报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计政策端托底和行业自律推进下，短期光伏行业有望恢复有序竞争，产业链价格触底回升 [65] - 中长期看，全球能源转型及光伏降本增效带来经济性，需求端持续增长，供应端产能出清优化竞争态势，优质产能出海收获溢价，各环节博弈趋于规范合理 [65] - 预计2025年行业供需矛盾缓解，整体经营状况企稳回暖，进入高质量健康发展新阶段 [65] 根据相关目录分别进行总结 研究框架总括 报告未提及研究框架总括的具体内容 光伏行业供需研究框架 需求端 - 趋势为平价化和全球化，过去光伏需求由政策驱动，如今经济性成装机动力，装机区域从集中走向分散 [4] - 驱动因素是经济性和环保性，能源转型成全球共识，光伏作为经济性突出的新能源，全球需求长期向上 [6] - 经济性方面，通过降本增效，光伏发电经济性不断提升，2023年全球光伏平均LCOE为0.044 USD/kWh，较2010年降90.43%，较2022年降12.00% [7] - 短期需求受消纳问题拖累，光伏发电出力不稳定，消纳问题严重，导致短期装机需求受限，但电力改革及电网建设助推光伏需求 [10] - 长期需求长坡厚雪，环保及国际地缘问题突出，新能源转型成全球共识，收益性助推需求提升，新兴市场有望崛起 [11] 供应端 - 近年光伏产能大量落地，截止2023年底，国内硅料/硅片/电池片/组件环节产能分别达230.07万吨/953.74GW/929.83GW/919.90GW，2024年8月底扩产节奏放缓 [15] 供需指标 - 产业链价格大幅下降，截止2024年10月31日，N型多晶硅、N型硅片M10、TOPCon电池M10、TOPCon组件M10平均价格较年初分别降-50.59%、-75.48%、-49.06%、-39.83%，后续下探空间有限 [16] - 库存处于高位，11月1日硅料、硅片库存分别为26.1万吨、39.27GW，环比+6.10%、-1.23%；9月底国内及欧洲组件库存分别为55.00GW、44.10GW，环比-1.79%、9.70%，但库存边际逐步去化 [22] - 行业开工率及排产处于低位，2024年9月国内硅料/硅片/电池片/组件环节开工率分别为44.00%/56.00%/58.00%/55.83%，10月中国组件月度总产量环比+4.07%，开工率及排产有望低位回升 [26] 供需矛盾 - 需求与供给变化节奏错配，2012年后供给变化滞后于需求，导致供需矛盾加剧，原因包括需求传导时滞、产能落地及去化周期长和外部政策干扰 [24][27] - 海外贸易政策加码，需求全球化与产能中国化矛盾突出，中国企业海外产能建设加速，预计2024年底海外电池/组件产能达73.2/97.7GW [30] 产业链细分环节研究框架 产业链特点 - 围绕硅料、硅片、电池片、组件四大主材展开，各主材对应配套辅材产业，下游为电站，产业链环节短，供需波动传导快 [33] 产业链当前成本及利润 - 各环节利润分配差异明显，2022年硅料因供需紧张获高额利润，其他环节盈利承压，后续组件产能凭借优势单位净利占优 [35] - 利润分配波动原因是各环节扩产节奏不一致，受建设周期、投资强度、环节盈利能力及政策影响 [37] - 2023年行业扩产，龙头市占率下降，预计后续产业集中度有望提升，各环节竞争格局变化存在差异 [38] 各环节情况 - 硅料：大化工属性，是行业周期波动主要环节，成本为王，电耗是关键，颗粒硅渗透率有望提升，2023年全球颗粒硅产量22万吨，全球占比14.02%，国内占比17.30% [40] - 硅片：两端承压，竞争格局有待优化，行业自律叠加产能出清，环节供需有望好转，10月国内硅片含库存供需比为1.76，开工率降至49% [42] - 电池片：是光伏核心技术迭代环节，技术分化持续，门槛有望提升，预计2024年TOPCon/HJT/XBC市占率分别达70%/4%/5% [46] - 组件：品牌、渠道作用凸显，盈利性上升，政策托底，价格有望企稳上升，出海需求持续，美国市场成盈利核心 [49] - 银浆：对降本增效至关重要，主要竞争力在于技术及运营能力，后续技术迭代有望保持环节盈利，龙头优势有望持续 [51] - 光伏玻璃：格局稳固，竞争有序，冷修等产能出清推动供需好转，价格低位，龙头成本优势有望凸显 [53][54] - 边框：需求端全球光伏新增装机增长带动需求量提升，供给端市场格局分散，头部集中度逐渐提高，龙头有望提高市场份额 [55] - 金刚线：各厂商经营承压，碳钢线价格下降，仅龙头维持微利，供给远超需求，厂商暂缓扩产，钨丝综合性能优异，放量趋势明确 [58][59] 投资建议 - 建议关注有望受益于龙头效应的硅料龙头通威股份、大全能源 [65] - 关注有望受益于技术迭代及产能出海的电池片龙头钧达股份 [65] - 关注有望受益于终端回暖及竞争格局优化，并具备长期渠道、品牌优势的组件龙头晶科能源、天合光能、隆基绿能、亿晶光电 [65] - 关注有望受益于技术迭代，具备研发及运营优势，N型占比较高，大客户战略保障坏账等减值风险较低的银浆龙头聚和材料、帝科股份 [65] - 关注有望受益于行业终端需求回暖及产能出清的光伏玻璃龙头福莱特 [65] - 关注有望受益于产能出海，布局再生铝，具备成本优势的光伏边框龙头永臻股份、鑫铂股份 [65] - 关注有望受益于钨丝迭代及下游硅片价格修复的金刚线厂商美畅股份、高测股份、恒星科技 [65]