投资评级 - 报告对达达集团的投资评级为“中性”，目标价从1.5美元下调至1.4美元，潜在涨幅为-10.8% [1][3][10] 核心观点 - 达达集团2024年3季度收入为24亿元人民币，同比下降7%，但高于市场预期，其中达达快送收入增长39%，京东秒送收入下降40% [1] - 调整后净亏损为5900万元人民币，亏损率为2%，低于市场预期的1.7亿元人民币，运营费率上升至71%，主要由于骑手成本增加 [1] - 京东秒送业务在京东场域表现优异，月均下单用户数和单量同比增长100%+，双十一期间日单峰值创新高，高频用户数同比翻倍 [2] - 达达快送完单量和毛收入分别同比增长36%和33%，价格竞争力提升，得益于精细化运营和配送路线优化 [2] - 预计京东秒送业务调整将持续至2025年，广告变现的不确定性是下调2025-26年收入预测的主要因素，预计2025年亏损规模为4.3亿元人民币 [3] 财务数据 - 2024年3季度达达快送收入为14.99亿元人民币，同比增长39%，京东秒送收入为9.3亿元人民币，同比下降40% [7] - 2024年3季度运营成本为17.32亿元人民币，同比增长1%，主要由于同城配送单量增加导致骑手成本上升 [7] - 2024年3季度调整后净亏损为5900万元人民币，亏损率为2%，低于市场预期的1.7亿元人民币 [7] - 预计2025年收入为102.27亿元人民币，同比增长6.3%，2026年收入为115.1亿元人民币，同比增长12.5% [6] - 预计2025年调整后净亏损为4.34亿元人民币，2026年调整后净亏损为2.45亿元人民币 [6] 业务表现 - 京东秒送营业门店同比增长70%+至60万+家，日均配送单量同比增长50%，平均履约时长同比减少20%+ [2] - 达达快送通过精细化运营和配送路线优化，价格竞争力提升，完单量和毛收入分别同比增长36%和33% [2] - 京东秒送在京东场域的月均下单用户数和单量同比增长100%+，双十一期间日单峰值创新高，高频用户数同比翻倍 [2] 估值与展望 - 报告预计京东秒送业务调整将持续至2025年，广告变现的不确定性是下调2025-26年收入预测的主要因素 [3] - 预计2025年京东秒送GMV表现将好于此前预期，但广告变现的不确定性较大，影响利润率 [3] - 对应2025年0.25倍市销率，目标价从1.5美元下调至1.4美元，维持中性评级 [3]