受益于战略合作，公司2025Q1 毛利率超预期。2025Q1，零跑汽车实现100.2 亿元，同比增长187.1%， 主要系1）Q1 销量同比增长162%至87552 辆，2）产品组合优化，单车收入同比增长4.9%。Q1 毛利率 实现14.9%，超出预期，同比从-1.4%扭亏，环比提升1.6pct，主要是受益于1）销量同比提升带来的规模 效应，2）成本管控，3）产品结构优化，4）战略合作等。细分来看，公司Q1 汽车毛利率环比略有下 降，这表明来自战略合作的业务毛利率较高。营业费用环比有所减少，归母净亏损为-1.3 亿元，归母净 亏损率录得1.3%。展望Q2，公司预计销量有望实现13-14 万、毛利率环比有所回落、Q2 净利润盈亏平 衡。展望2025 年全年，公司预计全年销量50-60 万、毛利率10%-12%、全年净利润盈亏平衡。 Q1 销量强势，B 系列新车发布、C 系列改款升级，有望推动销量持续增长。零跑Q1销量87552 辆，同 比增长162%，其中C 系列占比提升5.7pct 至77.5%。1）车型方面，公司仍处于强势的产品周期。基于 全新LEAP 3.5 架构的B 平台首款车型B10 于4月10 日上 ...

零跑2025Q1 平均单车收入持续提升，毛利率再创历史新高超预期。零跑汽车2025 年一季度销量8.8 万 辆，同比+162.1%，环比-30.6%，其中C 系列占比约77.5%，同比+5.7pct。 2025Q1 公司实现营收100.2 亿元，同比+187.4%，环比-25.6%，对应平均单车收入11.4万元，同比+1.0 万元，环比+0.8 万元。公司2025Q1 毛利率达14.9%，同比提升16.2pct实现扭亏，环比+1.6pct，创历史 新高，盈利水平超预期，同比提升主要系：1）规模效应；2）持续降本增效；3）产品结构优化；环比 提升主要系战略合作带来的毛利增长。费用方面，2025Q1 销售、行政及一般费用率9.9%，同 比-6.4pct，环比+2.1pct；研发费用8.0亿元，对应研发费用率8.0%，同比-6.9pct，环比+1.3pct，公司计 划全年持续加大研发投入，预计2025 年智驾总投入8 亿元。受益于前述多种因素公司盈利水平表现超预 期，2025Q1 公司实现归母净利润（GAAP）-1.3 亿元，同比大幅减亏，对应利润率-1.3%，对应单车盈 利-0.1 万元，同比+2.9 万元，环比 ...

机构：国信证券 研究员：唐旭霞/贾济恺 上调盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为668/999/1244 亿元（原预测为583/840/1163 亿 元），同比增速107.6%/49.5%/24.5%；2025-2027年归母净利润分别为5.78/28.77/56.74 亿元（原预 测-0.72/24.88/50.81 亿元)；预计2025-2027 年EPS 分别为0.43/2.15/4.24 元。维持"优于大市"评级。 2025 年第一季度毛利率14.9%，创历史新高。零跑汽车2025 年第一季度毛利率14.9%,在2024 年全年毛 利率8.38%基础上继续增长，而2024 年同期毛利率为-1.4%。相比于2024 年第四季度的销售旺季， 2025Q1 的毛利率在13.3%基础上环比增加1.6 个百分点，创下公司成立以来的单季毛利率新高。2025年 第一季度，公司的销售、行政、研发费用分别为6.1 亿元、3.8 亿元、8亿元；对应SG%A 费用率和研发 费用率分别为9.88%、7.98%，相较2024 年全年继续下降。公司口径下，2025 年第一季度销量共计 87552 辆；2025 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][7][32] 报告的核心观点 - 零跑汽车2025Q1营收超100亿，毛利率创历史新高，上调盈利预测 [1] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1营收100.2亿元，同比增长187.1%，主要因销量同比增长162.1%、产品组合优化、单车收入同比增长4.9% [4][9] - 2025Q1归母净利润 -1.3亿元，较2024年同期 -10.1亿大幅收窄，环比2024年Q4的0.8亿元下滑，因毛利总额下降大于资本开支下降 [4][9] - 2025Q1毛利率14.9%，在2024年全年8.38%基础上继续增长，较2024年同期 -1.4%大幅提升，环比2024Q4的13.3%增加1.6个百分点，创历史新高 [5][12] - 2025Q1销售、行政、研发费用分别为6.1亿元、3.8亿元、8亿元，对应SG&A费用率和研发费用率分别为9.88%、7.98%，较2024年全年下降 [5][12] - 2025Q1销量87552辆，C系列交付67,812辆，占比77.5%，较2024年同期占比增长5.7pct [14] - 2025Q1平均单车营收11.44万元，有所回升；单车成本9.74万元，创历史新低；单车毛利1.71万元，单车净亏损0.15万元 [19] 产品动态 - 2025年5月15日新款C10正式发布，在三电、智能化领域全方位升级，售价12.28 - 14.28万，入门款价格下降，纯电版续航605km，增程版纯电续航210km、综合续航1190km，高配版支持27项功能，智能座舱有升级 [6][22] - 零跑B01于2025年4月上海车展全球首秀，设计年轻化、科技感、个性化，风阻系数0.197Cd，座舱配置丰富 [6][25] 投资建议与预测 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为668/999/1244亿元，同比增速107.6%/49.5%/24.5%；归母净利润分别为5.78/28.77/56.74亿元；EPS分别为0.43/2.15/4.24元 [7][32] - 预计2025年销量达50万辆以上，中长期冲击100万年销，上调2025年销量预期至60万辆 [26][29] - 预计2025年毛利率维持在11 - 12%，后续规模效应显现、供应链议价能力增强，但B系列发布使产品结构变化带来毛利率不确定性 [30] - 预计管理费用稳定，研发费用小幅增长，后续单季度销售费用高于2025年一季度，随着营收增长，期间费用率下行 [31] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测 [35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予零跑汽车977亿港元目标估值，对应1.5x 2025e P/S，目标价73港元 [4] 报告的核心观点 - 受益战略合作，2025Q1毛利率超预期，预计2025年全年销量50 - 60万、毛利率10% - 12%、净利润盈亏平衡 [1] - Q1销量强势，B系列新车发布、C系列改款升级有望推动销量持续增长 [2] - 出海表现优秀，持续推进本地化生产 [3] - 零部件业务未来可期，长期有助于获得更好规模经济 [4] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1实现收入100.2亿元，同比增长187.1%，销量同比增长162%至87552辆，单车收入同比增长4.9%，毛利率14.9%，同比扭亏，环比提升1.6pct，归母净亏损-1.3亿元，净亏损率1.3% [1] - 预计2025 - 2027年销量约55/75/87万辆，总收入达600/846/998亿元，归母净利润为9.3/33.6/66.2亿元，净利润率为1.5%/4.0%/6.6% [4] 销量情况 - Q1销量87552辆，同比增长162%，C系列占比提升5.7pct至77.5% [2] - 1 - 4月出口量13632台，4月海外终端销量3000台 [3] 产品情况 - 基于全新LEAP 3.5架构的B平台首款车型B10于4月10日上市，上市40天交付量破万；5月15日C10改款上市，C16和C11改款预计6月和7月上市；预计7月B01、Q4 B05上市 [2] - 当前海外销售车型为T03和C10，4月C10增程版海外批发销售，下半年预计增加B10车型 [3] 渠道建设 - 截至2025年3月31日，国内销售门店756家、服务门店449家，预计2025年突破1000家，2025年单店店效同比提升50% [2] - 截至3月底海外建立500 + 家兼具销售和售后服务功能网点，欧洲/亚太分别有450 + /近50家 [3] 智能化发展 - 计划在25H2及26H1分别推出城市记忆通勤和城市NOA等智能辅助驾驶功能 [2] 本地化生产 - 与Stellantis预计2025年底前启动零跑C10马来西亚本地化组装项目，预计2026年中实现欧洲本地化制造 [3] 战略合作 - Q1与中国一汽签署《战略合作谅解备忘录》，与标致雪铁龙订立电驱项目合作协议，合作期限自2025年4月29日至2027年6月30日 [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 16,747 | 32,164 | 60,006 | 84,634 | 99,811 | | 增长率YoY（%） | 35 | 92 | 87 | 41 | 18 | | 归母净利润（百万元） | -4,216 | -2,821 | 930 | 3,359 | 6,615 | | 增长率YoY（%） | 17 | 33 | 133 | 261 | 97 | | 归母净利润率（%） | -25.2 | -8.8 | 1.5 | 4.0 | 6.6 | | EPS（元/股） | -3.62 | -2.11 | 0.70 | 2.51 | 4.95 | | P/S（倍） | 4.6 | 2.4 | 1.3 | 0.9 | 0.8 | | P/E（倍） | -16.0 | -27.4 | 83.1 | 23.0 | 11.7 | [5] 核心盈利预测 年度 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总销量（辆） | 144,155 | 293,724 | 550,332 | 750,770 | 867,504 | | 总收入（百万元） | 16,747 | 32,164 | 60,006 | 84,634 | 99,811 | | 毛利（百万元） | 80 | 2,694 | 7,796 | 10,492 | 13,866 | | 毛利率 | 0% | 8% | 13% | 12% | 14% | | 归母净利润（百万元） | -4,216 | -2,821 | 930 | 3,359 | 6,615 | | 净利润率 | -25.2% | -8.8% | 1.5% | 4.0% | 6.6% | [13] 季度 | | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1 | 25Q2E | 25Q3E | 25Q4E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总销量（辆） | 33,410 | 53,286 | 86,165 | 120,863 | 87,552 | 133,790 | 151,776 | 177,213 | | 总收入（百万元） | 3,486 | 5,378 | 9,856 | 13,444 | 10,020 | 14,467 | 16,371 | 19,148 | | 毛利（百万元） | -50 | 151 | 803 | 1,791 | 1,494 | 1,815 | 1,996 | 2,491 | | 毛利率 | -1% | 3% | 8% | 13% | 15% | 13% | 12% | 13% | | 归母净利润（百万元） | -1,013 | -1,199 | -692 | 82 | -130 | 112 | 241 | 707 | | 净利润率 | -29.1% | -22.3% | -7.0% | 0.6% | -1.3% | 0.8% | 1.5% | 3.7% | [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 零跑汽车专注全域自研构造成本优势，造就极致品价比，产品覆盖 5 - 20 万价格带，2025 年一季度营收 100 亿元，毛利率 14.9%；国内新车周期带来销量持续增长，海外与 Stellantis 合作实现轻资产出海，打开全球销量空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司 2025 年一季报发布，实现营收 100 亿元，毛利率 14.9% [4] 事件评论 - 2025 年一季度销量 8.8 万辆，同比 +162.1%，环比 -30.6%，C 系列占比约 77.5%，同比 +5.7pct；实现营收 100.2 亿元，同比 +187.4%，环比 -25.6%，对应平均单车收入 11.4 万元，同比 +1.0 万元，环比 +0.8 万元；毛利率达 14.9%，同比提升 16.2pct 实现扭亏，环比 +1.6pct，创历史新高，同比提升系规模效应、持续降本增效、产品结构优化，环比提升系战略合作带来的毛利增长 [7] - 2025 年一季度销售、行政及一般费用率 9.9%，同比 -6.4pct，环比 +2.1pct；研发费用 8.0 亿元，对应研发费用率 8.0%，同比 -6.9pct，环比 +1.3pct，公司计划全年持续加大研发投入，预计 2025 年智驾总投入 8 亿元 [7] - 2025 年一季度实现归母净利润（GAAP） -1.3 亿元，同比大幅减亏，对应利润率 -1.3%，对应单车盈利 -0.1 万元，同比 +2.9 万元，环比 -0.2 万元，环比下降系规模效应有所下降而部分费用支出较为刚性 [7] - 公司覆盖 5 - 20 万价格带不同细分市场，实现 T03 和 C10 出海，未来三年每年在全球推出 2 - 3 款产品，B10 已上市，2025 年计划再推出 B 系列 2 款车型，价格在 10 - 15 万元 [7] - 渠道端，国内坚持“1 + N”渠道发展模式，截至 2025 年 3 月底，布局销售门店 756 家（289 家零跑中心，467 家体验中心），服务门店 449 家，覆盖 279 个城市，2025 年一季度单店店效同比提升 50%左右，计划到 2025 年底新增覆盖 80 个空白市、县，地级市以上城市覆盖率提升至 90% [7] - 海外方面，2025 