行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 受以旧换新政策拉动24年8月以来家电终端销售迎来明显增长终端向好逐步向企业出货端传导预计24Q4家电板块业绩将迎来改善展望25年家电板块基本面向好趋势不变内销方面明年消费政策有望继续出台出口方面北美需求有望改善新兴市场需求或继续释放明年出口有望保持韧性建议关注海尔智家美的集团格力电器华帝股份老板电器石头科技飞科电器[2][38] 以旧换新政策相关 - 7月24日国家发改委财政部印发措施安排3000亿左右超长期特别国债资金支持大规模设备更新和消费品以旧换新旧家电方面对7类家电产品及电脑给予补贴二级能效补贴15%一级能效及以上补贴20%每件补贴不超过2000元8月开始多地推进政策落地目前全国均已启动政策并制定实施方案[6] - 政策发布后消费者关注度高据奥维云网政策激发近90%消费者的换新想法小红书搜索热度显示家电以旧换新补贴以及地方补贴搜索热度较高[7] - 政策效果显著截至10月15日2066.7万名消费者申请1013.4万名消费者购买8大类家电产品1462.4万台享受131.7亿中央补贴带动销售690.9亿根据国家统计局9月限额以上家用电器和音像器材类销售额同比增长20.5%增速环比上月提升17.1个百分点1 - 9月累计增长4.4%同时9月限额以上商品零售总额同比增长2.8%增速环比上月提升3.5个百分点[8] - 24年8 - 9月家电零售额呈加速改善趋势政策出台前2024Q1Q2中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比增速分别为4.3% - 8.5%2024Q3增速提升至7.5%其中24年7/8/9月增速分别为 - 9.2%3.7%28.6%7月增速与二季度接近8 - 9月迎来加速改善趋势[10] - 全国14个地区24年8 - 9月实现彩电空调冰箱冰柜洗（干）衣机油烟机燃气灶热水器7大品类合计零售额同比增长30%以上江西云南内蒙古天津贵州24年8 - 9月增速排名全国前五广东河南浙江湖北吉林安徽24年8 - 9月增速排名全国后五名[13] - 线下空调最受益增速环比提升86.8个百分点政策之前7大品类线下均呈下滑态势24年1 - 34周（1月1日 - 8月25日）空调/冰箱/洗衣机/彩电/油烟机/燃气灶/燃气热水器线下零售额同比增速分别为 - 11.1%/ - 6.1%/ - 2.5%/ - 3.2%/ - 1.3%/ - 1.5%/ - 9.2%24年35 - 40周（8月26日 - 10月6日）线下零售额同比增速分别为75.7%/40.9%/37.2%/31.7%/62.3%/55.5%/32.4%空调改善最明显[15] - 线上渠道24年9月空调厨电增长较好政策对空调拉动最明显9月空调线上零售额同比增长81.6%油烟机燃气灶9月线上零售额均实现50%以上增长具体来看9月当月空调/冰箱/洗衣机/彩电零售额同比分别增长81.6%/45.0%/27.4%/38.3%1 - 9月累计零售额同比增速分别为6.3%/6.2%/7.3%/8.9%厨卫方面9月油烟机/燃气灶/燃气热水器零售额同比分别增长53.9%/52.2%/43.0%1 - 9月累计零售额同比增速分别为4.2%/7.9%/4.0%9月单月表现好于1 - 9月累计情况[17] - 线下渠道24年9月空调厨电同样增长较好政策对空调拉动最明显9月空调线下零售额同比增长71.3%油烟机燃气灶24年9月线下零售额实现60%以上增长具体来看9月当月空调/冰箱/洗衣机/彩电零售额同比分别增长71.3%/46.7%/38.5%/40.6%1 - 9月累计零售额同比增速分别为 - 3.5%/4.0%/5.6%/5.8%厨卫方面9月油烟机/燃气灶/燃气热水器零售额同比分别增长69.1%/62.8%/49.6%1 - 9月累计零售额同比增速分别为13.8%/12.8%/5.1%9月表现好于1 - 9月累计情况[18] - 线上结构改善均价提升由于补贴按产品销售价格补贴15%/20%政策推动产品结构明显改善线上渠道大家电方面9月空调/冰箱/洗衣机/彩电均价同比分别上涨3.0%/7.4%/2.8%/15.8%1 - 9月累计均价涨幅分别为 - 4.6%/1.3%/ - 3.7%/12.0%厨卫方面9月油烟机/燃气灶/燃气热水器均价同比分别上涨1.8%/ - 8.7%/3.8%1 - 9月累计均价涨幅分别为0.6%/ - 7.1%/ - 3.5%[19] - 线下亦迎来结构改善均价提升线下渠道大家电方面9月空调/冰箱/洗衣机/彩电均价同比分别上涨5.4%/14.0%/19.3%/29.7%1 - 9月累计均价涨幅分别为 - 0.9%/6.9%/4.8%/15.1%厨卫方面9月油烟机/燃气灶/燃气热水器均价同比分别上涨8.8%/16.6%/5.9%1 - 9月累计均价涨幅分别为4.2%/5.4%/1.0%[21] - 终端大幅改善逐步传导至企业出货端9月空调冰箱内销出货迎来改善根据产业在线9月空调行业内销出货610万台同比增长7.4%冰箱行业内销出货418万台同比增长7.4%9月空调冰箱内销出货增速环比8月分别提升12.89.7个百分点[23] - 空调冰箱24Q4内销排产展望乐观根据产业在线24年10 - 12月空调内销排产较去年同期内销实绩分别增长5.2%18.5%21.0%24年10 - 12月冰箱内销排产较去年同期内销实绩分别增长15.1%13.5%18.1%空调冰箱内销排产增长情况环比三季度均有较好改善[25] 业绩改善相关 - 随着家电终端销售持续向好上市公司业绩将随之迎来改善产业在线数据显示24年9月空调冰箱企业端内销出货较8月下滑有所改善并实现高个位数增长同时24年10 - 12月空调冰箱内销排产也给出持续改善指引预计2024Q4以及2025年家电板块上市公司业绩有望迎来改善[29] 未来展望相关 - 此轮消费品以旧换新政策将于24年底结束展望未来25年消费刺激政策有望继续出台一方面财政部将支持推动房地产市场止跌回稳为家电行业提供支撑另一方面将激发消费潜能扩大国内需求[32] 出口相关 - 近期家电出口增长有所放缓但依旧保持个位数稳健增长24年9月家电整体出口实现收入85.6亿美元同比增长4.5%较2024年4 - 8月份的两位数增长有所放缓1 - 9月累计实现收入752.7亿美元同比增长11.8%[33] - 美国家电与地产之间存在一定相关度近年来美国地产销售持续低迷受加息影响美国成屋销售折年数从20年10月673万套降至24年9月384万套降幅42.94%当前低于均值24.24%近期美联储降息有望带动美国新房住宅与成屋销售迎来改善提振美国家电需求进而为中国家电出口提供一定支撑[35] - 2024冷年全球新兴市场空调需求增长明显亚洲（不含中国）中东地区非洲拉美地区空调销量同比分别增长16.7%25.4%15.8%29.2%展望明年新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长潜力有望为中国空调出口持续提供增长点整体来看在北美需求有望提振新兴市场需求有望继续释放带动下预计明年家电出口依旧保持韧性[36]