报告公司投资评级 - 给予甲骨文“优于大市”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 甲骨文是全球企业软件龙头，云转型打开成长空间，云和应用业务全面领先，提供全面、灵活企业云技术，有望受益于云趋势；在云战略推进下，公司给出营收增速指引和营收额度目标，预计 FY2025 - 2027 年营收、归母净利润和 EPS 情况，给予 2024 年 12 - 15 倍 PS，合理价值区间为 253.65 - 317.06 美元 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据与市场表现 - 2024 年 11 月 14 日收盘价 189.63 美元，52 周股价波动 99.26 - 178.61 美元，总股本和流通 A 股均为 2771 百万股，总市值和流通市值均为 480835 百万美元 [1] - 与沪深 300 对比，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 2.84%、27.42%、26.90%，相对涨幅分别为 - 0.66%、21.47%、20.97% [3] 业务结构 - 云和许可业务过去四个季度占总收入 84%，云服务收入占比增加，2024 财年和 2025 财年第一季度分别占 37%和 42%；硬件业务过去 4 个季度占总收入 6%，预计营业利润占比低于云和许可业务；服务业务过去四个季度占总收入 10%，利润率低于云、许可证和硬件业务 [4] 季度业绩 - FY2025Q1 营收 133.07 亿美元，同比 + 6.86%；归母净利润 29.29 亿美元，同比 21.03% [5] - 按产品拆分，FY2025Q1 云和授权营收 113.89 亿美元，同比 + 9.97%，占比 85.59%；服务营收 12.63 亿美元，同比 - 8.68%，占比 9.49%；硬件营收 6.55 亿美元，同比 - 8.26%，占比 4.92% [5] - 按地区拆分，FY2025Q1 欧洲、中东及非洲地区营收 32.28 亿美元，同比 7.42%，占比 24.26%；亚太地区营收 17.07 亿美元，同比 6.22%，占比 12.83%；美洲地区营收 83.72 亿美元，同比 6.77%，占比 62.91% [5] 并购战略 - 并购是重要企业战略，选择性和主动收购计划是战略组成部分，可能用内部现金等为收购提供资金，会评估潜在收购财务影响 [6] - 截至 2024 年 8 月 31 日，持有 Ampere 约 29%股权，投资账面价值 15 亿美元，预计 Ampere 未来继续亏损，但对其服务器芯片长期潜力有信心，还拥有可转换债券投资，2026 年 6 月到期，某些情况下可转股权 [6] 财务预测 |项目|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万美元）|49954.00|52961.00|58571.38|66524.38|77187.26| |（+/-）YoY（%）|17.7%|6.0%|10.6%|13.6%|16.0%| |净利（百万美元）|8503.00|10467.00|11899.03|13939.50|16543.58| |（+/-）YoY（%）|26.6%|23.1%|13.7%|17.1%|18.7%| |全面摊薄 EPS（美元）|3.13|3.80|4.29|5.03|5.97| |毛利率（%）|74.53%|73.28%|75.84%|78.11%|80.60%| |净资产收益率（%）|792.5%|120.3%|58.3%|40.8%|32.7%|[7] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|FY2024E 营收（亿元）|FY2025E 营收（亿元）|FY2026E 营收（亿元）|FY2024E PS（倍）|FY2025E PS（倍）|FY2026E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688692.SH|达梦数据|303|9.74|11.80|14.19|31.1|25.7|21.4| |603138.SH|海量数据|49|3.97|5.48|7.52|12.4|9.0|6.5| |688031.SH|星环科技 - U|52|6.33|8.46|11.10|8.2|6.1|4.7| |行业平均| - | - | - | - | - |17.2|13.6|10.9|[9] 公司业务分拆 |业务|指标|FY2024|FY2025E|FY2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |云和授权|营收（百万元）|44464.00|50244.32|57780.97|68181.54| | |同比（%）|8.22%|13.00%|15.00%|18.00%| | |毛利率|80.25%|82.25%|84.25%|86.25%| |硬件|营收（百万元）|3066.00|3004.68|3154.91|3249.56| | |同比（%）|- 6.35%|- 2.00%|5.00%|3.00%| | |毛利率|72.11%|73.11%|74.11%|75.11%| |服务|营收（百万元）|5431.00|5322.38|5588.50|5756.15| | |同比（%）|- 2.91%|- 2.00%|5.00%|3.00%| | |毛利率|16.87%|16.87%|16.87%|16.87%| |总计（百万美元）|营收|52961.00|58571.38|66524.38|77187.26| | |同比（%）|6.02%|10.59%|13.58%|16.03%| | |毛利率|73.28%|75.84%|78.11%|80.60%|[10] 财务报表分析和预测 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现不同变化趋势，如流动资产、经营活动现金流、营业收入等预计增长，资产负债率预计下降等 [11]