年一季度海外渠道数量超 500 家（欧洲超 450 家，亚太近 50 家），实现出口 7,564 辆，预计 2025 年底启动 C10 马来西亚本地化组装项目，2026 年实现欧洲本地化制造 [7] - 智驾方面，加大对智驾领域投入，零跑 LEAP 3.5 将在 A/B/C/D 四大系列普及，并支持终身免费 OTA 升级 [7] - 国内以技术底蕴打造极致品价比，竞争优势强大，未来强势新车周期有望推动销量持续上升，规模效应及产品结构优化推动盈利提升；海外与全球第四大汽车集团 Stellantis 合作，利用其全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献；预计公司 2025 - 2027 年销量分别为 57、89、121 万辆 [7]

Q1 毛利率再创历史新高。2025Q1 毛利率达14.9%，再创历史新高，同比大幅提升（2024 年同期 为-1.4%），主要由于销量上升带来的规模效应、持续推进的成本管理工作以及产品组合的优化；环比 提升1.6 个百分点（2024Q4 为13.3%），主要原因为战略合作带来的毛利增长。 始终坚持全域自研，研发效率优势逐渐放大。零跑仅用6 个月就实现了EEA3.5 架构上的高通8650 域控 的组合辅助驾驶方案。在leap3.5 架构上，公司自研端到端辅助驾驶系统结合高通8650 芯片和禾赛激光 雷达，可支持将于2025 年下半年和2026 年上半年分别推出的城市记忆通勤和城市NOA 等组合辅助驾驶 功能，进一步提升产品竞争力。 海外市场拓展加速。2025 年1-4 月，零跑出口销量13632 台，是造车新势力中出口量最大的车企。截至 2025 年3 月底，零跑国际已在海外建立了超过500 家兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超过 450 家，亚太市场近50 家。产能上，预计马来西亚工厂在2025 年底前启动C10 本地化组装项目，欧洲 工厂2026 年实现本地化生产。 机构：西部证券 研究员：齐天翔 事 ...

关注智能化带来的预期差。2025 年3 月10 日推出Leap 3.5 架构，采用全球首个超级集成中央域控架构， 搭载8650 智驾芯片并配激光雷达等，支持端到端高阶智驾。强成本控制能力下，实现15 万元以下激光 雷达上车，已通过自投加租赁的形式储备了超过1.5 EFLOPS的算力，目标年底前追赶成为城市NOA 第 一梯队。 盈利预测与估值。公司为优质造车新势力，旗下T、C、B 系列车型主打性价比，定价除T03外集中于 10-20 万元主流价格段，我们预测公司B 系列定价超预期后销量将迎来显著增长，同时随T03、C10 及 后续B 平台车型导入欧洲后，海外销量将快速上升。我们上调公司25-27年收入预测由570/752/996 亿元 至626/814/999 亿元；上调25-27 年归母净利润预测由1/16/31 亿元至2/18/33 亿元，维持"买入"评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、国内乘用车竞争加剧、原材料价格波动。 持续降本+战略合作收入带动毛利率环比上升。25Q1 销量环比下滑，毛利率逆势提升，主要系：1）持 续推进降本，2025Q1 销量下滑，规模效应减弱，但持续推进的降本部分抵消销量下滑带 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司总销量8.76万辆，同比+162.1%，环比-27.6%；营业总收入100.2亿元，同比+187.4%，环比-25.6%；毛利率14.9%，同比+16.3pct，环比+1.6pct；归母净利润-1.3亿元，同比减亏8.8亿元，环比增亏2.1亿元 销量环比下滑下，2025Q1毛利率逆势增长，表现超预期 [5] - 持续降本、战略合作收入带动毛利率环比上升，预计2025年全年毛利率有望进一步提升至10%以上 [7] - B10以超预期售价开启新车周期，上市48小时订单突破3万台，上市16天量产下线1万台，6月将启动交付，后续B01、B05也于今年上市，有望带动2025年全年总销量突破50万辆 [7] - 2025年3月推出Leap 3.5架构，强成本控制能力下实现15万元以下激光雷达上车，目标年底前追赶成为城市NOA第一梯队 [7] - 上调公司2025 - 2027年收入预测由570/752/996亿元至626/814/999亿元；上调2025 - 