报告公司投资评级 - 报告给予天赐材料“优于大市”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 电解液盈利周期触底，静待反转。2024Q3公司营收环比增长，但盈利能力底部承压；公司一体化持续推进，成本优势显著；积极拓展海外市场，加速全球产能布局；布局前沿技术，聚焦研发创新 [4][5] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为4.88、12.88、19.85亿元，同比-74.2%、+163.9%、+54.2%。参考可比公司给予公司2025年40 - 42倍PE估值，对应合理价值区间26.80 - 28.14元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023年11月至2024年8月，天赐材料与海通综指对比有不同程度涨跌幅变化；与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为40.1%、61.1%、58.8%，相对涨幅分别为34.9%、32.3%、36.0% [2][3] 投资要点 - Q3营收环比增长，盈利能力底部承压。2024Q3公司实现营业收入34.13亿元，同比下降17.52%，环比增长14.26%；归母净利润1.01亿元，同比下降78.25%，环比下降18.15%；毛利率17.90%，同比下降6.42pct，环比下降0.38pct [4] - 一体化持续推进，成本优势显著。公司拥有领先液体六氟磷酸锂工艺技术，截止2024H1，核心原材料六氟磷酸锂和LiFSI自供比例超97% [4] - 积极拓展海外市场，加速全球产能布局。多个定点项目进入中试阶段，北美及摩洛哥项目按计划推进，美国20万吨项目处于设计及环评手续办理阶段，摩洛哥预计2026年底完成建设，还计划在北美设配样室 [5] - 布局前沿技术，聚焦研发创新。电解液研发集中于多种体系及相关解决方案，硫化物路线固态电解质处中试阶段，计划2025年建中试产线；正极材料聚焦二代及三代压实型磷酸铁锂量产销售，开展多种产品开发 [5] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司锂离子电池材料业务营业收入分别为112.8/146.7/190.7亿元，毛利率分别为14%/18%/20%；日化材料及特种化学品业务营业收入分别为11.2/12.3/13.5亿元，毛利率为30% [8] 财务报表分析和预测 - 利润表：2023 - 2026E营业总收入分别为15405、12702、16199、20722百万元，净利润分别为1891、488、1288、1985百万元等 [7][11] - 资产负债表：2023 - 2026E资产总计分别为23977、24075、26442、28593百万元，负债总计分别为10397、10266、11737、12509百万元等 [12] - 现金流量表：2023 - 2026E经营活动现金流分别为2274、2523、2756、2514百万元，投资活动现金流分别为 - 3893、 - 1295、 - 2211、 - 2227百万元等 [12]