投资评级 - 行业评级为看好[2] 核心观点 - 在能源转型之后下一个刺激铜消费增长的因素是高速成长的“新经济”领域以及印度、东南亚等地的发展带来的需求增长同时全球电力需求的增加会带动电网投资进而增加铜需求尽管各领域发展速度不同但整体上对铜需求有拉动作用[2][3] 各部分总结 能源转型对铜需求的拉动情况 - 2023年新能源汽车、光伏和风电（泛新能源领域）实际销量/装机量略超预期，同比增速分别为34%、65%、138%，2024年1 - 9月中国新能源汽车产量、光伏装机量和风电装机量同比增速分别为32%、25%、17%，中国光伏1 - 9月电池组件出口同比增长28%，海外新能源汽车销量同比+9.9%，虽然增速下滑但泛新能源领域对铜需求增长拉动远没结束，预计2024 - 2030年新能源汽车销量、光伏新增装机量和风电新增装机量的复合增速分别为13%/12%/6%，中长期来看，2023 - 2030年泛新能源领域用铜需求占比有望从11%上升至25%，交通领域除新能源汽车外电动船对铜需求影响不可忽视，2023年我国内电动船新增量为700艘，电动率不足1%，2030年有望提升至10%以上，终端领域的能源转型主要集中于交通、建筑和工业领域，建筑和工业领域的电气化提升也会影响铜需求[3][6] 高速成长的“新经济”领域对铜需求的影响 - 在数据中心中，铜需求分别在配电设备/接地与互联/管道暖通空调的占比为75%/22%/3%，假设数据中心单耗用铜27吨/MW，2030年仅中国和北美的数据中心耗铜量为50.2万吨，是2020年耗铜量的一倍，随着人工智能需求的增加，服务器机架的功率密度和冷却需求也会增加，进而推高铜单耗，人形机器人若产量为10亿台，则对应铜累计需求增量为200万吨左右，2025 - 2030年无人机在低空经济中起主导作用，预计2030后eVTOL蓄势腾飞，主导低空经济发展，铜在无人机和eVTOL中主要用于电机、电池铜箔等，按照当前无人机应用市场结构，预计到2030年对铜消费量有望达到10万吨，假设eVTOL单架带电量为80kwh，用铜单耗参照新能源汽车，即单台用铜128kg，预计2030年新增用铜需求0.21万吨[17][19][26][30] 印度、东南亚等地对铜需求的影响 - 全球人口、GDP实际增速与铜需求有一定关联，亚洲发展中经济体未来GDP实际同比增强排名靠前，印度2023年铜需求增速为14%，建筑/基建/工业/交运/消费/农业同比增速分别为11%/14%/14%/34%/13%/6%，建筑主要由中高端住宅推动、基建由电力投资带动、工业受益于政府PLI计划、交运受电动车和铁路电动化影响、消费由空调和3C系列产品需求拉动，预计2030年印度铜需求有望翻倍，2023年东南亚四国铜总需求量占比约为4%以上，随着东南亚四国在2023 - 2030年GDP复合增速为6 - 7%的水平下，预计2030年东南亚四国铜需求量也将增加70%以上，非洲采矿业发展地位举足轻重但基建设施不完善缺电情况时有发生未来电力和基建等有望带动非洲用铜需求，欧美在制造业回流大背景下有望拉动铜需求[32][33][37][41] 供需平衡情况 - 2024 - 2030年全球精炼铜生产总量分别为26,803、27,711、28,697、29,165、29,608、29,924、30,246，全球精炼铜消费量分别为26,894、27,832、28,847、29,622、30,135、30,566、31,014，呈现出一定的供需变化趋势[43]