报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 3Q24业绩符合预期，SVIP订阅成为新的增长驱动因素 [1] - 在线音乐业务表现强劲，付费用户和ARPPU均实现增长 [1] - 预计2025年音乐订阅和ARPPU将继续增长 [1] - 预计2025年毛利率和净利率将进一步扩大 [1] 根据相关目录分别进行总结 3Q24业绩回顾 - 总收入同比增长7%至70.2亿元人民币，符合预期 [1] - 非IFRS净利润同比增长29%至18.1亿元人民币，符合预期 [1] - SVIP订阅用户数在2024年9月达到1000万，预计将成为未来音乐ARPPU和收入增长的关键驱动因素 [1] 在线音乐业务 - 在线音乐收入同比增长20%至54.8亿元人民币，付费和非付费收入均实现20%和21%的增长 [1] - 付费用户数环比净增200万至1.19亿，同比增长16% [1] - 月度ARPPU同比增长4%，环比增长1%至10.8元人民币 [1] - SVIP订阅用户数超过1000万，ARPPU和用户参与度均高于非SVIP用户 [1] 社交娱乐及其他业务 - 社交娱乐及其他收入同比下降24%，环比下降12%至15.4亿元人民币，主要由于某些直播功能的调整和激烈竞争 [1] 未来展望 - 预计4Q24总收入同比增长6%至73.1亿元人民币，在线音乐收入增长15%，社交娱乐收入下降17% [1] - 预计4Q24在线音乐业务付费用户数净增200万，ARPPU增长2% [1] - 预计2025年音乐订阅和ARPPU将继续增长，公司将继续控制音乐订阅的促销折扣，推动SVIP的进一步采用 [1] 财务指标 - 3Q24毛利率同比增长6.9个百分点至42.6%，主要得益于音乐ARPPU和广告收入的强劲增长以及自制音乐内容比例的增加 [1] - 3Q24非IFRS净利润率同比增长4.4个百分点至25.9% [1] - 预计4Q24毛利率和非IFRS净利润率将分别同比增长5.0和4.2个百分点至43.3%和27.0% [1] - 预计2025年毛利率和净利率将进一步扩大，但增速将放缓 [1] 估值 - 基于DCF估值法，目标价维持在16.0美元 [1][7]