%，同比+2.5 ppts [3] - 分类型看，1H24用电背景/独立售电/电网背景售电公司零售电量占比60.1%/38.1%/1.8%，获利占比41.3%/56.8%/1.8% [3] - 《通知》的出台有助于纠偏非理性报价及套利行为，平衡市场主体的权利和责任，产业链利润分配有望趋于理性 [3] - 现阶段政府对电力行业的优先目标已调整为"安全保供"及"低碳转型"，"降电价"已不再是政策核心矛盾 [3] - 地方政府对电价的核心诉求在于降低本地工商业用电成本以保证竞争优势，当前新投产的平价新能源项目电量电价较当地火电电量电价具备明显价格优势，通过调整能源结构（提升新能源电量比例）亦可降低下游工商业综合电费 [3] - 预计在2024年全国电量电力供需形势仍相对偏紧、燃料价格降幅逐步趋缓的背景下，2025年煤电长协电价的整体下行风险相对有限、区域分化或有加大 [3] 数据分析 - 1H221H24广东售电公司零售总电量及获利情况： - 1H22零售总电量1408亿千瓦时，1H24为1815亿千瓦时 [6] - 1H22售电公司获利合计14亿元，1H24为31亿元 [6] - 1H22广东电力、热力生产和供应业利润总额176亿元，1H24为464亿元 [6] - 1H22售电公司获利合计占广东电力、热力生产和供应业利润总额的8%，1H24为7% [6] - 1H221H24广东售电公司平均度电获利情况： - 1H22平均度电获利9.7元/兆瓦时，1H24为16.9元/兆瓦时 [6] - 1H22独立售电公司平均度电获利22.3元/兆瓦时，1H24为25.4元/兆瓦时 [6] - 1H22电网背景售电公司平均度电获利-0.9元/兆瓦时，1H24为17.1元/兆瓦时 [6]