2027年归母净利润预测由1/16/31亿元至2/18/33亿元，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027年分别为167.47亿元、321.64亿元、625.94亿元、814.38亿元、998.91亿元，同比增长率分别为35%、92%、95%、30%、23% [6] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为-42.16亿元、-28.21亿元、1.55亿元、17.52亿元、33.36亿元，同比增长率分别为17%、33%、105%、1030%、90% [6] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为-3.15元/股、-2.11元/股、0.12元/股、1.31元/股、2.49元/股 [6] 净资产收益率 - 2023 - 2027年分别为-41%、-25%、2%、16%、24% [6] 市销率 - 2023 - 2027年分别为4.6、2.4、1.2、1.0、0.8 [6] 市净率 - 2023 - 2027年分别为6.2、7.7、7.5、6.4、5.0 [6] 合并利润表 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为167.47亿元、321.64亿元、625.94亿元、814.38亿元、998.91亿元 [8] 主营业务收入 - 2023 - 2027年分别为167.47亿元、321.64亿元、625.94亿元、814.38亿元、998.91亿元 [8] 营业总支出 - 2023 - 2027年分别为212.39亿元、356.41亿元、630.17亿元、783.40亿元、929.50亿元 [8] 营业成本 - 2023 - 2027年分别为166.66亿元、294.70亿元、542.26亿元、683.23亿元、814.63亿元 [8] 营业开支 - 2023 - 2027年分别为45.72亿元、61.72亿元、87.91亿元、100.17亿元、114.87亿元 [8] 营业利润 - 2023 - 2027年分别为-44.91亿元、-34.77亿元、-4.23亿元、30.98亿元、69.40亿元 [8] 净利息支出 - 2023 - 2027年分别为-1.57亿元、-3.09亿元、-0.78亿元、-1.45亿元、-2.00亿元 [8] 权益性投资损益 - 2023 - 2027年分别为0.04亿元、0.42亿元、0.50亿元、0.60亿元、0.70亿元 [8] 其他非经营性损益 - 2023 - 2027年分别为-0.18亿元、3.06亿元、0.50亿元、-17.51亿元、-30.36亿元 [8] 非经常项目前利润 - 2023 - 2027年分别为-43.48亿元、-28.21亿元、-2.45亿元、15.52亿元、41.74亿元 [8] 非经常项目损益 - 2023 - 2027年分别为1.32亿元、0亿元、4.00亿元、2.00亿元、-2.50亿元 [8] 除税前利润 - 2023 - 2027年分别为-42.16亿元、-28.21亿元、1.55亿元、17.52亿元、39.24亿元 [8] 所得税 - 2023 - 2026年为0亿元，2027年为5.89亿元 [8] 少数股东损益 - 2023 - 2027年为0亿元 [8] 持续经营净利润 - 2023 - 2027年分别为-42.16亿元、-28.21亿元、1.55亿元、17.52亿元、33.35亿元 [8] 非持续经营净利润 - 2023 - 2027年为0亿元 [8] 优先股利及其他调整项 - 2023 - 2027年为0亿元 [8] 归属普通股东净利润 - 2023 - 2027年分别为-42.16亿元、-28.21亿元、1.55亿元、17.52亿元、33.36亿元 [8] EPS - 2023 - 2027年分别为-3.15元/股、-2.11元/股、0.12元/股、1.31元/股、2.49元/股 [8]

同时，零跑汽车在海外市场的表现也很亮眼。《中国经营报》记者注意到，乘联会数据显示，零跑汽车 位列2025年1至4月造车新势力累计出口销量榜榜首。在全球整体销量方面，零跑汽车亦蝉联2025年3 月、4月新势力冠军，并且是4月唯一突破4万辆销量大关的新势力品牌。 据了解，截至2025年4月，零跑汽车已拓展至欧洲、中东、非洲、亚太及南美等 23个国际市场，拥有超 过550家兼具销售与售后服务功能的网点。 对此，零跑汽车方面表示，将在海外加速布局，作为零跑汽车的全球化战略规划，全新B系列聚焦全球 最大的细分市场，涵盖了SUV、轿车在内的多款产品；2025年年内推出B10、B01、B05三款产品，充分 满足全球用户的多元化需求。 销量同比增速最快的新势力品牌 日前，造车新势力企业零跑汽车交出了一份历年来最佳的一季度答卷。 据零跑汽车（9863.HK）日前发布的一季报数据，公司经营表现超出预期，创下历年来一季报同比最好 业绩。报告期内，零跑汽车销量达到8.76万辆，同比增长162%。营收则超过百亿元，达到100.2亿元， 同比增长187.1%；毛利率达14.9%，创历史新高。 对此，零跑汽车方面表示，一季度毛利率同比改善 ...