报告行业投资评级 - 评级为增持 [4] 报告的核心观点 - 中国航空具长逻辑，待供需恢复盈利中枢上升可期，A股航司2024Q3盈利再次高于2019Q3好于市场预期，未来供需恢复趋势确定，淡季逆向布局正当时 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 中国航空具长逻辑，盈利中枢上升可期 - 中国航空需求持续增长且空域时刻瓶颈逐步凸显，“十四五”票价逐步市场化且机队增速显著放缓，待供需恢复盈利中枢上行将超预期，目前市场预期仍处低位建议淡季逆向布局航空，维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级 [10] - 盈利中枢上升的两大条件已实现，一是票价市场化高客座率可向票价传导，二是机队增速显著放缓且未来将可持续 [11] - 未来供需恢复趋势确定，若中国航空市场供需恢复至2019年之前，考虑票价基本市场化且机队增速显著放缓，预计中国航司盈利中枢上升仍将乐观可期，2024年冬航季国内减班国际增班持续将保障行业供需继续恢复 [21] - 油价波动航司盈利弹性巨大，燃油成本是航司最大成本项，预计自2024Q4燃油成本压力将加速改善，油价实际影响取决于供需，旺季或展现超预期盈利弹性，提示航空具有油价下跌期权 [24] - 逆向布局是提升航空投资胜率的关键，基于航空长逻辑目前市场预期和估值均处于低位，汇率波动虽影响当期业绩但不影响航司现金流与投资价值，淡季逆向布局正当时，维持航空增持评级 [26] 2. 中国航空业2024Q3盈利再超预期 - 2023年航空压制性需求释放且航司价格优先Q3行业盈利创历史新高，2024年航空需求淡旺季明显且航司客座率优先，A股航司Q3盈利同比降14%再次高于2019Q3好于市场预期 [29] - 行业Q3盈利同比降约两成好于预期，2023年航空压制性需求释放且航司价格优先2023Q3中国航空业单季盈利创历史记录，2024年航空需求淡旺季明显且航司客座率优先，估算2024Q3中国航司税前利润同比下降约两成好于市场先前预期，A股航司Q3盈利同比仅降14%再次高于2019年 [30] - 收入端A股航司2024Q3收入继续同比增长5%较2019Q3增长11%反映航空需求持续增长，机队周转继续恢复且得益于客座率同比上升部分对冲票价回落，座收同比降幅小于市场预期，成本端2024Q3航司用油均价同比略降，机队周转与国际航班恢复驱动非油成本压力加速改善，2024Q3汇兑收益较2023Q3与2019Q3均增长助力业绩表现 [29] 3. 大航业绩好于预期，成本加速改善可持续 - 国航南航东航三大航2024Q3归母净利同比下降18%较2019Q3增长近一成，扣汇后仍显著好于预期，吉祥春秋两小航2024Q3归母净利同比下降三成较2019Q3增长33%符合预期 [68] - 大航2024Q3业绩好于预期，国航南航东航三大航2024Q3归母净利同比下降18%较2019Q3增长近一成，扣汇后仍显著好于预期，小航2024Q3业绩符合预期，吉祥春秋两小航由于早周期盈利恢复并创新高，2024Q3归母净利同比下降三成较2019Q3增长33%符合预期小航净利率继续领跑行业 [69][70] - 大航座收好于预期，2024Q3大航客座率同比显著提升部分对冲票价回落，座收同比降幅相对有限，小航客座率2023年率先恢复2024Q3座收同比降幅较大，大航成本改善快于预期，小航机队周转恢复快于大航，叠加机队优化与精细管理，单位非油成本已低于疫前，大航2024年机队周转与国际航班继续恢复，宽体机消化继续改善成本压力 [68] 4. 期待航司收益管理策略积极改变 - 过去两年中国航空业供需逐步恢复，面对需求变化趋势及国际运力错配，航司灵活调整收益管理策略，部分航司引领收益管理策略由2023年“票价优先”，转向2024年“客座率优先” [88] - 2023年中国航空市场国内需求快速恢复，叠加压制性需求释放，需求端表现旺盛，航司普遍执行“票价优先”策略，客座率恢复有限，票价市场化效应初步显现，2023年三大航座收高于2019年5% [89]