行业投资评级 - 行业评级为“超配”，表明未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% [2] 核心观点 - 西部证券收购国融证券控股权，拟以协议转让方式受让64.5961%股份，交易尚需股东大会审议与证监会核准 [2] - 国融证券第一大股东北京长安投资集团持股70.61%，股权冻结相关方积极参与交易，交易完成后股权结构将更加清晰 [3] - 西部证券与国融证券的业务协同将推动区域互补、规模提升和投行增强，合并后西部证券的总资产、净资产、营业收入和归母净利润将分别提升18.4%、14.3%、14.0%和3.4% [4] - 中小券商在并购重组浪潮中率先推动落地，有望提升差异化竞争实力和市场影响力 [5] 行业并购趋势 - 西部证券收购国融证券是中小券商在行业并购重组浪潮中的典型案例，交易完成后西部证券将持股64.5961%，成为控股股东 [2][3] - 国融证券在北交所、新三板投行项目上有一定优势，截至2023年末新增推荐挂牌9家，新三板类项目持续督导264家，持续督导数量行业排名第4位 [4] - 西部证券的P/B估值为1.48x，与券商指数1.64xP/B相比较为公允，此次合并有望加速优化资源配置 [5] 业务协同与竞争力提升 - 国融证券注册于内蒙古，拥有15家分公司、1家全资子公司、2家控股子公司和74家证券营业部，可有效完善西部证券的营业网点布局 [4] - 合并后西部证券的总资产、净资产、营业收入和归母净利润将分别提升18.4%、14.3%、14.0%和3.4%，在上市券商中的排名将有所提升 [4] - 国融证券2023年归母净利润为3931万元，较2022年亏损2.48亿元实现扭亏为盈，业务指标边际向好 [4] 投资建议 - 建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇 [5] 数据与图表 - 国融证券2023年营业收入中投行和自营业务占主导，分别为36.2%和24.5% [7] - 国融证券2023年营业收入同比增长38%，归母净利润同比增长214% [8]