报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 奥浦迈作为国产细胞培养基佼佼者有望受益于国内生物药市场发展及国产替代趋势，积极出海打开中长期成长天花板，但国内投融资环境未改善使CDMO服务承压，取消高新技术企业资格影响利润端，公司正筹备重新申报 [2] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2024年前三季度公司实现收入2.16亿元，同比增长25.73%，归母净利润0.27亿元，同比下滑36.93%，扣非净利润0.17亿元，同比下滑46.12%；单三季度实现收入0.72亿元，同比增长43.23%，环比增长13.06%，归母净利润0.03亿元，同比下滑41.54%，环比下滑32.08% [1] 评论 - 2024Q3培养基业务收入持续高速增长，前三季度产品收入1.80亿元，同比增长59.15%，单三季度产品收入0.56亿元，同比增长55%+ [2] - 2024Q3 CDMO业务实现同比环比正增长，前三季度服务收入0.36亿元，同比下滑39.05%，单三季度服务收入0.16亿元，同比增长9%+，环比增长35%+ [2] - 使用公司培养基产品的客户数量及管线数量快速增加，截至2024Q3末，各阶段管线总数从2023年末的170个、2024Q1末的186个、2024Q2末的216个提升至230个，随着管线推进和库存消化，产品需求端有望放大 [2] - 公司与主要客户尤其是海外主要客户合作深化，2024年前三季度境外收入同比增长196.48%，公司加大海外市场布局，建设海外子公司，招聘相关员工，有望打开中长期成长天花板 [2] - 预计公司2024 - 2026年收入分别为3.03、3.88、4.89亿元，归母净利润分别为0.42、0.91、1.40亿元，EPS为0.36、0.80、1.22元；根据可比公司法，给予25年约66倍PE，目标市值60亿元，对应目标价52元，参考现金流折现估值法交叉验证 [2] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|243|303|388|489| |同比增速(%)|-17.4%|24.6%|27.9%|26.1%| |归母净利润(百万)|54|42|91|140| |同比增速(%)|-48.7%|-23.1%|120.3%|53.0%| |每股盈利(元)|0.47|0.36|0.80|1.22| |市盈率(倍)|/|126|57|37| |市净率(倍)|2.4|2.4|2.4|2.3| [3] 公司基本数据 - 总股本11,477.25万股，已上市流通股7,863.30万股，总市值52.34亿元，流通市值35.86亿元，资产负债率7.00%，每股净资产18.31元，12个月内最高/最低价63.00/24.61元 [4] 附录：财务预测表 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,282|1,227|1,194|1,127| |应收票据|4|2|3|4| |应收账款|92|88|110|148| |预付账款|2|3|3|3| |存货|49|47|63|77| |流动资产合计|1,659|1,602|1,635|1,655| |固定资产|164|184|191|201| |在建工程|78|88|98|108| |无形资产|39|44|50|58| |非流动资产合计|643|681|708|742| |资产合计|2,302|2,283|2,343|2,397| |应付账款|37|19|23|18| |合同负债|4|5|7|9| |流动负债合计|71|61|69|71| |非流动负债合计|74|74|74|74| |负债合计|144|135|143|144| |归属母公司所有者权益|2,159|2,150|2,203|2,257| |少数股东权益|-1|-1|-3|-5| |所有者权益合计|2,158|2,148|2,200|2,253| |负债和股东权益|2,302|2,283|2,343|2,397| [5] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|243|303|388|489| |营业成本|100|126|151|182| |税金及附加|1|1|1|2| |销售费用|16|19|20|22| |管理费用|58|91|93|98| |研发费用|43|36|33|39| |财务费用|-21|-9|-8|-10| |信用减值损失|-6|-6|-6|-6| |公允价值变动收益|2|2|2|2| |投资收益|13|13|13|13| |其他收益|8|8|8|8| |营业利润|62|55|113|173| |利润总额|62|55|113|172| |所得税|8|14|23|34| |净利润|53|41|90|138| |少数股东损益|-1|-1|-1|-2| |归属母公司净利润|54|42|91|140| |NOPLAT|35|34|84|130| |EPS(摊薄，元)|0.47|0.36|0.80|1.22| [5] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|-17.4%|24.6%|27.9%|26.1%| |成长能力：EBIT增长率|-62.3%|10.9%|131.2%|55.3%| |成长能力：归母净利润增长率|-48.7%|-23.1%|120.3%|53.0%| |获利能力：毛利率|58.8%|58.3%|61.0%|62.8%| |获利能力：净利率|21.9%|13.5%|23.3%|28.2%| |获利能力：ROE|2.5%|1.9%|4.2%|6.2%| |获利能力：ROIC|2.4%|2.6%|6.0%|9.1%| |偿债能力：资产负债率|6.3%|5.9%|6.1%|6.0%| |偿债能力：债务权益比|3.8%|3.8%|3.7%|3.6%| |偿债能力：流动比率|23.5|26.2|23.6|23.4| |偿债能力：速动比率|22.8|25.4|22.7|22.3| |营运能力：总资产周转率|0.1|0.1|0.2|0.2| |营运能力：应收账款周转天数|124|107|92|95| |营运能力：应付账款周转天数|106|80|50|41| |营运能力：存货周转天数|168|137|131|139| |每股指标(元)：每股收益|0.47|0.36|0.80|1.22| |每股指标(元)：每股经营现金流|0.50|0.56|0.68|0.88| |每股指标(元)：每股净资产|18.81|18.73|19.19|19.67| |估值比率：P/E|97|126|57|37| |估值比率：P/B|2|2|2|2| |估值比率：EV/EBITDA|70|57|34|24| [5] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|58|64|78|102| |现金收益|66|78|133|182| |存货影响|-5|2|-16|-14| |经营性应收影响|-19|7|-23|-40| |经营性应付影响|17|-18|4|-5| |其他影响|-1|-4|-20|-22| |投资活动现金流|-150|-85|-78|-87| |资本支出|-54|-81|-74|-81| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-95|-4|-4|-6| |融资活动现金流|-133|-34|-33|-81| |借款增加|-33|0|0|0| |股利及利息支付|-74|-42|-88|-132| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|-26|7|55|51| [5]