报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 受客户提货节奏影响，Q3营收和归母净利承压，但毛利率环比稳定，预计Q4出货量或有提升，25年有望受益于欧洲市场回暖与新产品放量 [5] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为 - 3.90/3.33/6.06亿元，对应EPS分别为 - 0.32/0.27/0.50元，给予2025年60 - 65倍PE估值区间，对应合理价值区间为16.35 - 17.71元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 11月11日收盘价13.62元，52周股价波动8.28 - 20.20元，总股本/流通A股1222百万股，总市值/流通市值16645百万元 [1] 市场表现 - 与海通综指对比，孚能科技在2023/11 - 2024/8期间有不同程度跌幅 [2] - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为9.3%、49.0%、53.9%，相对涨幅分别为3.0%、19.4%、29.9% [3] 财务分析 - 前3Q营收92.1亿，yoy - 17.98%，归母净利 - 3.04亿；Q3营收22.38亿，yoy - 47.31%，归母净利 - 1.13亿，毛利率14.21%，同比 + 9.04pct，环比 - 0.43pct [5] - 预计24 - 26年营业收入分别为14204、18945、24110百万元，净利润分别为 - 390、333、606百万元 [9] 业务分析 - 动力电池：预计2024年出货量增速 + 2%达16.5GWh，2025和2026年增速为50%和35%，分别达24.75和33.41GWh；2024 - 2026年单价分别为0.82、0.74和0.7元/Wh [10] - 储能&其他：预计2024 - 2026年储能营收均为0.1亿元，毛利率10%、12%和12%；其他业务营收均为6.5亿元，毛利率均为16.5% [11] 行业分析 - 近年欧洲补贴退坡致新能源车渗透率增长停滞，23 - 24H1销量分别为300.9万辆和144.2万辆，同比 + 16.2%和1.6% [7] - 欧盟碳排放考核趋严，25年和30年欧洲电车销量将分别达378.9万辆和882.8万辆，25年有望增长超28% [7] 产品分析 - 新产品SPS磷酸铁锂取得吉利、广汽等客户定点，三元产品取得广汽、东风等客户定点，预计25年开始规模生产 [6] - 赣州新能源基地（15GWh）已投料试生产，广州基地（15GWh）产能预计25年Q1释放 [6] 可比公司估值 - 选取宁德时代、亿纬锂能等公司作为可比公司，2025年可比公司PE均值为29.78倍，孚能科技为49.98倍 [13]