报告行业投资评级 - 批发零售业评级为增持，电商和日用批零业评级也为增持 [1][2] 报告的核心观点 - 推荐高匹配效率、能形成渠道品牌认知的创造需求型零售，能高效聚单形成单品SKU规模效应的满足需求型零售，以及能利用履约基础设施规模效应从场景维度持续获取份额的零售企业，推荐标的为名创优品、叮咚买菜，传统零售业态如超市等在转型过程中也有望受益 [3] - 中美日商品流通体系不同，美国大零售小批发，日本大批发小零售，中国兼具，由此导致业态、模式与能力不同，零售可分为创造需求和满足需求型，企业应先定位再构建能力，努力构建单SKU规模经济走向自有品牌和制造型零售 [3] - 中国零售在品类和场景维度皆走向分散，线上平台在品类维度形成份额割据，线下品类杀手崛起，即时零售、前置仓、社区店争夺场景份额，零售没有长期正确的模型，先发企业无明显优势，转型成功案例少 [3] - 成功要素难适配中国市场，胖东来本地化定位清晰、核心能力扎实，其长期主义经营理念具有可复制性，中国Costco会是将零售成功要素组合并适配本土的企业，线下垂类折扣零售业态有望诞生不同品类、人群的Costco [3] 根据相关目录分别进行总结 从流通体系比较业态差异 - 中美日商品流通体系不同，美国“大零售，小批发”，零售商规模大、集中度高，集多环节于一体主导流通，原因包括大生产体制、公平竞争与要素自由流动、基础设施完善；日本“大批发，小零售”，批发商主导流通，原因是供需分散、需求细化追求最小库存、流通政策有历史惯性；中国“大批发与大零售兼具”，“大生产”与“小生产”、“小批量分散消费”与“大批量集中消费”并存，传统批发利益复杂低效且新型批发缺失 [14][16][19][28] - 流通体系导致业态差异，美国租金低、人工贵、居住分散，以超市为主，便利店、一元店为辅助业态；日本人口密、节奏快、需求细，以便利店/品类专卖店为主，百货等为辅助业态；中国主流零售业态是电商，形成电商为主，社区+购物中心为辅的格局 [30][32][36] - 模式和能力也明显不同，美日普遍自营，以选品为核心能力承担库存风险；中国联营，以收取后台费等为主要收入，是“二房东”模式，形成原因包括内资零售企业缺乏自营能力、龙头外资冲击、批发商功能缺失，过度联营导致业态高度同质化、定位模糊、稀缺性降低 [39] - 行业迭代快，未沉淀能力，中国基础设施和业态迭代快，多业态短时间激烈竞争，电商快速胜出成为主流渠道，但零售业态未能沉淀出核心能力 [43] 从交易成本分析优势壁垒 - 创造 vs 满足需求，后者规模经济更强，渠道通过降低交易成本创造价值，零售分为创造需求型和满足需求型，前者核心能力在匹配，易形成品牌认同、转化率和坪效更高，后者核心能力是聚单、构建规模效应、高效履约，规模效应更强 [47] - 先有定位，再构建能力，渠道心智是核心壁垒，线下企业需明确定位，围绕定位构建能力，中国供应链和选品难言壁垒，难点在于抓住核心客群需求、研发创新并组织供应链满足需求，美国线下零售业态定位有鲜明阶级特征 [63] - 高效聚单：从单店到单客UE，从单店UE向单客UE，搜索和匹配效率提升，线下门店聚单效率极限在单店层面，线上时代技术驱动向单客UE迭代，不同时代有不同聚单方式，线上时代淘宝不聚单，拼多多聚单 [68][70][79] - 单SKU规模经济：做减法效率更高，高效聚单为构建单SKU规模经济，大多数零售增长做加法，优秀零售企业做减法，做减法考验选品和开发，走向自有品牌和制造型零售 [80][81][84] 从供需关系复盘兴衰更替 - 供需生变，流通革命，生产和消费能力变化阶段，流通体系会剧烈变革，日美从制造商主导的深度分销转变为消费者驱动的高效零售，零售商获得价格主导权 [3] - 从深度分销，到高效零售，中国零售业围绕消费者钱包份额竞争，供应链和履约体系公共化，竞争格局呈现品类维度份额割据和履约维度场景争夺 [3] - 格局推演：品类和场景皆分散，线上平台在品类维度形成份额割据，线下品类杀手崛起，因公共化供应链走向规模和低价竞争的白牌，完善履约体系下即时零售等争夺场景份额 [3] - 企业兴衰：先发无优势，转型难成功，零售没有长期正确的模型，先发企业无明显优势，对成长期机会的把握和极致运营能力缺一不可，行业转型成功案例少，多数因内部利益掣肘 [3] 从商业模式推演变革略径 - 胖东来：深耕区域，基础扎实，胖东来有清晰的本地化定位，核心能力扎实稳健，细节体验体现尊重，能与消费者建立信任关系 [3] - 长期主义理念可复制，胖东来成功要素与商业模式有区域性和特殊性，其长期主义经营理念具有商业意义上的可复制性 [3] - 为何此前变革很少成功，超市变革者成功寥寥，传统商超利益复杂阻碍多，互联网企业线下拓展定位模糊、运营成本高、策略摇摆 [3] - 中国Costco是神似而非形似，中国Costco会是将零售成功要素组合并适配本土的企业，拼多多为代表的平台电商和内容电商主导折扣业态，线下垂类折扣零售业态有望诞生不同品类、人群的Costco [3] 投资建议 - 推荐高匹配效率、能形成渠道品牌认知的创造需求型零售，能高效聚单形成单品SKU规模效应的满足需求型零售，以及能利用履约基础设施规模效应从场景维度持续获取份额的零售企业，推荐标的为名创优品、叮咚买菜，传统零售业态如超市等在转型过程中也有望受益 [3]