投资评级 - 维持再鼎医药"买入"评级，略微下调美股/港股目标价至 55 美元/43 港元 [1][2][3] 核心观点 - 3Q24 净亏损显著缩窄，好于预期：3Q24 产品收入为 1.018 亿美元 (+47% YoY, +1.7% QoQ)，净亏损为 4,167 万美元（-39.7% YoY, -48.1% QoQ），主要由于销售行政费用低于预期 [1] - 艾加莫德继续强劲增长，3Q24 实现收入 2,730 万美元（+458% YoY, +17.6% QoQ），预计 4Q24 皮下剂型将推向市场 [1] - 全球研发管线进展顺利，ZL-1310、ZL-6031、ZL-1503 等药物有望在 2025 年进入关键临床阶段 [1] - 2024 年底/2025 年主要催化剂包括 3 款药物在中国商业化上市、4 款药物提交中国上市申请及重要临床数据读出 [1] 财务表现 - 3Q24 产品销售毛利率为 64.1%，环比较为稳定(-0.8ppts QoQ)，Non-GAAP 经营性亏损进一步缩窄至 4,820 万美元（-19.2% YoY,-36.6% QoQ） [1] - 2024E 净亏损预测缩窄至 2.6 亿美元，2025E 净亏损、2026E 净利润微调，主要由于轻微上调 2024E 收入和 2024-2026E 毛利率预测 [1] - 2024E 营业收入预计为 4.02 亿美元 (+50.6% YoY)，2025E 营业收入预计为 6.51 亿美元 (+62.2% YoY) [4] 市场预期 - 美股目标价 55 美元，潜在升幅 90%，目前股价 29 美元，52 周内股价区间为 13.4-36.6 美元 [2] - 港股目标价 43 港元，潜在升幅 84%，目前股价 23.4 港元，52 周内股价区间为 10.6-25.8 港元 [3] - 乐观情景下，美股目标价 70 美元，悲观情景下目标价 20 美元 [11] - 乐观情景下，港股目标价 53.4 港元，悲观情景下目标价 15 港元 [13]