报告公司投资评级 - 零跑汽车的投资评级为"买入"，目标价上调至43.2港元，潜在升幅27% [1] 报告的核心观点 - 零跑汽车三季度汽车销量大幅增长，毛利率环比改善明显，预计明年新能源车销量有望冲击50万台，主要来源于C系列的改款、B系列的新增车型以及海外销量的增长 [1] - 零跑汽车三季度收入达到人民币98.6亿元，同比增长74%，环比增长84%，综合毛利率为8.1%，同比增长6.9个百分点，环比增长5.3个百分点 [2] - 零跑汽车明年销量目标为50万台，毛利率目标为10%，三季度海外销量约6000台，欧洲经销商网络预计将扩张到500家以上规模 [3] 根据相关目录分别进行总结 三季度汽车毛利率大幅改善 - 零跑汽车三季度收入达到人民币98.6亿元，同比增长74%，环比增长84%，综合毛利率为8.1%，同比增长6.9个百分点，环比增长5.3个百分点 [2] - 零跑汽车三季度费用率同比环比大幅降低，带动营业亏损收窄明显，同比下降28%，环比下降42% [2] 业绩会要点及展望 - 零跑汽车明年销量目标为50万台，毛利率目标为10% [3] - 零跑汽车三季度海外销量约6000台，欧洲经销商网络预计将扩张到500家以上规模 [3] - 零跑汽车明年将推出三款B系列车型，B10预期在明年4月开启交付 [3] - 零跑汽车金华两座工厂已经满产4万台/月，预计杭州钱塘工厂明年上半年投产，金华第三座工厂有望于明年底、后年初投入运营 [3] 估值 - 采用分部加总法估值，使用市销率进行估值，给予零跑汽车2025年汽车销售/服务及其他收入0.9x/2.0x的市销率，得到目标价43.2港元，潜在升幅27%，对应目标市销率0.9x [3] 盈利预测和财务指标 - 零跑汽车2024年营收预测为人民币320.96亿元，同比增长92%，2025年营收预测为人民币570.98亿元，同比增长78% [4] - 零跑汽车2024年毛利率预测为6.7%，2025年毛利率预测为10.6% [4] - 零跑汽车2024年净利润预测为人民币-37.46亿元，2025年净利润预测为人民币-11.54亿元 [4] 业绩回顾及预测调整 - 零跑汽车三季度营业收入为人民币98.58亿元，同比增长74%，环比增长84% [8] - 零跑汽车三季度毛利润为人民币7.98亿元，同比增长1086%，环比增长439% [8] - 零跑汽车三季度营业利润为人民币-7.40亿元，同比下降28%，环比下降42% [8] - 零跑汽车三季度净利润为人民币-6.90亿元，同比下降30%，环比下降42% [8] 分部加总估值 - 零跑汽车2025年汽车销售收入预测为人民币570.35亿元，同比增长78%，市销率为0.9x，估值为人民币536.13亿元 [10] - 零跑汽车2025年服务及其他收入预测为人民币6300万元，同比增长78%，市销率为2.0x，估值为人民币1.25亿元 [10] - 零跑汽车2025年合计估值为人民币537.38亿元，目标价为43.2港元 [10]