报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 建发股份2024年三季报显示，剔除美凯龙重组收益影响后，三季度净利润较二季度降幅收窄，毛利率提升，但经营活动现金流净额大幅下降，主要受房地产销售回款减少影响 [5] - 房地产业务利润受计提减值影响，供应链运营业务三季度环比增长，家居商场运营业务出租率阶段性承压 [6][7] - 投资建议维持“优于大市”评级，预测2024年EPS为1.25元，对应合理市值区间为259-295亿元，合理价值区间为每股8.77-10.03元 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 建发股份2023年11月至2024年8月的市场表现分别为-19.93%、-11.93%、-3.93%、4.07%、12.07%、20.07%，与海通综指对比 [2] - 沪深300对比的绝对涨幅和相对涨幅分别为-4.6%、30.5%、27.4%和-1.0%、3.4%、4.6% [3] 财务表现 - 2024年1-9月，公司实现营业收入5021.36亿元，同比-16.1%；归母净利润20.58亿元，同比-83.4% [5] - 剔除美凯龙重组收益影响后，前三季度归母净利润同比-29.76%；7-9月归母净利润同比-14.64% [5] - 毛利率为4.37%，较2023年同期提升1.32个百分点；经营活动现金流净额为-141.13亿元，同比-157.90% [5] - 房地产业务分部实现营业收入813.66亿元，同比+26.03%；归母净利润3.81亿元，同比-19.04% [6] - 供应链运营业务分部实现营业收入4146.65亿元，同比-22.22%；归母净利润22.44亿元，同比-10.20% [7] - 家居商场运营业务分部实现归母净利润-5.67亿元，主要受美凯龙商场出租率下滑影响 [7] 财务预测 - 预测2024年营业收入为783847百万元，同比+2.6%；净利润为3694百万元，同比-71.8% [9] - 预测2024年EPS为1.25元，毛利率为4.4%，净资产收益率为4.9% [9] - 预测2024年经营活动现金流净额为11005百万元，资产负债率为70.9% [13] 估值分析 - 预测2024年EPS为1.25元，给予7-8倍PE估值，对应合理市值区间为259-295亿元，合理价值区间为每股8.77-10.03元 [8] - 可比公司估值表显示，建发股份2024年PE为7.8倍，PEG为- [12]