报告公司投资评级 - 报告对国药现代维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司归母净利润同比增长69.27%，主要因原料药市场需求旺盛、产品结构优化及降本控费，盈利能力持续向好 [5] - 公司持续夯实原料药制剂一体化优势，科研成果质效同比提升 [7] - 预计公司2024 - 26年营业收入120.24/128.25/138.36亿元，归母净利润11.73/13.78/15.89亿元，给予2025年P/E 15 - 19x，合理价值区间15.41 - 19.52元，市值206.65 - 261.76亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023年11月至2024年8月，国药现代与海通综指有不同表现；与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为8.0%、29.0%、4.7%，相对涨幅分别为2.9%、0.2%、 - 18.1% [3][4] 财务数据 - 2024年前三季度，公司实现营业收入85.93亿元（同比 - 6.21%），归母净利润9.55亿元（同比 + 69.27%），扣非归母净利润9.27亿元（同比 + 74.87%）；单三季度营业收入26.33亿元（同比 - 3.10%），归母净利润2.36亿元（同比 + 7.79%），扣非归母净利润2.44亿元（同比 + 17.14%） [5] - 24年前三季度销售费用率11.28%（同比 - 6.97pct），管理费用率6.48%（同比 + 0.44pct），研发费用率4.84%（同比 + 0.73pct）；单三季度销售费用率9.59%（同比 - 5.84pct），管理费用率6.95%（同比 - 0.15pct），研发费用率6.52%（同比 + 1.61pct） [6] - 24年前三季度毛利率39.69%（同比 + 0.81pct），净利率13.96%（同比 + 5.25pct）；单三季度毛利率39.82%（同比 + 1.63pct），净利率11.87%（同比 + 1.46pct） [6] 业务发展 - 截至24H1，公司新增盐酸纳洛酮、盐酸利多卡因两个产业链一体化配套品种，以头孢曲松钠等5个产品作为重点布局品种构建抗生素产业链体系 [7] - 24年上半年通过一致性评价项目（含视同）21项，其中通MAH方式批文引进1项；原料药登记号转“A”3项 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 26年营业收入120.24/128.25/138.36亿元，归母净利润11.73/13.78/15.89亿元，EPS为0.87/1.03/1.19元 [7] - 参考可比公司，给予公司2025年P/E 15 - 19x，合理价值区间15.41 - 19.52元，市值206.65 - 261.76亿元 [7] 分项业务收入拆分及预测 |业务|2022（百万元）|2023（百万元）|2024E（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12959|-7%|12070|-7%|12024|0%|12825|7%|13836|8%| |中间体及原料药|5122|-8%|4789|-6%|4789|0%|5029|5%|5280|5%| |化学制剂|7533|-7%|6834|-9%|6661|-3%|7057|6%|7604|8%| |大健康|28|-12%|42|48%|48|15%|55|15%|64|15%| |其他|276|46.7%|405|29.6%|526|30%|684|29.9%|889|29.9%| [9] 可比公司估值表 |股票代码|公司简称|收盘市值（亿元）|2022归母净利润（亿元）|2023归母净利润（亿元）|2024E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2022PE（倍）|2023PE（倍）|2024EPE（倍）|2025EPE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |300636|同和药业|38|1.0|1.1|1.4|1.9|37.3|35.4|27.4|20.0| |002332|仙琚制药|126|7.5|5.6|6.8|8.4|16.9|22.5|18.5|15.1| |600521|华海药业|268|11.7|8.3|12.7|16.3|22.9|32.3|21.0|16.4| |均值| - | - | - | - | - | - |27.1|28.9|22.3|17.2| [10] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营业收入增长率2024 - 26E分别为 - 0.4%、6.7%、7.9%，净利润增长率分别为69.5%、17.5%、15.4%等 [11][12]